可转债基本概况
（1）转债现状：2024年9月25日未转股余额60,849.97万元，占比63.06%，到期日为2025年4月2日，到期赎回价格115.00元/张（含最后一期利息，含税）。
（2）有条件回售条款与转股价：可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。公司的转股价也从最开始的16.30元/股大幅下修至目前的3.00元/股。
（3）2024年9月25日可转债收盘价109.30元，正股价2.87元/股，转股价值95.67元，转股溢价率14.25%，纯债YTM10.07%。
发行人基本面
（1）股东层面。浙江亚太药业股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东宁波富邦控股集团有限公司（以下简称“宁波富邦”）直接持股比例14.68%，宁波富邦则主要以宋汉平、傅才、胡铮辉与宋凌杰（宋汉平之子）等4人构成主要股东结构（签署《一致行动协议》），此外，宁波富邦的全资子公司上海汉贵投资管理有限公司（以下简称“汉贵投资”）持有公司3.21%股份。公司董事会共有 9 名董事，其中 6 名由宁波富邦及其子公司汉贵投资提名，占公司董事会成员的半数以上，故而该4人组成的管理团队是公司的实际控制人，其中宋凌杰为公司目前董事长、傅才为副董事长。
（2）经营概况。公司主要从事医药制造业务，包括化学制剂的研发、生产和销售。截至2023年末，公司共有109个制剂类药品批准文号。公司药品主要分为抗生素类药品和非抗生素类药品两大类，其中抗生素类药品主要包括阿莫西林克拉维酸钾分散片、阿奇霉素分散片等54个药品批准文号，非抗生素类药品主要包括消化系统药、抗病毒药等55个药品批准文号。2023年与2024年1-6月营业收入4.21亿元、2.22亿元，虽然分别同比增长12.64%、0.36%，但自2018年营收巅峰11.32亿元后下滑幅度较大；分产品来看，2023年抗生素类与非抗生素类药品收入分别为2.85亿元、1.32亿元，占营收比重分别为67.84%、31.28%，2024年1-6月基本延续该比重（71.73%、27.40%）。主要产品的产能利用率方面，以2023年为例，除普通片剂产能利用率超过70.00%外，其他产品的产能利用率均低于70.00%，普通胶囊剂、青霉素胶囊剂更是低至18.96%、11.08%，产能利用率整体处于较低水平。
净利润方面，2023年与2024年1-6月公司净利润分别为-0.12亿元、-0.05亿元。值得一提的是，自2019年因对上海新高峰确认投资损失12.75亿元以来（当年净利润为-20.70亿元），公司除2020年盈利0.28亿元外几乎年年亏损，截至2024年6月末，公司未分配利润高达-18.16亿元，资本实力受长期亏损侵蚀较大。
现金流方面，2021-2023年与2024年1-6月经营活动现金流分别为-0.04亿元、0.12亿元、0.15亿元、0.32亿元，收现比分别为83.17%、121.72%、61.28%、63.51%，2023年以来下降明显。同期，投资活动现金流规模逐渐收缩，分别为1.30亿元、-0.16亿元、0.00亿元、-0.04亿元，特别是购买固定资产、无形资产以及其他长期资产所支付的现金仅为0.16亿元、0.21亿元、0.07亿元、0.05亿元，由于募投项目暂缓项目建设支出，投资环节现金净流出规模很小。由于公司近年来因信息违规披露行为引发投资者索赔，与武汉农商行、浙商银行相关的重大诉讼事项以及历史遗留事项经营及发展延缓，并未产生新增净融资，2021-2023年与2024年1-6月筹资活动现金流分别为-2.08亿元、-0.75亿元、-0.17亿元以及-0.62亿元。
（3）“募集的剩余资金偿还到期的可转债？”。截至2024年6月末，公司短期债务主要为一年内到期的非流动负债6.46亿元（即本期可转债），由于部分债转股，截至2024年9月23日剩余6.08亿元。除此之外，公司尚无其他任何长短期有息债务。6月末公司期末现金与现金等价物6.86亿元，其中本期可转债募集资金剩余6.38亿元（定期存款6.29亿元、通知存款550万元，其余为活期存款）。先简单测算一下公司日常营运现金的消耗，以半年为单位，过去2年每半年的平均现金消耗（期末现金与现金等价物每半年的净减少量）0.37亿元，此时每个月的资金营运资金消耗平均约为0.0617亿元，可以合理预估在到2025年3月底，2024年6月末除剩余募集资金外可动用资金0.46亿元已经很难覆盖日常营运资金需求了（0.0617*9=0.5553亿元>0.46亿元）。如此看来，倘若不考虑其他资产的变卖以及外部支持，公司偿还该笔可转债的唯一途径就是将募集的剩余资金偿还到期的可转债。
（4）其他优质资产。除货币资金外，公司主要资产主要为固定资产（2024年6月末3.51亿元，下同）、存货0.82亿元、应收账款0.75亿元、无形资产0.56亿元以及其他非流动金融资产0.35亿元等。其中固定资产主要为房屋及建筑物（3.06亿元）、机器设备（0.41亿元），2024年6月末受限因抵押借款受限2.04亿元，尚未受限仅1.02亿元。存货主要为库存商品（0.53亿元）。应收账款主要为对蜀中百川医药（河南）有限公司、江西卓成医药有限公司、广东创美药业有限公司等下游医药流通企业的应收款项，金额较为平均。无形资产主要包括土地使用权（0.43亿元）、专有技术（0.13亿元），其中0.21亿元的绍兴市土地使用权因抵押担保而受限。此外，其他非流动金融资产主要为权益投资工具，主要是对浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司（简称“瑞丰银行”，股票代码：601528.SH)、浙江震元股份有限公司（简称“浙江震元”，股票代码：000705.SZ)、华盖信诚医疗健康投资成都合伙企业（有限合伙）等的投资，其中2024年3月末披露的信息显示，公司对瑞丰银行持股数量441.49万股、浙江震元持股数量45.82万股，倘若持股数量不变，按照2024年9月25日收盘价，二者持有的市值分别为0.21亿元、345.02万元，这部分资产的变现能力较强。
（5）外部支持并不多。宁波富邦及其子公司汉贵投资是公司的实际控制方，2023 年末，宁波富邦总资产 288.89 亿元，净资产89.32 亿元；2023 年全年宁波富邦实现营业收入546.04 亿元，实现净利润 6.48 亿元，股东背景实力尚可。2024年 2 月 6 日宁波富邦发布对公司二级市场的增持计划，2024 年2 月 6 日至 2024 年8月 5 日，富邦集团增持该公司 1,227.00万股，增持金额0.36 亿元，占公司总股本的2.01%。对于可转债的解决方案，在机构调研中，公司表示其目标是促成可转债转股，进一步优化公司财务结构，而对于具体的资金筹措声音尚未回应。在具体的经营过程中，除上述增持股份以及相关股东入驻公司管理层外，尚无实质性外部支持。
（6）投资人转股动力预计不足。截至2024年9月25日，公司每股股价收盘价2.87元/股，转股价格为3.00元/股，可转债当日收盘价109.30元/张。倘若转股，转股价值100/3*2.87=95.67元，转股溢价率高达14.25%，转股面临不小的损失；而倘若不转股，2025年4月2日公司以115.00元/张（包含最后一期利息）兑付的话，以目前109.30元/张的价格，投资人的纯债绝对收益率高达5.22%（（115.00-109.30）/109.30），纯债YTM为10.07%，在目前资产荒的背景下，在信用风险可控的前提下，投资人最后选择到期兑付的诉求仍旧是第一位的，转股仍面临不小的阻力。
（7）负面舆情频发。①公司于 2021 年 2 月 26 日、2021 年 4 月 21 日因其收购的子公司上海新高峰生物医药有限公司（以下简称“上海新高峰”）2016 年至 2018 年虚增营业收入、营业成本、利润总额而收到中国证券监督管理委员会浙江监管局下发的《行政处罚及市场禁入事先告知书》、《行政处罚决定书》。②重大诉讼方面，武汉农村商业银行股份有限公司光谷分行因借款合同纠纷要求公司、上海新高峰承担债务承担连带责任；浙商银行股份有限公司绍兴越城支行以股东损害债权人利益责任纠纷为由对该公司原实际控制人陈尧根及公司提起诉讼。不过，上述事项大多已经过去，虽然一定程度上影响了其融资能力，但新实控人入驻公司后，短期规划上也是力求尽快解决历史遗留问题。
小结
