复盘笔记:2024年9月26日

以下债市复盘笔记仅代表个人观点，仅供交流，不具有任何指导作用！

今日复盘：

早盘011开盘2.025%，期货收盘收于2.065%，尾盘收于2.095%，上行6.75bp。成交数据:2.10%/2.02%/1617笔，日均2.055%。

今天驱动债市的主要原因是:一是央行OMO继续大额投放14天逆回购，由于净回笼资金面比上日有所收紧；二是A股市场低开高走，上证指数大涨超3%，收复3000点整数关口；三是彭博报道决策层考虑向国有大行注资1万亿，这笔资金将主要来自于发行特别国债；中午9月份zzj会议罕见研究经济，并公布了对一系列稳经济政策；五是路透报道财政将增发2万亿特别国债。总结:早盘多头情绪延续，011收益率快速下行0.75bp至2.02%，由于2.02%是前期利率底部止盈盘增多，011收益率快速上行0.75bp，缩量投放14天逆回购叠加股市上涨，011收益率震荡上行0.75bp，彭博报道决策层考虑向国有大行注资1万亿，这笔资金将主要来自于发行特别国债，011收益率震荡上行0.5bp，中午收于2.04%；下午zzj会议通稿出台稳经济政策、011收益率震荡上行3bp至2.07%，临近尾盘路透报道财政部发2万亿特别国债，以及在止损盘的推动下011收益率震荡上行3bp至2.10%，尾盘大幅收跌6.75bp至2.095%，今天可以说是大幅震荡的一天。

今天尾盘到207%后有人问我是否可以拿，我建议少拿点，因为感觉这波没有上完，要摸209/2.10。

央行:

央行：今日进行2920亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.85%，与此前持平。今日有5236亿元逆回购到期，净回笼2316亿元。

明日有5719亿逆回购到期，预期续作3500亿左右。

资金面：

本日:隔夜回购加权利率下行2bp报在1.609%，成交1.80%左右；7天加权利率下行3bp至1.84%，成交在1.95%左右高于政策利率。一年期存单利率下行1bp至1.84%；票据:6M票据上行2bp至0.96%。

明日:一级发行:政金债300亿，国债0亿，地方债有701亿；合计有2416亿债券缴款。

新闻及数据：

对9.26zzj会议的理解

:一是罕见在9月份召开专门研究经济的会议，一般都是4、7、11月是研究经济的专门会议，充分认识到了经济面临的各种困难，在7月份货币政策落地2个月后，认为经济没有得到进一步好转，需要更大的宏观政策去托底经济，正式有坚定不移，从新定调努力完成全年经济社会发展目标任务；

二是对于财政会议通稿中没有明显提及增量政策，只是对地方财政所处的困境进行保障以及发行使用好特别国债及地方政府专项债，财政在过紧日子，那么老百姓的日子就更紧了；

三是关于货币政策罕见提出“实施有力度的降息”，预示着年货币政策可以继续期待，这也是本次会议唯一对债市利好的消息；

四是关于房地产政策:个人认为本次会议最大的政策就是对房地产政策的一次从新定位，转变的房地产的态度，提出了“要促进房地产市场止跌回稳”，“调整住房限购政策”，并且从土地、财税、金融等政策多方面支持托底房地产，相信这些政策的有效实施，能够起到托底房地产不在继续下滑，从而对经济产生的拖累作用，那么经济才能更快的复苏；

五是关于股市，强调了打通社保、保险、理财等资金入市堵点，所以今天股市大涨100多点，这周股市用了三天时间上涨近200多点站上3000点向国庆献礼，对于股市我的看法就是，股市的上涨不是靠资金炒出来了，是需要上市企业效益转好，利润增加，其实就是代表经济企稳向好，股市才有长红的基础，否则在多的资金炒的股价再高，也是空中楼阁，崩塌下来会埋人的，最后企业破产你成了给企业买单的股东；

六是关于就业和居民收入，这次会议最大的亮点就是充分认识到了面临的困难，把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标，并明确促进劳动报酬合理增长，前期国家提倡政府过紧日子，其实在政府过紧日的情况下，老百姓过的日子可能更紧，要想扭转经济快速增长，最根本的因素是需要老百姓去消费，只有消费增加了需求增加，企业的生产才能扩大，才能增加就业，多劳多得老百姓的收入才能增加，才能形成良性循环；

七是最后说一下对债市的影响，会议落地后及路透发特别国债的消息出来后债市给与了6bp利空定价，叠加彭博报道1万亿特别国债消息引发上行2bp，全天对利空定价8bp，也算基本到位，后面各部位贯彻会议精神会出台一些具体政策，对债市还有一定的扰动，还会有有一定的补充定价，不过也不是没有任何利好，降准，降息及降存款利率这些都没有落地，多空交织下上下行空间或许都较为有限。

关于10年国债调整预判:第一点位2.10%，第二2.13%，第三2.15%。

路透：2024年9月26日 17:26:26 - 独家--中国将推出财政刺激措施，今年发行约2万亿元人民币特别国债以重振经济--消息人士

关于财政政策:从2020年以来我们一直实施积极的财政政策，上调财政刺字率，并多次发行特别国债，对经济起到一定的托底作用，但是作用力度显然越来越小；以今年为例:去年年末总12月份增发1万亿国债，5000亿用在今年，5月份又增发1万亿超长特别国债，总体来讲如果算是去年年底的增发1万亿和5月份发行的1万亿特别国债，对今年的经济提振作用有限，期主要根源在于只有政府在加杠杆，企业和军民都不加杠杆，这种情况下财政资金的投入，产生的乘数效应越来越小，对经济的拉动作用就小。

彭博引述知情人士透露，中国正考虑向大型国有银行注入高达1万亿元人民币的资本，增强其为经济发展提供更多融资的能力。

海外：

隔夜美国第二季度实际GDP年化终值环比升3.0%，预期升3.0%；欧美股市集体收涨，道指涨0.62%；10年期美债收益率涨1个基点报3.8%，与中国10年期国债收益率(2.095%)-170.5bp比上日-6bp；美元指数跌0.36%报100.56，在岸人民币夜盘收报7.0110，离岸人民币对美元涨598个基点报6.9730。

明日行情：

27日，隔夜美股上涨，美指下跌，离岸人民币大幅升值至6.9730，对债市有所利好；资金面预计继续净投放；zzj会议定价基本充分；关注是否宣布降准；关注各部位落实会议出台政策；预期011收益率小幅震荡偏多，011在2.07-2.12区间震荡。

操作建议:2.10%加仓，采取倒三角形方式，瞄准2.15%，预期年内2.0%必破。

毛毛虫债市语录:不积跬步，无以至千里。债券市场波动特征就是:利率横盘（小波动）--大幅下行或上行---再横盘（小波动）---再大幅下行或上行，这个波动趋势形成是由小的利空或者利多因素所组成的，任何趋势的形成都是，小浪组成大浪，大浪组成趋势。而任何趋势的改变也都是，小浪反转组成大浪反转，大浪反转组成趋势反转。

下周行情:

国债240011波动区间在1.99%-2.09%；

国开240210波动区间在2.09%-2.19%。

交易数据:

国开活跃券230210上年末收2.7075%；1月末收2.6275%；2月末收2.4825%；3月末240205收2.41%；4月末收2.40%；5月末收2.407%；6月末收2.314%；7月5日收2.3575%；7月12日收2.3425%；7月19日收2.3275%；7月26日收2.2525%；7月末收2.2175%；240210国开8月2日收2.1925%；8月5日收2.255%；8月16日收2.2425；8月23日收2.222%；8月末收2.242%；9月6日收2.2125%；9月14日收2.125%，9月20日收2.118%。

国债活跃券230026上年末收2.555%。1月末收2.433%；2月末收2.351%；3月末240004收2.2925%，4月末收2.3025%；5月末收2.316%；6月末收2.233%；7月5日收2.28%；7月12日收2.269%；7月19日收2.2605%；7月26日收2.184%；7月末收2.1475%；8月2日收2.118%；10年国债240011，8月5日收2.20%；8月16日收2.183%；8月23日收2.1475%；8月末收2.165%；9月6日收2.1325%；9月14日收2.04%；9月20日收2.035%。

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