大A的地狱难度，早已为投资者所熟知。但凡玩过几年大A，遭遇过几次关灯吃面，便知这牛短熊长，难煞人也。而QDII的投资标的，都是那些“别人家的孩子”，买下一只QDII，全球明星企业皆入我彀中矣，岂不美哉！
那么问题来了，过去17年以来，QDII基金的投资者究竟盈亏几何？路人甲今天就来翻一翻老账本。
钓鱼佬的宿命是空军。大A这34年不太好过，部分备受煎熬的投资者将视线投注海外，似乎也在情理之中。毕竟搞不到鱼，要么怨装备，要么怨饵料。当然，最让人大家信服的理由，还是资源。
正是基于“换坑”的美好憧憬，国内首批QDII基金被抢购。比较难评的是，大A的投资者对于新鲜事物向来有种很难描述的狂热，仅仅就基金产品而言，QDII、CDR基金、蚂蚁战略配售基金、REITs等等，都遭遇过抢购。仿佛好东西都是“手慢无”，而不会考虑小白鼠的问题。事实上，极少有创新产品的表现能匹配投资者的高预期。
相比4年前批量百亿“爆款”出炉，目前公募发行市场清冷，颇有点好景不再的意味。然而，如果你仔细读上面的公告，会发现在这个市场，根本就不是缺钱的事儿——一只在17年前发行的QDII基金，便吸引了1162.61亿元资金认购。事实上，首批四只QDII基金都遭到哄抢，只是上投摩根亚太优势的配售比例最低（25.8%）。弱弱的说一句，2007年的千亿，跟如今的千亿，并不是一个概念，当时整个公募刚刚完成史无前例的规模跃进：站上了3万亿，可是跟现在仍差了一个量级。
首批QDII基金雄赳赳出海，未曾想刚出门就挨了闷棍。其实从基金产品发售的角度来说，烈火烹油的产品才好卖，却往往会踩在上一个周期的尾巴上。毕竟，树不可能长到天上去，涨到让人脸红心热的资产，坠落时砸伤的投资者就越多，投资就是这么反人性。
仅仅几个月后，QDII的研报就变成了以上画风。小小吐槽一下当时的卖方：1、说定投比一次买入更好。后台有读者一直在吐槽，QDII定投是一个“何不食肉糜”的问题，在之后的篇幅会详述；2，人民币升值的问题在产品发行时已经存在，但却未引起重视。根据统计局的官方通报，人民币对美金2007年升值6.9%，这是一个很夸张的数据。本币升值无疑会大量侵蚀QDII基金的收益。
这批最为古老的QDII基金，显然没有起太好的示范作用。除了糟糕的产品发行时机外，运作的水准也是一言难尽。当时间已经来到了2024年的8月，这四位仁兄仅有一位堪堪站在水面上。当然，投资大道不该如此之小。对照一下标普500指数这些年的表现，不知道这几位仁兄作何感想。
复盘几位昔日“带头大哥”这些年的表现。发现竟然在这漫长的17年中，持有人基本都在期盼着回本。不知道目前的持有人中，有没有从首募就开始持有的。
从漫长的事件线出发，投资者自然很难理解这批QDII基金的疲软表现。金融危机是一个常用的借口，但显然不足以解释业绩的拉胯。毕竟，在2008年的金融风暴之后，标普500在不到一年半的时间内创出新高，之后更是经历了一次长达8年的深度牛市。
即便给持有人的观感不佳，QDII基金倒是没有放弃探索。归根结底，整个行业吃到了“第一桶金”的公司毕竟是少数，却免不得一起承受投资者的厌恶。
对于QDII基金来说，早年确实有过“全球精选”的妄念。尤其是某些合资基金公司，早年对于外资股东普遍还有某种滤镜。在金融圈，本土萨满被吐槽古已有之，外来巫师却总有市场，大概就是“外来的和尚好念经”。
在QDII基金的早期运作中，普遍聘请了一些海外金融机构作为投资顾问。问题是，每年上千万的顾问费砸出去，结果却差强人意。坊间传闻，某些“顾问”不但拿了钱不干活，还要骑在客户的头上拉屎拉尿。
终于有公募基金忍无可忍。2009年2月，北京某公募基金公司开了解聘外资投资顾问的先河。彼时，还有人为QDII能否“独立行走”而担忧，仅仅一年以后，公募基金解聘外资投资顾问成风，反而验证了某种“先见之明”。
其实道理也很简单：其一，成熟市场对于跑不赢大盘，已经“不以为耻”。估计外资投顾自己也没想过能战胜市场，事实上也跑不赢；其二，千万顾问费在一些财大气粗的外资机构看来，也不过能薅就薅的羊毛，并不一定会帮你匹配适合的人力和其他资源；其三，本身的理念冲突问题。某些投资顾问就是外方股东，这种合作关系本身就很难纯粹。
于是乎，QDII基金主动管理的梦想悄然碎裂。接下来的两条路似乎更加接地气：1、主题类产品；2、主流宽基指数的ETF或者指数基金。
2011年年初发行的诺安黄金，是当年的现象级产品。诺安黄金用满了5亿美元的外汇额度，一举成为3年来首发规模最大的QDII基金。
在诺安黄金之后，诺安基金又推出诺安全球不动产和诺安油气能源。在2011年冷清的基金发行市场，算是刮起了一小股旋风。不过，如果从长期投资的角度来看，这类产品的年化收益率不高，波动率却是颇为惊心动魄。
彼之砒霜，吾之蜜糖。对于某些投资者来说，混乱才是上升的阶梯。而和诺安油气能源同期的华宝油气，则是一些投机客的心头好。
华宝油气的份额数据，如果对照基金的业绩曲线来看，堪称波澜壮阔。
2015年一季度，华宝油气规模从1.4亿元飙升到42.26亿元。这种“一夜暴富”固然吸引眼球，而最惊心动魄的是2019-2020年的“越跌越买”，并在2020年三季末达到了147.27亿份的峰值。
然而，投资者此后的一路赎回，却与华宝油气接下来两年的收益爆发擦肩而过。在资本市场，喜欢交易的投资者往往都有被命运眷顾的“谜之自信”。就像很多钓鱼佬经常看到天元邓刚盘深坑老板，认为“我也可以”，实际上往往被盘的都是自己。
主题类QDII普遍面临的困局是长期收益一般，如果把时间拉长到十年以上，大部分主题类QDII的成立以来收益还赶不上货币基金的同期收益。
/长期投资困局/
从存在的价值来说，QDII基金本应为投资者多提供一个选择。
如果说大A是一个小千世界，那么QDII就是很多个小千世界的集成。事实上，从某些维度来说，QDII中的某些小千世界甚至比大A更为“特别”。譬如，英国股市有两百年历史，美日股市也有两百年历史。更长的事件维度，也有更大的概率衍生出更为复杂的业态。
当然，鉴于各个资本市场互联互通的问题，QDII更像是一口深井。虽然这口井和其他小千世界并不完全互通，毕竟是其他小千世界的倒影。而每个小千世界，都会有一些独特的特性，要在不同的世界内穿行并不容易。我们知道，曾有“私募教父”之称的赵丹阳，在转战印度之后折戟沉沙。不过，对于投资来说，小千世界之间越是相关性低，越是意味着风险的分散。
而在QDII基金面临的所有问题中，结构性的问题最为棘手。下表是国内规模居前的一些QDII基金，剔除从A股基金转型而来的易方达优质精选之后，可以很容易看到QDII面前这只最大的灰犀牛。
上表基本囊括了目前所有规模超过50亿元的QDII基金。从资金的流向来看，QDII基金全面转向被动投资，这不是一个愿景，而是已经实现了的现实。除了易方达优质精选这个“变种”以外，几乎是一水的被动基金（ETF或者指数基金）。
此外，从上图的数据中，我们可以发现，QDII的全球配置有点名不符实。QDII基金的第一大投资目的地是作为大A影子市场的港股，遗憾的是，这些规模最大的QDII基金，目前多数处于深度亏损阶段，亏损程度还要高于同期发行的A股股基。
百亿QDII中，唯有纳指ETF和标普500ETF累计收益比较好看。事实上，最赚钱的QDII基金也是纳指QDII，但这只产品的份额却是出道即巅峰，14年内从来未超过发行时的4.2亿份。
这是一个悲伤的故事。看起来高收益的产品，实际上能参与的投资者很少，主要是QDII有一定特殊性，并非完全市场化的产品。它涉及两个口子：1、基金产品的审批；2、外汇额度的审批。
之所以港股类QDII大行其道，固然有聚集了大量中概股的原因。不过，更为重要的原因大概是，自2014年以来，内地投资者通过港股通买卖港股统一以人民币结算，不牵涉到换汇。
根据外管局官网的数据，截止到2024年7月，各类机构合计获批额度为1677.89亿美元。其中证券类合计额度921.7亿美元，是QDII产品的第一大户。其中，易方达累计获批额度77.3亿美元，在所有机构中位居第一。
梳理QDII类产品的额度审批节奏，也会发现一些很无奈的点。2007年第一波QDII出海，显然是一个大手笔。首批四只QDII，均获得40亿美元的额度。不过，首批产品的业绩不佳，严重影响了第二波和第三波QDII的募集，基本都是“小不点”，额度根本用不完。
2014年，QDII基金再度走熊，有司顺势削减了每家基金公司的QDII额度。而到了2015年，基金公司普遍额度告急，这跟今年的情况又有几分类似。直到2018年，QDII额度重新恢复审批，这是三年来QDII额度首次增加。总结起来，QDII面临的另外一个枷锁是买卖不自由，每次QDII市场有起色，“限购”就变成了关键词，这大概可以理解为某种“被动择时”。
921.7亿美元的外汇额度，也不能说是一个小数目。不过，这个数字显然无法支撑起所谓的“全球配置”。毕竟，那里有好些个更为庞大的小千世界。
如果仔细看上面这张图，会发现一个极为痛苦的事实：香港偏股二季末的份额为2809.68，而资产净值仅为1430.62，这大概是一个超过大A投资者平均亏损的数据。换了一个水坑结果亏得更多，这再次加深了“钓鱼佬的宿命是空军”这一刻板印象。
在2024年，“QDII限购”、“QDII二级市场频频溢价”等常常见诸报端，似乎很多投资者真的准备“相信国运，定投纳指”。然而，在行动之前，是不是应该问几个问题：1、过去十几年验证了极为强势的纳指，会否延续其强势。毕竟，某类资产会长盛不衰的思维钢印，本身就很危险；2、在哪里能够买得到呢？
