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债市的火热行情依然在延续，尽管本周市场出现了一些调整，但国债收益率依然维持在较低水平。机构认为，国债收益率的底部，或许可以通过房贷实际收益来一探究竟。后续10年期国债和30年期国债收益率或还有下行空间，分别看向1.5%和1.8%左右。
在连续下行后，国债收益率可谓进入了“无人之境”，10年期国债收益率一度下行至1.7%下方。在一次次下行到新低后，关于“底”到底在哪里的问题，变得更扑朔迷离。
法询金融指出，之所以会出现这种情况，主要是由于10年国债的定价出现“脱锚”，也就是说，市场目前已经不知道10年期国债收益率应该按照哪个基准利率进行定价，仅凭单纯的做多思路走到今天。
用什么来看探底？
兴业证券表示，后续收益率下行空间和节奏主要取决于金融机构负债成本。
由于居民和企业存款占银行负债端来源的60%以上，因此，兴业证券认为，要降低银行负债成本，仅仅靠货币宽松是不够的，核心是降低银行存款利率。而在对手工补息整治和非银同业存款纳入自律管理的背景下，未来监管层采取更多自律管理手段督促存款利率下行是可以预期的。
“银行定期存款以及大额存单利率如果进一步下调，那么债券收益率下行的空间也将打开。”兴业证券称。
国海固收则认为，10年期和30年期国债收益率和房贷的实际收益之间，有着较强的相关性，因此，其底部或许可以通过对房贷实际收益的预期来判断。
从房贷实际收益率来看，国债收益率下行还有空间
尽管本周债市出现了调整的迹象，但总体利率依然维持在低位。10年期国债收益率目前维持在1.7%附近，而30年期国债收益率则依然在2%下方。
国海固收指出，对银行机构而言，利率债是房贷的可替代投资资产，近两年来，10年期国债收益率整体在首套、二套房贷的实际收益之间波动，30年期国债则围绕二套房贷的实际收益上下波动。
该机构表示，目前首套房贷的名义收益率在3.25%，在减去税收成本和资金占用成本后，首套房贷的实际收益为1.96%。以同样方法计算，二套房贷的实际成本为2.2%。
图片来源：国海证券
这就意味着，目前10年期国债收益率已经低于首套房的实际贷款收益，而30年期国债收益率哪怕经历了本周的回调，也依然非常接近首套房的实际贷款收益率。
考虑到本月政治局会议定调“适度宽松的货币政策”，市场对明年货币政策的力度有所期待，房贷的名义收益率可能进一步下行。
国海固收表示，假设明年5年期LPR调降60BP，那么意味着首套房贷的实际收益率将跌至1.53%，二套房贷的实际收益率跌至1.78%。而一旦明年LPR调降幅度更大，下行70甚至80bp，那么首套房贷的实际收益率将分别跌至146%和1.71%，二套房贷的实际收益率将分别跌至1.39%和1.64%。
图片来源：国海证券
“这也将导致银行资产端高息资产的进一步减少，从而增加对利率债的配置。”国海固收称。
假设明年5年期LPR和今年一样，同样调降60bp，国海固收指出，这意味着10年期国债的底或在1.5%-1.8%之间（首套、二套房贷实际收益之间），30年期国债的底或在1.8%左右（二套房贷实际收益）。
“总结而言，短期来看，当前收益率点位已定价约20-30BP的降息预期，虽然债市无明显利空，但继续快涨的空间也相对有限。”国海固收称。
从明年全年维度考虑，该机构认为，当前的点位可能并非收益率的下限，在长债和超长债仍有一定下行空间的背景下，“每调买机”的策略可能持续奏效。投资者可关注2025年一季度，降息预期落地、交易盘止盈，以及两会增量政策冲击的情况。
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