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XXW于2023年6月12日申请科创板IPO，经过一年左右的问询，其保荐人向上海证券交易所申请撤销保荐。2024年6月14日，上海证券交易所决定终止对XXW首次公开发行股票的审核，XXWIPO之路就此终止。
01
公司概况
XXW是一家专注于显示芯片及AIoT智能控制芯片的Fabless模式芯片设计公司，致力于为各类显示面板及显示终端提供显示芯片解决方案，并为智能家电等提供变频及主控解决方案。
XXW为发起设立的股份有限公司。在W电子与HX电器当时的控股股东HX集团于2019年5月签署的《HX SoC芯片产业战略合资协议》的基础上，HX电器与持股员工等各方共同签署了《合作框架协议》，约定由HX电器等《合作框架协议》签署各方与W电子共同设立XXW，XXW设立后即启动收购HY图像相关资产，并对员工劳动关系进行转移等。2019年6月，XXW设立，注册资本为50,829元，此后XXW进行了2次增资和7次股权转让。
XXW设立时股东及股权结构如下：
XXW本次发行拟募集资金15亿元，所募集资金扣除发行费用后，拟投于以下项目：
02
行业及竞争
XXW所属行业分类为集成电路设计行业，是国家重点发展的战略性新兴产业之一。进一步细化，公司主要产品分别涉及显示芯片、AIoT智能控制芯片等细分行业。
在半导体及集成电路行业方面，根据招股说明书引WSTS的数据，2021年，全球半导体产业市场规模约为5,558.93亿美元，预计2023年市场规模将达到6,796.50亿美元。而半导体可分为集成电路、分立器件、光电子器件和传感器，被广泛应用于各类电子产品中。在2021年，集成电路占全球半导体市场规模的83.29%。同时，根据世界半导体贸易统计机构（WSTS）发布的数据，2021年全球集成电路市场规模为4,630亿美元，同比增长约28%。预计2023年全球集成电路市场将持续增长至5,768亿美元，复合增长率为11.62%。对于我国而言，根据中国半导体行业协会的统计，我国集成电路市场规模从2010年的1,440亿元快速增长至2021年的10,458亿元，年均复合增长率为19.8%，远高于全球集成电路市场规模增速。
在显示芯片行业方面，根据招股说明书引CINNOResearch数据，2021年全球显示芯片市场规模得到快速增长，市场规模达到158亿美元；2022年以来，受全球消费电子与显示终端市场需求冲击影响，全球显示芯片市场规模回落至143亿美元，预计2027年将恢复增长至150亿美元。
在AIoT智能控制芯片行业方面，不同类型细分芯片发展情况有所区别，涉及产品主要有MCU芯片、低功耗蓝牙BLE芯片等。关于MCU芯片方面，根据招股说明书引YoleDevelopment数据，2021年全球MCU芯片总需求量为282亿颗，预计2022年增长至292亿颗，预计至2026年，全球MCU出货量将达到356亿颗。从市场规模上来看，2021年全球MCU芯片市场规模为189亿美元，预计2022年增长至206亿美元。未来几年，随着MCU需求数量的增长，其市场规模也呈现稳定增长的趋势，预计至2026年，全球MCU市场规模将达到264亿美元。而在中国，根据招股说明书引IHS数据预测，2021年中国MCU市场将增长至365亿元人民币，未来5年随着下游应用领域的快速发展，中国MCU市场将保持较好的增长态势，预计2026年我国MCU市场规模将达到513亿元人民币。关于低功耗蓝牙BLE芯片方面，低功耗蓝牙SoC芯片凭借其轻便、稳定的特征在智能家居等领域获得了日益广泛的应用，市场需求空间广阔。
1. 行业内主要企业
（1）显示芯片行业主要企业
据招股书，全球显示芯片行业的主要企业如下：
（2）AIoT智能控制芯片行业主要企业
据招股书显示，AIoT智能控制芯片行业的主要企业具体如下：
2. 竞争格局及XXW市场地位
在全球显示芯片行业，中国台湾企业和韩国企业等境外厂商由于起步时间较早、发展时间较长、资金实力较为雄厚等原因，在全球占据主导地位。根据招股说明书引CINNOResearch数据，2022年全球TCON芯片前九大厂商的出货量占据近97%的市场份额，其中境外厂商出货量合计占据约79%的市场份额。
近年来，随着中国大陆集成电路设计产业的蓬勃发展和全球显示面板产业链逐步向中国大陆转移，以XXW为代表的中国大陆显示芯片企业凭借快速提升的自主研发和创新能力，对中国大陆市场的深刻理解以及更为优质的技术支持，不断提升在全球显示芯片行业的市场份额和影响力。根据招股说明书引CINNOResearch数据，以出货量计，2022年XXW在全球TCON芯片市场中占有13%的市场份额，位列全球第二名，并位居中国大陆第一名；在电视TCON芯片细分市场，2022年XXW占有全球46%的市场份额，位列全球第一名；在显示器TCON芯片细分市场，2022年XXW占有全球2%的市场份额，位列全球第八名，并位居中国大陆第一名。
同时，XXW经过持续的攻坚研发和自主创新，在行业内积淀了深厚的技术底蕴，已经发展成为国内领先的显示芯片供应商，并以优异的芯片设计能力、完善的IP储备、优良的产品性能和可靠的量产品质赢得了下游客户的高度信任，其TCON芯片产品在中大尺寸显示面板等应用领域具备较强的市场竞争力，并发布了中国首颗8KAI画质芯片，已在HX、DZ的中高端电视产品中量产应用。XXW在行业内积累了丰富的优质客户资源，与JDF、HXGD、HK股份等主流面板厂商，以及HX、DZ、KG等知名终端品牌形成了长期稳定的合作关系。
1、竞争优势
（1）先进的技术实力与创新能力
XXW自成立以来一直坚持自主创新性发展道路，持续聚焦于显示领域及AIoT智能控制芯片领域的核心IP全自研开发和技术积累。经过多年的迭代优化，公司在显示芯片的屏端控制技术、画质处理技术、高速数据传输接口技术、高精度时钟与锁相环技术、高可靠性电路设计、AI音视频处理技术、低功耗芯片设计技术、系统级芯片设计技术等核心技术领域形成了深厚的技术积淀，相关技术水平皆处于业界领先地位。依托于各项核心技术所形成的产品，在可靠性、功耗、分辨率、帧率、适配性等方面的性能表现处于业内领先地位。以公司核心产品TCON芯片为例，公司自主研发了屏端显示控制技术，已经拥有广泛覆盖高清、全高清及超高清分辨率和60Hz至360Hz帧率的TCON产品系列，并授权帧率转换技术（FRC）等IP至多家知名半导体公司；在传统画质处理IP的基础上，公司研发基于AI图像处理的画质处理技术，实现对比度、颜色显示、分辨率等画质技术方面的进一步突破。截至2022年12月31日，公司形成了丰富的自有知识产权，拥有已授权发明专利97项、实用新型专利2项，以及软件著作权42项、集成电路布图设计专有权17项，并多次独立承担或参与了工信部、山东省及青岛市重大专项项目，获得了中国电子学会科学技术奖二等奖、中国半导体创新产品和技术奖、“中国芯”优秀技术创新产品、中国IC独角兽企业以及青岛市科学技术奖一等奖等奖项和荣誉称号。
持续的技术创新和研发投入一直是公司的核心战略之一，公司拥有一支强大的研发创新团队，并建立了高效的研发创新机制。公司自成立之初即组建了专业化核心研发团队，核心成员平均拥有10年以上相关领域集成电路的研发经验和技术积累，部分团队成员曾供职于全球知名芯片设计公司，并参与、主导了一系列行业内技术突破，尤其在图像处理、高速数模混合接口设计、屏端控制处理等领域具有丰富经验，构成了公司研发的中坚力量。公司高度重视人才体系建设，建立起成熟稳定的技术研发团队，截至2022年12月31日，公司共有研发人员218名，占员工总人数的80.44%。公司核心团队凭借对显示芯片技术的深刻理解，坚持自主研发国产显示芯片产品，逐步引领了国内显示芯片设计行业的技术发展方向，并获得下游客户的广泛认可，不断助力本土显示面板产业链发展。此外，公司依托于自主建立的半导体IP库和体系化的技术开发平台，凭借强大的自主研发和技术迁移能力，快速切入AIoT智能控制芯片领域，在把握家电智能化及工业自动化市场机遇的同时，进一步拓展了公司未来业务发展的市场空间，提升了公司综合竞争力。公司核心技术的先进性保证了公司产品兼具高性能、高稳定性和高适配性，强大的研发创新团队为公司后续技术和产品的持续迭代提供了有力保障。
（2）TCON芯片市场领先地位
公司深耕显示领域，经过充分的市场验证，在国内外积累了良好的品牌认知度和丰富的客户资源，特别是在中国本土客户中建立了良好的口碑，在国际市场上也具备一定竞争力。凭借强大的技术创新能力和优良的产品品质，公司TCON芯片在全国范围内积累了丰富的下游客户资源。公司2022年TCON芯片出货量排名全球第二，其中电视TCON芯片出货量排名全球第一，并占据46%的市场份额；显示器TCON芯片出货量排名全球第八，并排名中国大陆第一。
公司在国内乃至全球的TCON芯片领域占据一定的先发优势，能够利用现有的客户资源尽早发掘新的应用需求，实现产品功能的更新迭代，进一步抢占市场份额。此外，优质的客户资源以及市场的广泛认可，也为公司后续新产品体系的建设和市场开拓提供便利，公司长期发展前景明确，成长性较好。
（3）完善的产品线布局
公司致力于提供完整的显示芯片解决方案，围绕各类显示应用场景及终端客户需求不断完善公司的产品线布局。目前，公司拥有丰富的TCON芯片和画质芯片产品序列，广泛应用于电视、显示器及商业显示、医疗显示等中大尺寸面板应用场景。公司TCON芯片能够支持DP/eDP、LVDS、Mini-LVDS、P2P等各类核心接口传输技术，分辨率区间覆盖HD到8K，帧率区间覆盖60Hz到360Hz，能够较好满足下游各类应用场景的需求。基于电视、显示器等应用领域积累的技术优势和市场经验，公司逐渐向笔记本电脑、车载终端等应用场景进行拓展，不断提升TCON芯片的市场份额。同时，基于对显示控制技术、图像处理技术和显示行业的深刻理解，公司在已有的TCON芯片和画质芯片基础上不断完善产品布局，其中显示器SoC芯片已完成流片，显示驱动芯片正处于研发进程中。此外，为满足下游客户在智慧家电、物联网、工业控制等应用场景下对智能化芯片的需求，公司积极布局大家电与工业控制MCU等产品，不断丰富公司的产品结构。
完善的产品线布局为公司发展提供了更加广阔的市场空间，同时增强了公司营收结构的多样化，提高抗风险能力，为后续公司稳定发展提供保障。
（4）优质的下游客户与稳定的供应链资源
在下游客户方面，凭借强大的技术创新能力和优良的产品品质，公司在国内市场处于行业领先地位，在国际市场上也具备一定竞争力。目前，公司已在国内外积累了良好的品牌认知度和优质的客户资源，特别是在中国本土客户中建立了良好的口碑，并已与JDF、HXGD、HK股份等面板厂商，以及HX、DZ、KG等知名终端品牌形成了长期稳定的合作关系。同时，随着近年来显示面板产业逐渐向大陆转移，我国面板厂商市场份额不断扩大，与国外领先厂商的技术差距也逐渐缩小，中国大陆已成为全球面板制造中心。在国家实现自主可控的政策、资金以及技术等全面支持下，随着国产面板龙头厂商的快速崛起及其国产供应链替代的需求日益提升，为中国大陆显示芯片产业带来了广阔的市场空间。中国本土显示面板产业链的茁壮发展与下游客户的广泛认可，为公司把握增长机遇提供了良好的成长环境。
在上游供应商方面，公司已与全球领先的晶圆代工厂SLH电子、上海HL、TJD和封测厂商FT微电、XP科技等企业建立了稳定的长期合作关系，为公司产品的逐步迭代与出货量的快速增长提供坚实基础和有效保障，稳固了公司产品的开发与交付，增强了抵御行业周期性风险的能力。优质的下游客户与稳定的供应链资源为公司提供了良好的基础，可以为公司未来的长期稳定发展保驾护航。
（5）强大的股东背景
公司直接控股股东为上市公司HX视像，间接控股股东为HX控股。HX系全球知名的家电产业集团，主营业务涵盖多媒体、家电、IT智能信息系统和现代服务业等多个领域。公司依托股东的强大背景和资源支持，把握本土巨大的市场机遇，将公司持续积累的芯片设计开发能力更广泛和深入地应用于产业链的各个关键领域，持续推出具有自主知识产权的显示芯片产品，不断扩大在显示及AIoT智能控制应用领域的市场份额。同时，公司还获得了HH半导、HC技术旗下的产业基金与厦门LH、南通HD的战略投资，与其形成了紧密的合作伙伴关系。
强大的股东背景为公司业务发展提供了有力支撑。HX广泛的业务覆盖领域能够为公司显示芯片及AIoT智能控制芯片新产品的开发验证与迭代升级提供丰富的下游应用与测试验证机会。
2、竞争劣势
（1）公司所在芯片市场竞争较为激烈
在显示芯片领域中，中国台湾企业和韩国企业等境外厂商由于起步时间较早、发展时间较长、资金实力较为雄厚等原因，目前仍在全球行业内占据主导地位。根据CINNOResearch数据，2022年全球TCON芯片前九大厂商的出货量占据97%的市场份额，其中境外厂商出货量合计占据79%的市场份额。另一方面，随着产业政策的鼓励支持和国产替代趋势的深化，国内厂商也纷纷涌入市场参与竞争，包括JC北方、新XW、GG数模等国内厂商正在加大投入TCON芯片等产品的研发，市场竞争日益激烈。
在AIoT智能控制芯片领域中，以RY半导、RS电子为代表的境外龙头企业通过多年的经营积累和研发投入，在技术水平、产品布局、销售规模和市场地位等方面仍具备较为显著的优势。此外，随着国内半导体行业扶持政策陆续出台，行业内涌现出一批如ZY创新、ZY电子等优质国产厂商，争夺国内下游终端企业的需求份额，竞争压力进一步增大。
公司需要持续保证大量的研发投入，积极根据客户的反馈与市场需求不断实现技术的迭代创新，才能充分应对激烈的市场竞争。
（2）经营规模、产品结构等与国际顶尖显示芯片公司相比仍有一定差距
长期以来，显示芯片行业为中国台湾及韩国企业等境外厂商所主导。虽然以公司为代表的境内显示芯片公司奋起直追，已经取得了长足进步，但受限于成立年限较短、起步时间相对较晚等多项因素，公司在经营规模、产品结构、研发投入、市场经验等方面与LY科技、QJ光电等国际顶尖显示芯片设计公司相比仍有提升空间。在新一代显示技术OLED领域的布局上，LY科技等国际领先厂商已实现OLEDTCON的量产销售，而公司在OLED面板领域仍处于产品预研阶段，暂无产品覆盖OLED市场，与国际厂商相比仍有一定差距。
（3）高端人才储备不足
公司所属的集成电路设计行业属于技术密集型和人才密集型行业，公司主要从事的显示芯片及AIoT智能控制芯片的研发设计需要经验丰富的研发人员，高端人才储备是未来提升集成电路设计公司产品市场竞争力的重要保证。目前公司研发人员较为充足，研发团队较为稳定，但随着未来产品应用领域的不断拓展，以及公司业务范围的不断扩大，从长远发展的角度来看，公司目前的高端人才储备相对不足，未来需要进一步通过内部人才培养及外部人才引进进行充实，为公司可持续发展提供人才保障。
1、经营情况对比
XXW与同行业其他公司的经营情况对比如下表所示：
注1：海外企业财务数据货币单位采用历史汇率转换为人民币；
注2：新XW财务数据来源为《上海新XW电子股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（注册稿）》；
注3：JC北方和GG数模为非上市公司，经营情况对比未予列示。
从上表可以看出，XXW的营业收入与同行业其他巨头公司相比差距较大，净利润较少，2020、2021、2022年分别为-0.13、0.75、0.8（亿万人民币），而研发费用占比巨大，超过30%，2020年甚至高达50%。
2、技术实力和衡量核心竞争力的关键业务指标对比
XXW产品与目标市场中的同类竞争产品的主要技术指标对比情况如下：
（1）显示芯片
①TCON芯片
TCON芯片市场的主要厂商包括XXW、LY科技、QJ光电、JC北方等。其中，根据TCON芯片产品的核心指标分辨率，相关产品可以分为高清系列、全高清系列和超高清系列。公司TCON芯片产品可覆盖市场现有的全部主流显示规格，覆盖面与国际领先水平持平，相较于境内显示芯片企业具备明显优势。报告期内，公司与同行业代表公司TCON芯片显示规格的覆盖情况如下：
资料来源：各公司官网、公告、产品手册等，“-”代表企业在该领域无产品布局
在高清、全高清、超高清系列，公司主要产品与行业内主要厂商主流产品的对比情况如下：
A、高清系列产品
XXW与主要竞争对手在高清系列中主流TCON芯片产品型号的主要技术指标对比情况如下：
资料来源：各公司官网、公告、产品手册等
在分辨率、帧率、接口类型以及支持的屏端控制功能等技术指标方面，公司KV562高清系列产品与行业内领先企业LY科技、QJ光电及境内显示芯片企业JC北方等基本持平，共同代表了行业内能够实现的领先水平。在接口传输速率方面，公司产品相关指标达到了LVDS输入传输速率100MHz与Mini-LVDS输出传输速率400MHz，与行业内领先企业LY科技、QJ光电基本持平，但对比境内显示芯片企业JC北方具备一定优势，能够高速传输较高质量等级的视频信号，有效覆盖高清显示应用领域绝大部分客户需求。
B、全高清系列产品
XXW与主要竞争对手在全高清系列中主流TCON芯片产品型号的主要技术指标对比情况如下：
资料来源：各公司官网、公告、产品手册等
在分辨率、帧率、接口类型以及支持的屏端控制功能等技术指标方面，公司HM1636全高清系列产品与行业内领先企业LY科技、QJ光电及境内显示芯片领先企业JC北方等基本持平，共同代表了行业内能够实现的领先水平。在接口传输速率方面，公司产品相关指标达到了LVDS输入传输速率125MHz与Mini-LVDS输出传输速率500MHz，相较于行业内领先的境外与境内企业均具有一定领先优势，可支持最高质量等级的全高清视频数据，能够以行业领先的产品核心参数水平和数据适配性有效覆盖全高清显示应用领域的客户需求。
C、超高清系列产品（4K）
XXW与主要竞争对手在超高清系列中主流TCON芯片产品型号的主要技术指标对比情况如下：
资料来源：各公司官网、公告、产品手册等
公司的超高清系列产品HM7607所覆盖的分辨率水平与行业内领先企业LY科技、QJ光电等基本持平，并支持144Hz的显示帧率，相较于QJ光电同等级代表产品72Hz的帧率，呈现出更优的显示流畅度，代表了行业内能够实现的领先水平。在单颗芯片支持的接口类型及其传输速率方面，公司的超高清系列TCON芯片产品能够同时支持Highspeed-LVDS、eDP两种输入接口，相较于海外主流竞品具备对主控系统SoC芯片更强的适配性以及对显示面板更优的应用兼容性，并且能够实现更高的输入与输出速率，其中Highspeed-LVDS输入传输速率达到4Gbps，eDP输入传输速率达到5.4Gbps，P2P输出传输速率达到4Gbps，能够支持更高质量的超高清视频数据。此外，公司产品具备更加丰富的屏端控制功能，所支持的LDC（LocalDimmingControl）能够支持多分区MiniLED背光控制，对整体画面进行动态调光，从而实现高动态对比度，更广泛地支持各类超高清显示应用场景，对高端产品的适配性更优。
D、超高清系列产品（8K）
针对现有显示领域最前沿的8K分辨率TCON产品，XXW的主要竞争对手仅有LY科技与QJ光电，XXW与上述企业主流TCON芯片产品型号的主要技术指标对比情况如下：
资料来源：各公司官网、公告、产品手册等
公司的超高清系列8K产品HV8626所覆盖的分辨率与显示帧率水平与行业内领先企业LY科技、QJ光电持平，能够呈现出该领域最优的显示清晰度与流畅度，代表了行业内能够实现的领先水平。在单颗芯片支持的接口类型及其传输速率方面，公司的8K系列TCON芯片产品与竞争对手均支持Highspeed-LVDS输入接口，其中Highspeed-LVDS输入传输速率达到4Gbps，P2P输出传输速率达到4Gbps，均能够支持高质量的超高清视频数据传输。此外，公司产品相较于LY科技代表产品具备更加丰富的屏端控制功能，所支持的LDC（LocalDimmingControl）能够支持多分区MiniLED背光控制，对整体画面进行动态调光，从而实现高动态对比度，更广泛地支持各类超高清显示应用场景，对高端产品的适配性更优。
②画质芯片
是否搭载专用画质芯片是中高端电视终端厂商品牌的差异化体现，目前搭载有自主开发的画质芯片产品的企业主要包括SN、SX、LG、HX等国际领先厂商，XXW是全球极少数拥有自研画质处理芯片解决方案的公司。画质芯片的开发要求公司对所有画质引擎算法、各类画质处理IP等技术具备成熟的应用能力，对软硬件综合设计能力要求较高，研发难度相较于TCON芯片更高。
公司的HV8107系列画质芯片在产品性能上与国际一线厂商同类产品整体性能相当。在分辨率、帧率、各项画质处理功能等方面，公司产品与显示行业头部企业SN基本持平，共同代表了行业内能够实现的领先水平。
（2）AIoT智能控制芯片
在供电电压及内核等方面，公司的HS1028系列产品与行业内领先的企业ZY创新、ZY电子等基本持平；在外设集成度方面，公司产品相较于ZY创新与ZY电子集成了更丰富的串行接口与模拟外设，公司产品基于对应用场景的深刻理解，针对大家电等细分应用市场内置HOMEBUS与CAN功能，能够有效降低系统成本；在可靠性方面，公司系统级产品通过了脉冲群、浪涌等EMC实验，在HBM测试标准下ESD达到8KV，测试表现略优于ZY创新。总体而言，公司产品技术指标与国内领先企业的同类产品基本持平。
03
业务情况
报告期内，公司经营成果的总体情况如下表所示：
XXW是一家专注于显示芯片及AIoT智能控制芯片的Fabless模式芯片设计公司，致力于为各类显示面板及显示终端提供显示芯片解决方案，并为智能家电等提供变频及主控解决方案。公司多年来始终坚持核心技术的自主研发和创新，建立了支持多工艺制程的自主半导体IP库和体系化的技术开发平台，能够有力支持公司主要产品的高效研发及产业化，形成了完善的TCON芯片产品阵列，并在电视、显示器等细分应用领域占据市场领先地位；同时，公司还是国内少数通过头部大家电厂商系统验证的变频及主控MCU供应商之一。XXW的主要产品及服务包括显示芯片及AIoT智能控制芯片，报告期内，两项产品收入占比约90%。报告期内，公司营业收入呈现快速增长态势，报告期内复合增长率为44.50%。公司营业收入主要来源于主营业务收入，包括显示芯片、AIoT智能控制芯片等芯片销售收入和技术服务收入，主营业务收入占比达到99%以上，主营业务突出。其中显示芯片与AIoT智能控制芯片为公司主营业务收入的主要来源，技术服务收入主要为向相关客户提供技术开发或IP授权服务形成的收入。
报告期内，公司主营业务收入按产品分类构成情况如下：
报告期内，公司毛利及毛利率情况如下表所示：
据招股书披露，报告期内，公司的综合毛利率分别为41.15%、49.86%和47.84%，存在一定的波动，主要系显示芯片缺货周期影响下产品单价、成本错位变动导致毛利率先升后降。公司产品毛利率变动主要受到产品结构变化、原材料价格波动、市场需求变化及市场竞争格局变化等因素影响。如在未来经营发展中，公司不能持续保持技术优势并提升产品创新能力，或主要原材料价格大幅上升无法及时传导到下游销售，或公司高附加值产品吸引行业内竞争对手的跟进导致行业产能增加和竞争加剧，都将可能导致公司毛利率水平出现明显波动，给公司的经营带来一定风险。
报告期内，公司综合毛利率与同行业公司的对比情况如下表所示：
报告期内，同行业可比公司毛利率平均值为30.73%、46.90%和35.17%，公司毛利率分别为41.15%、49.86%和47.84%。2021年度同行业可比公司平均毛利率较2020年度有较大的提升，与公司毛利率变化趋势一致。公司毛利率与同行业可比公司的毛利率水平存在一定差异，主要系同行业可比公司与公司在产品类型、应用领域等方面存在差异。公司主要产品TCON芯片相较TDY、新XW等同行业可比公司的主要产品显示驱动芯片技术复杂度高、芯片架构复杂、工艺制程先进、技术门槛高，因此公司毛利率总体高于同行业可比公司平均水平。
报告期内，XXW核心技术收入分别为25,534.22万元、46,640.42万元、53,436.02万元，占营业收入的比例分别为99.63%、99.74%和99.85%。具体情况如下表所示：
报告期内，XXW研发费用为12,844.47万元、15,583.39万元和17,571.09万元，研发费用占营业收入的比例分别为50.12%、33.33%和32.83%，具体数据如下：
报告期内，XXW研发费用占营业收入的比例与同行业公司的对比情况如下：
报告期内，公司研发费用率高于同行业可比公司平均值，主要系：①同行业可比公司GKW、WE股份、ZY电子规模较大，公司销售规模相对较小，研发费用占营业收入比重相对较高；②公司产品矩阵较为丰富，拥有覆盖高清、全高清及超高清（4K/8K）分辨率和60Hz至360Hz刷新率的TCON芯片和画质芯片，同时布局AIoT智能控制芯片，其中TCON芯片、画质芯片相较同行业可比公司主要产品显示驱动芯片技术难度更高、芯片架构更复杂，需要持续大量研发投入；③公司仍处于高速发展期，部分新产品尚未实现量产销售，未产生稳定营业收入。
报告期内，XXW前五名客户、销售模式、销售金额以及占主营业务比例如下
报告期各期，公司前五大客户合计销售额分别为21,859.64万元、42,719.12万元、46,994.03万元，占主营业务收入的比例分别为85.61%、91.59%、87.94%，占比较高。报告期内，公司不存在向单个客户的销售比例超过总额50%或严重依赖于少数客户的情形。
公司前五大客户总体保持稳定，客户集中度较高主要系公司正处于快速发展阶段，主要精力与资源仍聚焦于产品研发，因此与YX科技及其关联方、HC半导及其关联方、MX电子等经销商形成了稳定的良好合作关系，由主要经销商负责对公司的部分客户进行维护与销售，上述销售模式符合集成电路设计行业的惯例，相关客户及业务具有稳定性及可持续性。
前五大客户中，HX控股及其关联方系XXW关联方，其中HX视像直接持有公司178,290,425股股份，占公司总股本的54.95%，系公司的控股股东而HX控股持有HX视像30.02%的股份，系公司间接控股股东。除此之外，报告期内，公司及公司董事、监事、高级管理人员或控股股东与前五大客户之间不存在关联关系。
04
财务分析
报告期内，公司营业收入分别为25,629.68万元、46,761.69万元和53,517.19万元，营业收入呈现快速增长态势，报告期内复合增长率为44.50%。，实现归属于母公司所有者的净利润分别为-1,336.59万元、7,472.76万元、8,397.40万元，报告期内公司经营业绩实现高速增长，公司产品表现出较强的市场竞争力。
报告期内，公司营业收入实现快速增长，2021年及2022年营业收入分别增长82.45%、14.45%，主要原因如下：
（1）显示芯片市场规模快速提升：2021年在线办公、远程教育、居家娱乐等应用场景需求增加，刺激了电视、显示器、笔记本电脑等显示终端产品的销售，2021年全球显示芯片市场规模得以快速增长，达158亿美元，全球TCON芯片市场需求量大幅增长至6.19亿颗，公司抓住了上述行业机遇，进一步加深了与主要客户的合作，销量快速提升；
（2）显示芯片行业国产替代趋势加快：在全球显示芯片行业，中国台湾企业和韩国企业等境外厂商由于起步时间较早、资金实力雄厚等原因，在全球行业内占据主导地位，2022年全球TCON芯片前九大厂商中境外厂商出货量合计占据约79%的市场份额。随着全球面板产业逐渐向大陆转移，国产面板龙头厂商快速崛起，带动以公司为代表的中国大陆显示芯片设计企业在各细分领域快速提升影响力和市场份额。以出货量计，2022年公司在全球TCON芯片市场中占有约13%的市场份额，位列全球第二名，并位居中国大陆第一名，市场份额快速提升；
（3）显示芯片价格有所上涨：需求端，受中美贸易摩擦等因素影响，2020年下半年起下游客户加大对显示芯片的囤货力度，显示芯片需求短期内迎来了快速上涨。受下游需求短期快速上升影响，2020年下半年开始，显示芯片行业开始出现缺货情况。在缺货影响下，公司芯片产品2021年单价快速上涨，销售收入和盈利能力随之提升；
（4）公司具备较为完善的芯片产品阵列并持续进行新品研发：公司已经量产的显示芯片主要产品包括TCON芯片和画质芯片，同时公司还在AIoT智能控制芯片领域积极布局，主要产品包括中高端变频及主控MCU、低功耗蓝牙SoC芯片等。
总之，公司呈现出较强的竞争力。
05
问询及回复
1.关于技术依赖性
鉴于：2019 年，XXW与 TVS 签署协议，共同研发高画质显示芯片 HV8107 并由XXW向 TVS 支付委托开发费；TVS 主要向XXW提供 HV8107 芯片部分 Cmodel 代码及仿真结果、部分 RTL 代码及验证结果、寄存器说明和设计文档等，由XXW进行其他算法开发并进行芯片的整体集成与验证；目前合作研发已基本完成，HV8107 已经量产并产生营业收入，XXW拥有合作研发过程中知识产权的所有权，TVS 拥有该等知识产权的使用权。报告期内，XXW向关联方TVS采购技术开发服务的金额分别为2,430.81 万元、1,124.31 万元和 671.53 万元。
上交所要求XXW：说明XXWTVS是否对关联方构成技术依赖；XXW其他芯片产品研发是否存在类似情况，XXW是否具有独立的芯片研发能力，是否符合“拥有关键核心技术”“科技创新能力突出”的科创板定位。
XXW回复称：TVS 所提供服务不属于核心研发工作，芯片研发过程中公司仍为主要贡献方，公司全程主导 HV8107 芯片设计与开发过程，独立形成了属于公司的相关核心技术，并负责其中的电路设计及测试等核心环节。公司具备独立开展研发活动的能力，不存在对 TVS 构成技术依赖。除 TVS 外，公司与XD大学、XG大学及SQ智科签署了合作协议，合作内容及研发成果归属等具体内容如下:
除此，公司声明XXW并不存在对合作方存在技术、研发方面的依赖。首先，公司拥有独立的研发体系和研发团队，公司建立了较为完善的技术研发体系，形成了较强的自主创新能力，紧密跟踪行业发展趋势，持续在技术领域进行深入挖掘。公司注重技术研究与市场需求的紧密结合，形成了一支具备丰富的研发经验和技术积累的研发团队。截至 2023 年 6 月 30 日，公司研发团队 228 人，占员工总数的比例为 79.17%。再者，公司具备独立的科技成果转化能力公司每年均会根据行业新技术、新产品的发展方向提出研发设想并立项。在部分研发项目中，公司会将拟研发的项目的某一分支的可行性判断通过与高校、科研院所合作研发的方式共同完成，合作研发的主要技术方向和路径均由公司主导，合作方对公司提出的技术设想进行理论、实验方面的验证。公司在合作方对可行性的研究成果基础上决定后续研发目标或调整后续研发方向，以便于最终成功研发正确的技术路径并进行初样试制。经访谈合作研发方的相关负责人，合作研发方仅为公司提出的技术方向或设想提供可行性判断，其不掌握公司将该技术成果运用的产品类型，亦不掌握将该技术进行科技成果转化的生产工艺及技术。另外，公司科研投入以自主研发为主。为保持技术领先优势，进一步提升产品性能和公司核心竞争力，公司在产品研发上保持较高的研发投入。公司报告期内的研发投入分别为 12,844.47 万元、15,583.39 万元、17,571.09 万元及 9,108.23 万元，占当期营业收入的比例分别为50.12%、33.33%、32.83%及 29.96%。最后，公司拥有与核心产品相关的专利和技术。公司深耕显示芯片及 AIoT 智能控制芯片行业多年，始终坚持技术立企和自主创新，通过持续的研发积累，在显示芯片及 AIoT 智能控制芯片领域形成了深厚的核心技术底蕴。截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有 104 项发明专利、48 项软件著作权、17 项集成电路布图设计专有权。同时，公司还承担了多个国家级、省市级重点研发项目，并获得了中国电子学会科学技术奖二等奖、中国半导体创新产品和技术奖、“中国芯”优秀技术创新产品、中国 IC 独角兽企业以及青岛市科学技术奖一等奖等奖项和荣誉称号。综上，XXW的核心技术均为自主研发，合作研发方仅在产品形成过程中提供少量辅助作用。公司具备独立研发能力，不存在对第三方合作方技术、研发方面的依赖。
公司认为自身也符合“拥有关键核心技术”“科技创新能力突出”的科创板定位。公司是一家研发驱动型公司，核心技术均为自主研发，相关技术在产品应用过程中不断升级和积累，并运用于XXW的主要产品中。截至 2023 年 6 月30 日，公司已拥有 104 项发明专利、48 项软件著作权、17 项集成电路布图设计专有权，已形成 8 项核心技术。公司所掌握的核心技术已充分运用到公司现有产品中，并在不断持续跟踪和深入开发，通过申请专利对核心技术进行充分保护，符合“拥有关键核心技术”“科技创新能力突出”的科创板定位。综上，在 HV8107 芯片开发过程中，XXW为主要贡献方，TVS 所提供服务不属于核心研发工作，合作研发所形成的全部知识产权均由XXW所有。XXW具备独立研发能力，不存在对第三方合作方技术、研发方面的依赖，符合“拥有关键核心技术”“科技创新能力突出”的科创板定位。
2.关于技术先进性
鉴于：志公司拥有屏端控制技术、画质处理技术等 8 项核心技术，公司核心技术对应产品均处于大批量生产阶段。
上交所要求XXW：说明屏端控制技术、画质处理技术等核心技术相较于同行业公司技术实现了哪些技术突破或技术改进，是否属于行业通用技术，是否形成比较优势。
XXW回复称：公司屏端控制技术、画质处理技术等核心技术均为自主研发，并形成了多项核心技术发明专利。上述技术解决了一系列显示芯片、AIoT 芯片开发及应用过程中的技术关键点，实现了细分领域的技术突破，相较于同行业公司形成了丰富的比较优势，大大提升了公司产品的行业竞争力，不属于通用技术。
3.关于融资必要性及融资规模较大的合理性
鉴于：公司本次拟募集资金 15 亿元，融资规模远高于XXW目前资产规模及研发投入金额，截至 2022 年 12 月 31 日XXW资产总额仅为82,556.17 万元，2022 全年公司研发费用仅为 17,571.09 万元；且公司目前货币资金充足，截至 2022 年 12 月 31 日，公司货币资金余额为 2,363.04 万元，交易性金融资产余额为 57,284.40 万元，金融资产包括信托产品、理财产品和资管产品等。
上交所要求XXW：分析在资金较为充足的背景下XXW本次融资的必要性以及融资规模较大的合理性。
XXW回复称：XXW基于审慎考虑，经 2023 年 12 月 4 日召开的第二届董事会第八次会议和 2023 年 12 月 19 日召开的 2023 年第二次临时股东大会审议通过《关于变更XXW首次公开发行股票及上市所募集资金投资项目可行性的议案》议案，将本次发行的募集资金规模调整至 79,129.99 万元。变更后的募投项目情况如下：
单位：万元
由于XXW本次募投项目将用于显示芯片产品线拓展和高性能 MCU 等方面的研发及产业化、根据公司日常运营需要货币资金安排目前账上资金均有明确用途、公司处于快速发展阶段，需要不断加强研发投入并保证经营的稳定性与战略的灵活性、公司融资渠道及规模相对有限等原因，XXW本次融资规模具备必要性和合理性，公司将合理运用本次募集资金，加大在显示芯片及 MCU 智能控制领域的研发投入，巩固当前技术优势与市场地位，实现快速发展。
4.关于毛利率
鉴于：公司毛利率总体高于同行业可比公司平均水平，主要系在产品类型、应用领域等方面存在差异。
上交所要求XXW：区分产品类型说明XXW各类业务毛利率与同行业可比公司同类产品的比较情况及差异原因公司毛利率总体高于同行业可比公司平均水平的原因。
XXW回复称：公司综合毛利率变动趋势与同行业可比公司一致，均呈现先上升后下降的趋势。综合毛利率影响因素众多，公司综合毛利率高于同行业可比公司综合毛利率平均值，公司与同行业可比公司综合毛利率差异主要系产品类别和结构、产品技术难度、产品主要下游市场及应用领域、业务规模存在差异。
公司显示芯片毛利率变动趋势与多数同行业可比公司类似产品毛利率变动趋势一致，公司显示芯片产品毛利率与同行业可比公司存在差异主要系产品类型、技术复杂度、产品应用领域不同。公司 AIoT 智能控制芯片毛利率低于同行业可比公司，主要系报告期内公司 AIoT 智能控制芯片硬件基本为采购技术定制成品芯片，公司主要提供算法和软件解决方案配套，毛利率较低。公司技术服务业务毛利率与同行业可比公司类似业务毛利率不存在重大差异，各公司毛利率水平主要受相关业务中无成本归集的 IP 授权业务占比影响。公司综合毛利率变动趋势与同行业可比公司一致，均呈现先上升后下降的趋势，公司与同行业可比公司综合毛利率差异主要系产品类别和结构、产品技术难度、产品主要下游市场及应用领域、业务规模存在差异。
5.关于独立性
鉴于：XXW与关联方存在多种关联交易，比如关联销售产品和提供劳务，关联采购，关键管理人员薪酬，关联租赁，关联存款及利息收入、手续费支出等。
上交所要求XXW：说明公司与关联方在多个方面存在关联交易是否对公司独立性存在重大不利影响。
XXW回复称：XXW各类关联交易具有必要性，公司与关联方在多个方面存在关联交易未对公司独立性构成重大不利影响。
报告期内，公司各类关联交易的必要性及对公司独立性的影响如下：
6. 可比对象的选择
鉴于：在技术指标对比方面，公司选取显示芯片行业主要企业LY科技、QJ光电、JC北方和 AIoT 智能控制芯片行业主要企业ZY创新、ZY电子作为公司技术指标的可比公司，在财务指标对比方面，选取TDY、GKW、新XW、WE股份和ZY电子作为对比企业。
上交所要求XXW：说明未选取GG数模作为同行业可比公司的原因，未选取QJ光电、JC北方等公司作为财务指标方面可比公司的原因，同行业可比公司的选择是否准确、完整。
XXW回复：
关于首次申报未选取GS股份作为同行业可比公司的原因：
（1）产品技术指标对比
一般而言，技术指标的对比需要可比公司代表性产品在产品类型、目标市场、下游应用等方面与XXW的主要产品相似，构成一定竞争关系。XXW的主要产品包括显示芯片和 AIoT 智能控制芯片两类，其中显示芯片中的 TCON芯片产品与GS股份的主要产品显示主控芯片（TCON 芯片）相似，但二者的应用领域存在一定区别。报告期内，XXW的 TCON 芯片主要应用于以电视为代表的中大尺寸面板应用场景，应用于显示器的 TCON 芯片于 2022 年开始少量出货，应用于笔记本电脑的 TCON 芯片在报告期内尚未实现量产出货。而根据
GS股份官网及招股说明书，其 TCON 芯片主要应用于笔记本电脑、高端桌面显示器领域，布局的市场以中尺寸屏幕为主，和XXW报告期内的主要产品应用领域存在差异。
对于 TCON 芯片而言，不同的使用场景对 TCON 芯片的屏端控制功能、高速接口要求、功耗要求的需求重点不同，面向不同应用领域的 TCON 芯片主要技术指标差异较大。由于报告期内XXW的 TCON 芯片主要应用于电视领域，和GS股份的 TCON 芯片在应用领域上存在差异，因此首次申报未将GS股份列为产品技术指标的可比公司。随着XXW的显示器 TCON 和笔记本电脑TCON 研发量产推进，未来收入占比有望逐步提升，出于可比公司选择准确性、完整性的考虑，新增GS股份作为产品技术指标可比公司进行分析。
（2）财务指标对比
XXW在准备此次首次申报材料期间，GS股份尚未公开披露其财务信息。由于无法获得GS股份准确的财务数据，因此在首次公开发行申报时未将其列为财务指标方面的可比公司。
2023 年 5 月 31 日，GS股份披露其《首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿）》，财务数据已可获取。考虑到GS股份的公司规模、业务模式、产品类型方面与XXW存在相似之处，出于可比公司选择准确性、完整性的考虑，新增GS股份作为财务指标可比公司进行分析，并已在招股说明书相关章节中进行补充披露与完善。
关于首次申报未选取QJ光电、JC北方作为财务指标方面可比公司的原因：
在选取财务指标方面的可比公司时，XXW主要考虑财务指标可比程度及财务数据可获得性。QJ光电是一家中国台湾公司，成立于 2001 年，2006 年于纳斯达克证券
交易所上市。QJ光电主要产品为显示驱动芯片，TCON 等其他产品收入占比较小，且主要生产经营场所位于中国台湾，收入来自于中国台湾、中国大陆、其他亚太及欧美国家和地区，与公司在收入来源、地域、下游市场等方面均存在较大差异。同时，XXW执行中国《企业会计准则》，而QJ光电执行国际财务报告准则（IFRS），相比于其他境内公司而言财务数据可比程度相对较低。因此，出于财务数据可比性考虑，XXW本次申报未选择境外上市的QJ光电公司作为财务指标可比公司，具有合理性。JC北方于 2022 年 6 月 30 日公告《首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》，2023 年 3 月 14 日因撤回申请文件而终止审核。截至本问询回复出具之日，JC北方公开披露的最新财务信息为 2021 年数据。因JC北方已撤回上市申请，预计短期不会披露更新的财务信息，财务数据可获得性较差。此外，JC北方的主要收入来自于显示驱动芯片、电源管理芯片、LED 显示驱动芯片等，TCON 芯片业务收入占比较少，与XXW不具有可比性。因此，XXW本次申报未选择JC北方作为财务指标可比公司具有合理性。
06
主要风险
公司的主营业务为显示芯片及AIoT智能控制芯片的研发、设计和销售，具有研发周期较长、客户验证难度较高等特点，需要持续投入研发并推出符合下游客户需求的新产品以适应激烈的市场竞争形势。虽然公司已投入大量资金和人员进行笔记本电脑TCON芯片、显示器SoC芯片、显示驱动芯片以及MCU等新产品的研发。但由于项目研发进度及研发成果实现产业化都存在不确定性，且公司将面临新产品推出、新客户导入和新应用领域拓展过程中的诸多难点。如果相关研发成果短期内无法产业化，或公司开发的新产品、新技术无法在市场竞争中占据优势，将可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。
报告期各期，公司前五大客户的合计销售金额分别为21,859.64万元、42,719.12万元、46,994.03万元，占主营业务收入的比例分别为85.61%、91.59%、87.94%，客户集中度相对较高。公司客户集中度较高，主要由于公司根据集成电路行业特点和自身实际经营情况采取经销与直销相结合的销售模式，总体上以经销模式为主，对JDF、HXGD、HK股份等主流面板厂商主要采取经销模式。未来，公司将继续保持当前的经营模式，客户集中度仍然会保持较高水平。如果公司主要客户所处行业环境、品牌声誉、自身经营状况或经营战略等发生重大不利变化，或主要客户基于各种原因无法维系与公司的合作关系，将可能大幅降低对公司产品的采购量甚至停止向公司进行采购，可能会对公司的业绩产生不利影响。
报告期内，公司营业收入分别为25,629.68万元、46,761.69万元以及53,517.19万元，营业收入复合增长率为44.50%；公司归属于母公司股东的净利润分别为-1,336.59万元、7,472.76万元和8,397.40万元，2022年度相比2021年度增长12.37%。公司经营业绩的持续增长主要受益于良好的产业政策、持续增长的市场需求、公司深厚的技术积累和出色的研发能力、良好的客商关系和市场开拓能力、芯片销量上涨等因素。
公司的电视TCON芯片占营业收入的比重较高，受下游面板行业需求周期性变化等因素的影响，全球电视TCON芯片市场规模在短期内呈波动趋势，进而可能对公司的业绩增长带来不利影响。此外，未来若由于国际政治经济环境、国内宏观经济形势、国家产业政策、市场竞争加剧、上游产能受限等原因导致公司主要产品供需形势发生不利变化，而公司自身未能及时调整以应对相关变化，则不能排除公司在未来期间的经营业绩无法持续快速增长的风险。
为进一步建立健全公司的激励机制，持续激发员工的研发热情，留住并吸引优秀人才，公司于2022年11月制定了期权激励计划并于2022年12月完成授予，需于每个资产负债表日确认股份支付费用并计入当期经常性损益，2023年至2026年，期权激励计划计提股份支付金额预计分别为2,514.23万元、1,685.74万元、785.28万元和180.72万元。尽管该等激励有助于稳定人员结构以及留住核心人才，但可能导致未来期间股份支付金额较大，且未来随着人员引进及现有员工不断成长，公司仍可能对已有或新加入员工再次进行股权激励，可能导致公司再次产生大额股份支付金额，从而存在对未来期间的净利润造成不利影响的风险。
公司所处的显示芯片行业属于显示面板行业的上游，显示面板行业具有较为明显的周期性特征，其行业景气度通常与下游消费电子终端的需求变化与更新换代密切相关，是典型的技术创新型、供需驱动型行业。具体而言，其特征主要体现在受市场供需关系影响而导致的价格波动性变化，即当面板厂商开拓出新的显示应用且降本增效的工业化进程达到一定程度时，将吸引厂商加大投资力度，导致产能迅速扩张、面板价格下滑；而面板价格下滑会一方面刺激市场需求上升，另一方面导致部分规模效应不强、技术工艺落后的厂商盈利水平受损，从而选择在产能供应上趋于保守或理性，甚至关闭产线出清产能退出竞争，供需关系随之好转、面板价格持稳或上涨，如此周期性往复。未来，如果国内外宏观经济发生重大变化、下游显示面板行业出现周期性波动，可能影响公司所处行业的景气度，导致下游客户对公司产品的需求降低，可能发生订单减少、售价下调、存货积压、货款回收困难等不利情形，进而将可能会对公司的生产经营产生重大不利影响。
此外，公司所在的集成电路行业亦存在周期性波动，半导体产业链的供需关系不断变化，对集成电路设计企业的原材料采购产生一定影响。若未来再次出现晶圆制造或封装测试产能紧缺等情况，委外加工价格可能大幅上涨，产能供给可能无法满足下游芯片设计企业的生产经营需求，公司可能面临产品交付不稳定及盈利能力下降等问题，从而对公司的正常经营带来不利影响。
07
结语
尽管XXW较国内同行业可比公司确实具有一定竞争优势，但其在IPO进程中也暴露出诸多问题。
关于信息披露问题，XXW公司在IPO过程中的信息披露质量受到了上交所的关注。上交所在问询中特别指出“行业与信息披露质量”的问题，并要求保荐人和XXW律师认真履职，提升信息披露质量，确保信息披露的真实、准确、完整。上交所要求保荐人的质控、内核部门详细说明开展质控内核工作的人员、时间、过程，并审慎发表明确意见。上交所的多次提及“避免误导投资者”显示出对XXW信息披露质量的严格要求和重视。
关于核心技术问题，XXW公司的核心技术问题也是上交所问询的焦点。上交所关注XXW的研发投入、核心技术的先进性、核心技术的来源，以及公司是否实际掌握相关技术、技术是否可以向其他方转移或传授，以及XXW对合作方是否存在技术依赖等问题。XXW从成立到实现量产的过程可能并非由技术研发主导和推动，而是中微公司为化解自身断供风险开展的一次商业行为，这使得XXW是否真实具备核心技术的独立研发能力受到质疑。
关于，市场竞争加剧风险XXW公司所在的集成电路行业存在周期性波动，半导体产业链的供需关系不断变化，对集成电路设计企业的原材料采购产生一定影响。若未来再次出现晶圆制造或封装测试产能紧缺等情况，委外加工价格可能大幅上涨，产能供给可能无法满足下游芯片设计企业的生产经营需求，公司可能面临产品交付不稳定及盈利能力下降等问题，从而对公司的正常经营带来不利影响。
关于业务独立性与上市必要性问题，XXW公司背靠HX集团，其业务独立性与上市必要性存疑。XXW与关联方的交易金额占总营收约20%，HX集团一直是公司第一大、第二大客户。同时，XXW的电视TCON芯片占营业收入比重较高，下游面板行业需求周期性变化对公司营收影响较大。这表明XXW的业务可能过度依赖HX集团，其独立性不足，这可能会影响其上市的必要性和合理性。
【团队成员徐佩亦有贡献】
