8月初，金融监管总局向行业下发了《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，要求9月30日之后，分红险预定利率上限从2.5%下调至2.0%，并对分红险演示利率水平做了一些要求。结合今年上半年监管对分红收益水平的限制，理解分红险未来收益变得更加复杂起来。
那么，今天就和大家梳理一下，未来应该如何看待分红险的收益。
保证收益
而预定利率不等于产品的收益率，代表的是产品收益的上限。
在确定保费时，需要考虑到销售、运营等成本支出，因此，产品的收益率（即IRR）总会低于预定利率（除了年金险在高年龄段）。例如2024年10月前，分红险保证部分，长期收益率最高能达到2.3%+，10月开始，可能只有1.8%+。
产品收益率和预定利率的差异，主要反映的就是产品费用率的影响。随着时间推移，费用率的影响占比越来越低，因此产品收益率能够逐年上涨，逐渐接近预定利率。
以一个30岁，男性，趸交，分红增额寿为例，保证收益率变化如下：
保单销售时分红演示收益
分红险的分红是不确定的，但是会在销售时提供一个预期的收益水平，也就是分红的演示收益。
2020年，原银保监会发布了《中国银保监会办公厅关于强化人身保险精算监管有关事项的通知》。对于分红的演示收益统一为（投资收益率假设-预定利率）*70%*准备金，其中投资收益假设不高于4.5%。在这个规定之前，一些分红险的演示收益，可能会使用不同利润来源（例如死差、费差等）以及高于70%的分红比例。
大多数保险公司分红险用到的投资收益率假设是4.5%，毕竟能够让分红看着更高。但是《关于健全人身保险产品定价机制的通知》要求演示利率水平要匹配资产配置和预期投资收益率，而目前市场环境要做到长期稳定4.5%的投资收益率不是特别现实，因此按上限演示不太合适。更不用说监管今年初对分红险进行了窗口指导，限制了实际分红水平，4.5%投资收益对应的分红水平短期内也给不到。
实际上，近期很多新产品的演示收益已经调低，比如4.05%的投资假设。9月30日后，很多产品就开始用3.5%的投资收益率假设。如果投资收益支持不了，还得用更低的水平。
那客户能拿到的收益率究竟会是多少？
对于预定利率是2.5%，投资收益假设是4.5%的产品，分红收益大概是(4.5%-2.5%)*70%=1.4%。预期收益=保证收益+分红收益，长期最高可以达到2.3%+1.4%=3.7%（不考虑分红限高令）。
如果预定利率是2.5%，投资收益假设是4.05%，分红收益大概是(4.05%-2.5%)*70%=1.09%，预期收益长期最高可以达到2.3%+1.09%=3.39%（不考虑分红限高令）。
9月30日后，预定利率是2.0%，投资收益假设是3.5%，那么分红收益大概是(3.5%-2.0%)*70%=1.05%，预期收益长期最高可以达到1.8%+1.05%=2.85%。
计算分红实现率时分红演示收益
监管要求从2023年6月30日起，在公司官网和红利通知书上披露分红实现率。
分红实现率就是实际给的分红除以预期的分红。很多公司这个预期分红都统一用（4.5%-预定利率）*70%*准备金。对于早期销售的保单或产品，销售时的分红演示水平可能高于上面的水平，使得即便公司做到了销售时演示分红的100%，分红实现率也可能高于100%。
《关于健全人身保险产品定价机制的通知》要求分红实现率使用产品销售时的分红演示水平为分母。这样分红实现率的呈现会更加合理。当然，这也会让分红实现率在不同产品和公司之间的比较变得更加困难，因为分子和分母都不一样了。
实际收益
分红险的分红是浮动的，我们不仅需要知道公司销售时宣传的收益，还需要知道公司是否能够做到，多少是能真正能落袋为安的。
而分红水平的高低，本质上取决于分红账户的运营情况，尤其是投资回报。为了全面降低保险公司的负债成本，监管在2024年3月要求分红收益不超过3.0%或3.2%（很多人也称为限高令）。
在限高令下，保险公司今年公布的分红实现率很多都低于100%。更多细节可以看这篇：
很多朋友都会问限高令会持续多长时间？
我觉得在经济和投资环境没有根本性改变的情况下，限高令就不会取消。考虑到经济的周期性，这个时间至少得有个几年或十几年。
很多公司最新的红利演示利率假设已经体现了目前限高令的要求：(投资收益假设-2.5%)*70%+2.5%=3.2% -> 投资收益假设=3.5%。
未来，对于9月30日以前销售的保单，分红实现率仍然难以达到100%，9月30日之后销售的保单，还是有可能实现100%的。只是这里的100%不是意味着分红更高了，只是做到了销售时宣传的分红水平。
我们可能会看到不同公司不同产品的分红产品实现率各有差异。只看分红实现率指标则不够全面。实际收益=保证收益+预期分红*分红实现率。这才是收益的全部，所以得把这些指标一起看，综合评价收益水平。
最后
简单总结一下：
未来分红险保底收益率，长期最高大概是1.8%+ 受投资环境和分红限高令影响，未来分红预期收益最高大概是2.85%左右。在目前限高令下，预定利率下调后的新产品，分红实现率有望实现100%。而只有当经济和投资环境有根本改变的情况下，限高令才有可能取消，短期不大可能，至少也需要几年或十几年的时间。
