8月17日，岭南转债发布正式违约公告，违约时余额48,953.50万元。
之后，某报还发了篇《国企可转债的刚兑信仰该放下了》。我寻思着，欠债还钱不是天经地义的事吗？啥时候违约可以拿出来大书特书了，金融支持实体的高质量发展需要靠实体违约金融产品投资人的资金来实现的吗？
可能是迫于压力，或者什么其他原因，8月17日，岭南转债发布《关于中山市人才创新创业生态园服务有限公司拟向"岭南转债"持有人部分收购债券的公告》公告，核心内容在于中山市人才创新创业生态园服务有限公司拟收购可转债持有人持有规模不超过10万元面值的部分，收购价格为100.127元/张。
中山市人才创新创业生态园服务有限公司是何许人也？其是中山金融投资控股有限公司的全资子公司，是中山投资控股集团有限公司的孙公司，中山投资控股集团有限公司是发债主体，目前存量债4只合计20亿元，控股股东和实际控制人均为中山市人民政府。中山火炬高技术产业开发区的坑，需要市里来填，但也不能说开发区不作为，毕竟此前已支持了10亿元借款和2.24亿元的融资担保。
当然，此次可转债的收购目前也仅处于商议筹划阶段，公告也反复强调“存在重大不确定性”。但“拟收购”无疑给投资人带来了希望，尤其是散户，基本上4月后开始参与博弈且目前仍持有的投资者，有希望获得安全着陆，但也仅限于10万元以下的账户。
至于10万元以上的账户，可能还要和发行人以及其背后的股东及更高层博弈，结果难料。相关公募基金，当下的方案并无法受益。
注：上图持仓数据来源于wind，仅表示3月末时的持仓数据，并不代表违约时的持仓。
此外，本次公告同样提到发行人所面临的困境：因行业周期性波动及市场供需变化的影响，政府投资缩减，公司推进优化业务订单结构及战略布局调整，新增订单不达预期；公司工程业务结算周期拉长、应收账款回款延迟，资金偏紧制约了公司在建项目的施工进度。
此前我们的文章也写到，岭南股份主要的资产是项目建设形成的应收账款和合同资产以及PPP项目形成的长期应收款和SPV公司股权，2024年3月末151.08亿元的总资产中，包括应收账款23.45亿元和合同资产57.02亿元，以及长期应收款6.94亿元和长期股权投资27.98亿元。那么，到底是谁欠岭南股份的钱不还，导致岭南股份出现困难。实际上，关于具体客户岭南股份一直没有明确披露名称，在回复年报问询函时，披露的已经比较直白了，基本上都是各地的部门或相关平台。
这不禁和目前火爆的城投债券市场形成鲜明的对比。实际上，部分平台也存在债券兑付而非标、商票暴雷的“同债不同权”的现象，有明确到期时间的金融债务尙无法享受到按期兑付，涉及到结算、验收等多项前置流程或条件的经营性债务面临的压力更大。这也是我们在此前文章中提到的对建筑类企业的看法：在地方政府持续化债以及财政状况弱化的背景下，对于建筑企业而言，由于其承揽的基建类项目业主通常为地方政府、城投平台及地方国企等为主，预计面临不小的垫资和回款压力；房地产行业仍处于弱势周期，回款更为困难，对建筑业的新增需求将持续形成拖累，而制造业投资虽构成亮点但也不足以影响大局，预计建筑施工行业的弱势仍将持续。
岭南转债的收购若能够成功实现，是小额兑付的又一案例。此前我们对广汇转债也提出了类似的博弈点，但这类债券需要考验发行人和实控人的意愿。此博弈成功还有重要前提，控制单个账户的规模。
最后，需要强调的是，垃圾债绝对不适合普通散户参与，小额兑付不是每次都有。
