在过去的两年里，主动权益和固收相继挨锤，而ETF则一路狂飙，最近突破了2万亿份大关，创下历史新高，这也让错过ETF这班车的基金公司猛拍大腿。一些错过了先手的基金公司，也在认真的考虑这个产品。赛道的拥挤，前所未有，年内十家公司同时卷中证2000ETF，也算是一个里程碑事件。
如果要在公募的产品家族里挑一个2023年的大赢家。估计除了ETF，就没人敢吱声了。然而，热闹终究是他人的，与大部分参与者无关。这里就出现了两个问题：其一，集万千宠爱于一身的ETF，是不是实至名归？换言之，投资者的体验是否优于主动基金？其二，除了几家规模头部的ETF管理人，其他的产品发行者是否都是陪太子读书？
ETF是一块足够诱人的蛋糕。即便在经历了几年的高歌猛进之后，倘若对比海外的数据，在公募基金产品家族中所占的比例仍是偏小。
即便不待见ETF的投资者，也不得不承认这款产品的生命力。它在国内接近20年的发展历程中，一直保持了一个向上生长的姿态。
图一：ETF市场规模变化图 制图：DBS路人甲
不过，如果仔细观察上述曲线，可以发现ETF的第一个十年总体相对平淡。复盘这十年，或许会发出“没有人能随随便便成功”的感慨。
2004年12月，华夏上证50ETF发行。2005年2月，耿亮和范勇宏共同敲响了上市锣声。这是国内ETF的开山之作，具有划时代的意义。
要知道，我国首只开放式基金成立于2001年9月，而上证50指数的推出也就在2004年1月。当然，除了交易所与基金公司的高歌猛进，上证50ETF的推出还得益于摸着美欧成熟市场过河，道富环球提供了技术支持。
有意思的是，范勇宏在《基业长青》中回忆，预估的发行规模为20亿元左右。而事实上，首募规模高达54.35亿元，远超同期开放式基金平均10亿元左右的首募成绩。甚至高盛、花旗、美林、瑞银也来凑了热闹，合计认购了9000万元。
不过，在一炮而红后，ETF经历了短暂的沉寂。直到2006年，才有了第二批的四只ETF发行。除了华夏基金再下一城外，易方达、华安、华泰柏瑞亦依次入局。18年的雨雪风霜之后，这几家公司仍是ETF领域的主要玩家。
5只ETF的格局持续到2009年8月。此后，第三批ETF管理人入局，包括南方基金、博时基金、工银瑞信、交银施罗德等。
之所以ETF相比普通基金，更阳春白雪，主要因为成本。光是系统的一次性投入，就足以让很多中小基金公司望而却步。
谈到ETF，国内的投资者默认为权益ETF。2023年，权益ETF首次出现了规模突破千亿的“巨无霸”，那就是华泰柏瑞沪深300ETF。
对很多基金行业的老人来说，这是一个见证预言变成现实的时刻。沪深300ETF，这个指数在竞标阶段，就有人预言它有朝一日突破千亿。
沪深300指数，作为股指期货的最早标的，可谓含着金钥匙出生，成为ETF中的带头大哥，有诸多先天优势。
2012年5月，ETF的规模首次超过千亿。当时ETF两极分化的格局已初露端倪。在当时的42只ETF中，易方达深证100ETF和华夏上证50ETF均是200亿以上，加上同样百亿以上的嘉实沪深300ETF和华安上证180ETF，四只头部ETF的规模为700亿元。
嘉实沪深300ETF的出场，成就了ETF的千亿规模。次月，华泰柏瑞沪深300ETFC位出道，成立时规模就在230亿上方，直接成为了“ETF一哥”。
现在有人对于华泰柏瑞为何能拿下首批两只沪深300ETF，颇感不可思议。主要的原因是，其他几家竞标的基金公司都是头部公司，而彼时华泰柏瑞只是一家中小基金公司。
客观来说，华泰柏瑞也并非中了彩票。彼时，华泰柏瑞的董事长对于ETF可谓一往情深，算是行业首家“all-in”ETF的公司。要知道，那时候ETF并不是一个很赚钱的买卖，一次性投入成本高，整个品类也没有多少规模，多数时候还是坐冷板凳。当然，大家对于沪深300还是很有热情的，自然也有一番争抢。
这次“虎口夺食”，多少有点天时地利人和的意味。所谓天时，是彼时ETF方兴未艾，拥有管理经验的公司也就那么几家；地利则是沪深300同时发两只，沪深交易所各一只，上交所的老朋友华夏基金，已经发行了上证50ETF；至于人和，华泰柏瑞当时或许是一家不起眼的基金公司，但大股东华泰证券却是实至名归的头部券商。
嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF作为最早的跨市场ETF，代表着两大交易所的两套解决方案。两只基金都创造了ETF的募集纪录，其中嘉实沪深 300 ETF首募193.33亿份，华泰柏瑞沪深300ETF首募329.69亿份。
彼时，媒体也津津乐道于剖析两套方案的优劣。大体来说，华泰柏瑞沪深300ETF能够完成日内高频的一二级市场之间的交易，交易效率更高。而嘉实沪深 300 ETF的“T+2”结算方案，更适合长期持有的投资者。
两种结算方案，实际上也是一种隐喻。ETF的持有人，究竟是为交易而言，还是为长期持有而来。
/诸神之战/
很多人看到了华泰柏瑞沪深ETF目前的遥遥领先，以及当初的C位出道，可能会觉得这是一个烂俗的“早期的鸟儿有虫吃”的故事。但事实上，沪深300ETF的王座之战，其实并没有那么顺理成章。
我们可以看到，华泰柏瑞沪深300ETF，成立以来总体维持增长态势，并在今年完成了规模的大爆发。
如果从份额的角度出发，或许可以更多窥见市场对于几只ETF的“用脚投票”。
对比最初的“沪深300ETF双雄”，从二者份额曲线的走势来看，这是一个有点忧伤的故事。
犹记得在2014年的短暂牛市中，ETF步入了2000亿时代。彼时遥遥领先的是嘉实沪深300ETF，规模为459亿元，华泰柏瑞沪深300ETF以339亿元的规模紧随其后，华夏沪深300ETF则以285亿元占据榜眼位置。那是沪深300的黄金时代，制霸了ETF规模前三。
华夏基金作为ETF的扛把子，虽未在沪深300ETF上完成“后发先至”的逆转，运营的成绩也不错。
目前遥遥领先的华泰柏瑞沪深300ETF，也并非高枕无忧。从份额增长曲线来看，其实最吓人的是易方达沪深300ETF。
除了嘉实沪深300ETF在深交所，其他几只都在上交所。在沪深300这个品种上，终究是上交所领先了一步。
/马太效应/
与其他基金类似，头部爆发带来了强烈的示范效应，产品的数量急剧膨胀，目前已经直奔四位数而去。
图二：ETF产品数量变化 DBS路人甲制图
对于权益ETF而言，风向也是飘忽不定。譬如2015年6月，华夏上证50ETF在2015年6月完成了对沪深300ETF三兄弟的规模超车，这只最古老的ETF，算是老而弥坚。在2020年11月，成为首只规模超过500亿元的权益ETF。又有如，科创50ETF的横空出世。
事实上，ETF也有一些另类玩家。譬如，2015年货币ETF华宝现金添益横空出世，在几个月内不讲道理的刷新各种数据：500亿、1000亿、2000亿。要知道，那时候的千亿规模挺值钱，还常常被当成头部基金的标志。
此后，货币ETF华宝添益和银华日利，一度制霸ETF规模榜前两名多年。2023年8月，ETF规模突破2万亿元。与此同时，华泰柏瑞沪深300ETF的规模达到1203亿元，超过了千亿级别的货币ETF。更让人意外的是，紧跟在沪深300ETF背后的，不是老伙计上证50ETF，而是科创50ETF。
但还是那句话，热闹都是别人的。ETF领域的马太效应，更甚于主动权益基金。要知道，目前ETF总数接近900只，其中670只规模在10亿下方。要知道，有业内人士将20亿作为ETF赚钱的及格线。
还有更加麻烦的问题，基金公司需要赚钱，投资者也需要啊。那么问题来了，ETF的投资者们赚钱了么？
/ETF的红与黑/
作为一个工具性产品，ETF相比主动权益基金有一大优势：沾染了更少的因果。
有些投资者把ETF当作股票来炒。既然沾了一个“炒”字，免不得多有翻动。不管盈亏与否，基金公司只是一个卖铲子的，至于能不能淘到金，这是投资者自己的事情。
那么问题来了，主动权益基金一定意义上也是工具，为何会遭到较为强烈的反噬？这大概就像租车和打车的区别，同样是翻车，打车者多半会怨恨司机学艺不精。而自己掌握方向盘的租车者，大概只会怨路况或者其他司机。
总体来说，这是一个心理问题。路人甲发现，这两年教人利用ETF淘金的博主如雨后春笋。现实中，确实也不乏通过ETF赚到大钱的案例。但对于多数个人投资者来说，不能将理财当成虐菜局。换言之，多数个人投资者，不能假设自己能万军之中取上将首级，并以卷死其他参与者为前提。
总体来说，跟交易要效益属于强者体系。而对于多数个人投资者来说，更适合弱者体系。这也是“指数基金之父”博格喜欢喷ETF的原因。
同样是被动投资，ETF被博格diss，主要是理念之争。博格以“低成本且长期的持有”为最基本的投资理念，ETF基金可以随时买卖，大大刺激了投资者的交易频率。
当然，尔之蜜糖，彼之砒霜。机构投资者天然很爱ETF，主要是爱其标准化及流动性。这就类似于普罗大众都很期待智能驾驶，而专业玩家却痴迷于手动档。
现实来看，大概是只赚热闹不赚钱居多。就像那一轮分级基金的盛宴中，真正淘到金的投资者不多，反而是“卖铲子的”赚得盆满钵满。
从持有人数据来看，ETF已经并非机构专属。譬如，中概互联巅峰持有人户数高达68.84万、科创板ETF的巅峰户数77.9万户，主题类ETF一般也就是小几十万户。目前ETF已经走入寻常百姓家，只是相比顶流基金经理的巅峰几百万户，还是稍显阳春白雪。
主动权益与ETF，大概有两种不同的心理闭环。在主动权益基金这边，投资者多付了管理费，本身期望拿到一定阿尔法，而在基金缺乏赚钱效应的时候，投资者难免怒气爆发，并在心里给基金经理画了个“×”；在行业缺乏贝塔的时候，主打贝塔的产品反而成了主流，自己掌控方向盘的投资者，开始“越跌越买”。
有一个很“魔幻”的现象：恒生互联网ETF今年业绩下跌27.55%，是今年最悲催的跨境ETF，而年内资金净流入金额最高的10只跨境ETF均为港股ETF；纳指ETF、标普500ETF、纳斯达克指数ETF、纳斯达克100ETF却年内规模均出现不同程度缩水。
谁能告诉我，这是为什么？
