平安刚刚公布了2024年的分红实现率。最新年度的实现率大幅下降，主要产品从去年的75%～114.3%下降到25%～57.1%。应该如何理解其分红实现率的变化？
保单分组
在解读平安的数据之前，这里先讲一下保险公司确定分红时涉及的保单分组。
大家都知道分红险的特点是保险公司和保单持有人之间分享分红账户的盈余和亏损。保险公司管理许多分红险保单，在整体层面，具有较强的规模和专业优势，尤其可以在时间和空间上，降低短期波动对分红的影响，也就是分红险独有的平滑机制。
比如去年投资收益高，今年投资收益低，去年利润预留一部分用于今年分配，这样两年间的分红就能比较稳定。再比如，对于不同保单收到的保费，用于投资的资产回报不同，合并在一起确定分红，不同保单持有人间的分红也比较稳定。
但有些时候，区分保单来确定分红会更公平一些。
比如，有些保单的预定利率较高，在保险资金进行投资的时候，固定收益资产可能就配置的多一点，相应的，权益配置比例就低一点，受到股市波动的影响就小一点。相反，低预定利率的保单，可能受股市波动的影响更大一点。如果因为股票表现不好，给不同预定利率的保单确定同等的分红，可能有失公平。配置固定收益资产也是类似的，每年利率水平不同，不同年度发行的保单，能够配置的固定资产收益也会所差异。
因此，保险公司需要将保单进行分组，对不同保单组确定不同的分红。
而分组没有统一的做法，原则是兼顾分红险运营的效率以及公平性。可以考虑的分组维度，包括保单发单年度、分红险利润来源（例如是否分享费差）、红利分配方式（例如现金分红、保额分红）、渠道（例如个险渠道、银保渠道等）、预定利率水平（例如2.0%、2.5%），保险期间（例如终身、中短期两全险）等。
国内很多公司并没有对分红险业务进行过多的分组，但对于分红险业务经营时间较久、盘子较大的公司，业务结构较为复杂，需要对保单进行一些分组，例如平安。
历年分红实现率水平
平安人寿在官网上披露了历年的分红实现率数据。
网站界面比较清楚，历史数据披露的多，也有不少注释供大家理解。但是涉及的产品太多了，大概有120多个，查起来不太方便，而且也不容易对公司分红实现率有个整体的理解。
这里我汇总了历年的分红实现率数据，可以将其归纳成如下结果：
（上图中，2024针对的是2024/6/1至2025/5/31到达保单周年日的保单，其他年度依此类推）
不考虑外币保单，分红实现率水平在2018年左右达到最高，随后一直处于下降趋势，2024年的分红实现率达到最低点。整体上，分红实现率的变化和投资收益率的变化趋势相关，2020年以后的投资收益率降幅较大，处于较低水平。
值得注意的是，上述投资收益率是平安集团整体保险合同投资组合的收益率，不是平安人寿分红账户的投资收益率。且总投资收益率受会计准则计量以及变化的影响，不能简单把它等价于确定分红水平的依据，尤其考虑到分红账户具有的收益平滑机制。
2024年分红实现率下降原因
2024年分红实现率大幅下降的主要原因则是由于3月份监管对保险公司的万能险和分红险进行了窗口指导，调低了分红险的收益。
像平安这样的大型保险公司，收到的窗口指导应该是客户收益不能超过3%。
在该限制下，不同预定利率对应的分红实现率不同。例如2.5%的预定利率下，客户收益不超过3.0%，对应的分红实现率为35.7%。如果预定利率是2.0%，客户收益不超过3.0%，对应的分红实现率则为57.1%。
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尽管2024年分红实现率的下降主要来自于监管的窗口指导，但是公司的投资收益也无法很好支持较高的演示分红水平（即4.5%投资收益率下计算出的分红），也就维持不了较高的分红实现率。近年来，不仅平安，很多保险公司的投资都由于利率下行和资本市场波动，表现得不大理想。
往年分红实现率变化趋势
从分红实现率的结果上看，平安区分不同发单年度、预定利率、币种来确定保单的分红水平（见下图）。对于更早发行的保单，不同预定利率对应着不同的分红水平。没有公开的信息，我倒推出的预定利率大概率是为2.5%和2.0%（不准确也没关系，总之是区分开了预定利率水平）。
不同币种和预定利率的产品，对资产配置的要求是不同的。不同发单年度的保单分红，也和资产的预期回报有关。
早期保险资金可投资的资产范围有限，主要投资于存款和国债。2000年以前，存款利率持续下降。亚洲金融危机刚过，2002年初央行再次降息，国际局势不明朗，整体经济预期较为悲观，十年期国债收益率跌至1.9775%，是很长一段时间以来的最低点。将2001/12/31及以前的保单单独区分出来，应该和上述因素有关。 2007/9/25前后也是个保单分组临界点，应该和08年金融危机有关。上证指数也是在2007年到达顶峰，突破6000点，之后就一路下降。十年期国债08年之后也不断下降。 2018/5/31前后是另一个保单分组临界点，和长期利率下行预期有关，我们也能体会到近些年利率水平的不断下降。
不同发单年度的分红水平高低不同，但是每个分红年度（例如2024/5/30-2025/6/1之间）的变化趋势保持一致，例如下图。
最后
总结一下对平安分红实现率数据的解读：
2024年分红实现率的大幅下降，主要来自于监管出于压降负债成本考虑，进行的自上而下的窗口指导。但背后的本质还是受宏观经济的制约，行业大多数公司的投资表现均不佳。随着保险公司陆续公布2024年分红实现率，我们可以预期大家的指标都会有所下降。 保险公司会针对保单的特点进行分组来确定分红水平。平安区分了保单发单年度区间、预定利率和币种。在考虑平安的产品时，应该关注具有相似特点保单分组下的分红实现率水平，来理解公司的分红逻辑，比如2018/5/31级以后发单的2.5%预定利率的产品。而其他分组的分红数据，可以告诉我们的是：当市场环境发生较大变化的时候，保险公司可能会一次性调整分红水平，而后续每年的分红，尽可能保持稳定。长期来看，分红水平还是和资产配置以及资产回报相挂钩。 很难说清监管何时会放开分红收益的限制。首先应该不会是保单整个保险期间的限制，但至少得持续几年。只有宏观环境发生较大改变，比如市场利率上行到可以支持较高分红水平时，才具备放开收益限制的条件。 尽管分红受限，分红险的长期预期收益仍然能略高于一些非分红险的收益，因此限分红不代表分红险没有市场了，只是吸引力有所下降。目前分红险2.5%的预定利率和非分红险3.0%的预定利率都有下调的趋势，如果和未来更低预定利率的非分红险相比，以及在存款利率不断下降的背景下，分红险的优势会更加突显。 分红实现率是实际分红和分红演示收益的比较。现在分红演示收益一般都是基于4.5%的投资收益确定的，在目前的市场环境下，显得过高，公司应当适时调整演示收益假设。对于消费者来说，分红只是产品收益的一部分，应该结合保证收益，以及综合历史分红收益来评价产品的收益表现。
