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今年以来，机构行为对债市的影响有所加深，在严监管和降息等背景下，银行“负债荒”与“资产荒”共存，而在权益市场震荡和存款搬家的影响下，资管机构对债市的影响加深。
展望2025年，就机构行为来看，市场认为，农商行对超长债参与度降低，大行定价权继续向中短端转移；保险则受负债端影响，配置力量或减弱；理财和债基的配置规模不确定性可能给债市带来波动。
大行定价权继续向中短端转移
今年以来，银行“负债荒”与“资产荒”共存，净息差压力较大，还出现了大行对短券买入量明显增多的新特征。
“作为配合央行调整收益率曲线结构的参与方，2024年大行的定价权向中短端的国债和地方债转移”，华创固收指出，关注后续大行买入短券时点可能带来10-1y期限利差先走扩、再压缩的交易机会。
国盛固收认为，大行配债力量受到量价影响可能会继续增加。预计明年10年以上政府债券发行5.38万亿，占比40.25%，较今年增加17%。银行有多种调整方式改善利率敏感性指标，预计不会对承接长债构成持续性压力。
不过兴业研究认为，银行的债券投资增速变化不是影响债市走向的主要因素，决定债市趋势性行情的是非银债券投资增速，商业银行债券投资增速对债市趋势性行情的影响相对较小。
农商行对超长债参与度或降低
今年以来，农商行继续大幅买债。华创固收指出，农商行在7-10y国债新券（活跃品种）、超长期的非活跃券（15-20y国债老券、10-15y政金债新券）的定价权有所提升，后续在“化债”影响下农商行缺资产更加显著，这一趋势或延续。
中信建投则认为，由于随着防空转下我国存款增速已经明显减速，2025年农商行负债端增速或将低于往年，债券配置力度或将减速。此外，监管对农商行过度参与长债交易也需关注，可以看见在今年8月后，农商行对超长期国债的参与力度已经明显下降，预计这一特征将保持。
华创固收也指出，农商行对30y国债的配置受到限制，后续在“化债”影响下对收益的诉求提升，需求或继续从5y品种向7-10y品种和非活跃的超长期品种集中。
“目前农商行债券交易主要集中于10年期及以内，这可能使得10年期品种仍具备抗跌性，而超长期国债由于缺乏农商行配置盘，波动性或提升，30年与10年期限利差中枢不存在持续大幅压缩基础。”中信建投称。
保险配债力量或边际下降
国盛固收指出，今年保险投资债券增量高于去年，保险全年投资债券约3.6万亿，配债节奏与地方债供给节奏最为相关。
就后市保险配债而言，兴业研究认为，一方面其资产扩张增速可能放缓，一方面股市行情扰动保险配债力度。预计2025年权益市场或震荡偏强，保险资金或部分进入股市，在债市上较难展现出今年的配置力度。而明年长端及超长端利率债供给会有较为明显的放量，保险作为长债、超长债重要的承接机构，其配置力度可能的减弱或削弱长债、超长债的下行幅度。
中信建投也认为，即便保险公司中长期资产荒压力仍然存在，但是预计受到股票市场上涨、保险负债端减速等影响，对债券的配置力量或边际下降。
理财债基规模不确定带来波动
兴业研究认为，由于明年存款利率仍将下行，债市大方向仍处于牛市中，理财应对债市阶段性波折的能力增强，理财规模或仍有提升空间，利多债市需求，短债或将继续受益，1年信用利差与理财季节性买债规模保持较强的负相关性。
不过，中信建投指出“在股市活跃度提升、楼市阶段性或企稳以及利率偏低后理财性价比降低的背景下，预计后续理财规模增长偏慢且波动性增加。这将使得理财可能对利空消息更加敏感，基于对自身负债端稳定性担忧而带来的预防性赎回可能给债市带来波动。”。
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