复盘笔记:2024年9月24日

以下债市复盘笔记仅代表个人观点，仅供交流，不具有任何指导作用！

今日复盘：

早盘011开盘2.0345%，期货收盘收于2.058%，尾盘收于2.0601%，上行2.56bp。成交数据:2.07%/2.0%/1672笔，日均2.04%。

今天驱动债市的主要原因是:一是央行OMO继续大额投放14天逆回购，资金面比上日宽松，隔夜成交在1.85%左右；二是A股三大指数今日放量大涨，沪指暴涨逾百点，沪指涨4.15%，全市场成交额接近万亿；三是降准、降息、降存款利率、降贷款利率和降mlf利率官宣近期落地；四是创立证券基金保险公司互换便利和创设股票回购增持再贷款，支持股市；五是降低存量房贷利率，二套房贷款首付比例从25下调至15，保障性住房再贷款比例由60升至100。总结:早盘开盘情绪比较谨慎平开，九点发布会开始潘行宣布能降尽降的货币政策大礼包，011收益率快速下行3.5bp至2.0%但是没有破，当潘行宣布对股市和房地产支持政策后，011收益率快速上行2bp，股市上涨、止盈盘增多，011收益率震荡上行1bp，股市大涨近100点，011收益率震荡上行2bp，下午传财政部发布会、30年国债发飞叠加止盈盘带动下，011收益率上行1.5bp至全天高点2.065%，从低点上到高点6.5bp，市场情绪有所企稳，期货收于2.058%，尾盘大幅收跌2.56bp。

昨天笔记提到了应对，没想到货币政策公布后，10年国债收益率下到2.0%后真的如预期的那样被止盈盘带动收益率上行。《是否有政策落地，做好应对是关键。》“债市收益率预计小幅下行后(预期011止于2.0%或者小幅下破2.0%)，会被止盈盘带动收益率上行。”

操作建议:包括上周笔记《坚定不移→努力完成，十年国债收益率创新低》和盘中给出了2.05以上试多，2.07加仓，瞄准2.10%，现在也是如此。

央行:

央行：今日进行4600亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.85%，与此前持平。今日有0亿元逆回购到期，净投放4600亿元。明日有5682亿逆回购到期，预期续作2000亿左右；有5000mlf额度续作，预期平量降价30bp续作。

资金面：

本日:隔夜回购加权利率下行14bp报在1.778%，成交1.85%左右，匿名1.7%；7天加权利率上行4bp至1.923%，匿名2.0%，成交在2.10%左右高于政策利率。一年期存单利率下行7bp至1.87%；票据:6M票据上行3bp至0.96%。

明日:一级发行:政金债290亿，国债0亿，地方债有2100亿；合计有4141亿债券缴款。

新闻及数据：

中国人民银行行长潘功胜24日在国新办新闻发布会上宣布，降低存款准备金率和政策利率。一是近期将降准0.5个百分点，释放长期流动性1万亿元，年底前可能还会择机再降准0.25-0.5个百分点；二是降低央行政策利率，七天期逆回购操作利率降低0.2个百分点，由1.7%下调至1.5%；三是预计本次降息将带动MLF下调0.3个百分点，由2.3%下调至2.0%；预计LPR和存款利率也将随之下行0.2-0.25个百分点，1年期贷款利率由3.35%下调至3.15%，1年期存款利率由1.35%，下调至1.10%；四是股市方面，创立证券基金保险公司互换便利，资产质押从中央银行获取流动性，提升机构的资金获取能力与股票增值能力，首期规模5000亿，获取的资金只能用于投资股市；创设股票回购增持再贷款，首期3000亿，引导向上市公司与主要股东贷款支持回购与增持股票；平准基金正在研究。五是房地产方面:降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放利率附近，平均降幅在0.5个百分点。二套房贷款首付比例从25下调至15；3000亿元保障性住房再贷款，央行支持从60%提高至100%；年底前经营性物业再贷款与金融16条政策文件延期至2026年底（原本为2024年到期）

个人观点:一是历史上最大一次集中货币政策输出，债市只给了3.5bp利好定价，随后立即回调7bp，这个定价是否充分？个人不充分，这次政策利率大幅下调20bp，降准或许达到100基点，存贷款利率下调20-25bp，mlf下调30bp，以上这些货币那个拿出来单独实施利好也值3.5bp，那么为什么这次连2.0%都没有破呢，主要是市场认为后面没有货币政策预期了，所以走了利好出尽，不过后期我预期2.0%必破；二是关于股市，央行创新了两项货币政策工具支持股市，但是能否上涨的根源不是工具，是需要经济真正转好的支撑；三是关于房地产，降了存量房贷利率，保障型再贷款支持比例提升至100%，以上这些是否能够迅速推动房地产转好，目前短期内看不到多大效果；四是市场担心财政加码增发国债，即使现在启动增发特别国债程序，到国债发行落地最快也要到11月或者12月，对今年的经济影响不太；总结:就是债市也好，股市也好，房地产也罢，是涨是降都要看经济，追溯一下这轮牛市应该从2020年疫情后开始，至今货币政策不断加码，但是经济数据却出现积重难返的现象，再高质量发展+固本培元的呵护下，经济的复苏是慢变量，充满不确定性，债市的定价是否充分，要看经济数据来证伪，债市也回归经济基本面。

关于这波10年国债回调的点位预期:首先说下我的预期第一点位2.07%，第二点位2.10%，第三点位2.13%；9月份这波牛市起点是2.13%，主要驱动因素是市场预期美联储降息，我们降息10bp，存量房贷利率下调80-100bp，10债收益率从2.13下行至2.02%，如果这波回调至2.13%，代表着抹去了这波货币政策的落地；这里也提一下潘行在发布会上的表述:“目前，中国的10年国债收益率在2.1%附近徘徊，市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用”；可以说明2.1%左右是央行在货币政策出台前，可以接受的点位水平，那么货币政策出台后央行的合意点位是否会跟随下行，这个值得关注，个人认为后期2.0%必破。

海外：

隔夜美国7月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比升5.92%，预期升5.9%；欧美股市集体收涨，道指涨0.2%；10年期美债收益率跌2个基点报3.734%，与中国10年期国债收益率(2.06%)-167.4bp比上日-4bp；美元指数跌0.58%报100.35，在岸人民币夜盘收报7.0318，离岸人民币对美元涨512个基点报7.0109。

明日行情：

25日，隔夜美股上涨，美指下跌，离岸人民币继续贬值至7.0109，对债市有所利好；资金面预计继续净投放；有mlf5910需要续作，预计续作5000亿，并下调利率30bp至2.0%；由于这次货币政策集中出台，市场定价并不充分，止盈盘会有所减弱；预期011收益率小幅震荡偏多，011在2.045-2.075区间震荡。

毛毛虫债市语录:不积跬步，无以至千里。债券市场波动特征就是:利率横盘（小波动）--大幅下行或上行---再横盘（小波动）---再大幅下行或上行，这个波动趋势形成是由小的利空或者利多因素所组成的，任何趋势的形成都是，小浪组成大浪，大浪组成趋势。而任何趋势的改变也都是，小浪反转组成大浪反转，大浪反转组成趋势反转。

下周行情:

国债240011波动区间在1.99%-2.09%；

国开240210波动区间在2.09%-2.19%。

交易数据:



国开活跃券230210上年末收2.7075%；1月末收2.6275%；2月末收2.4825%；3月末240205收2.41%；4月末收2.40%；5月末收2.407%；6月末收2.314%；7月5日收2.3575%；7月12日收2.3425%；7月19日收2.3275%；7月26日收2.2525%；7月末收2.2175%；240210国开8月2日收2.1925%；8月5日收2.255%；8月16日收2.2425；8月23日收2.222%；8月末收2.242%；9月6日收2.2125%；9月14日收2.125%，9月20日收2.118%。

国债活跃券230026上年末收2.555%。1月末收2.433%；2月末收2.351%；3月末240004收2.2925%，4月末收2.3025%；5月末收2.316%；6月末收2.233%；7月5日收2.28%；7月12日收2.269%；7月19日收2.2605%；7月26日收2.184%；7月末收2.1475%；8月2日收2.118%；10年国债240011，8月5日收2.20%；8月16日收2.183%；8月23日收2.1475%；8月末收2.165%；9月6日收2.1325%；9月14日收2.04%；9月20日收2.035%。

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