在最后一个交易日回望2024，发现年景其实很不坏。无论上证指数、深证成指、创业板指、沪深300还是恒生指数，年内都有两位数的上涨。或许有人会杠纳斯达克涨了30%，那多少有点人心不足蛇吞象了，毕竟9月份上证指数还到过2689.70，才吃了几顿饱饭，居然敢瞧不起现在的3400点？
比起指数涨跌来说，更重要的是看到周期反转的苗头。拉长周期来看，很多曾经让人感觉匪夷所思的事情，其实也只是顺水推舟。变化往往在阻力最小的方向发生，这是人类社会的铁律。譬如过去20年，我们看到了国内电商的摧枯拉朽， 成为了商业地产的苦手，本质上还是经历了一个漫长的繁荣周期之后，租金在商户的经营成本过高，才让越来越多的商户转向线上流量；又譬如新能源铺开的大摊子，大概是一个极其缺乏石油等矿物能源的制造大国的本能选择。
从长周期来说，永远都不要忘记沉默的大多数。之所以很多调整以很极端的方式发生，无非是前一个周期的获利者过于贪婪或傲慢。年末路易吉事件在美国医疗系统引发的海啸，值得很多行业警醒。之所以路易吉获取了大量的同情，是因为在路易吉以激烈的手段发出信号之前，联合保险太多客户的诉求被无视了。某种意义上说，路易吉将某些自认为稳坐钓鱼台的人拉下了水。
在法家的世界观里，秩序才是最宝贵的存在，所以韩非说“儒以文乱法，侠以武犯禁”。不过，当遵守秩序的成本过高，侠就变得很亲切。路人甲注意到一个耐人寻味的细节：在金庸的武侠小说中，有且只有一个人物成为过两本小说的主角。
《射雕英雄传》中的“侠之大者，为国为民”够猛了吧，但郭靖到了《神雕侠侣》中，依然沦为了背景板。而用一本小说说之不尽的“大侠中的大侠”，正是《雪山飞狐》和《飞狐外传》的主角胡斐。胡斐为了素不相识的钟四一家，千里追杀恶霸风南天，无论是按江湖规矩找个江湖大哥来调解，送豪宅大院之外，还做了一个局，给了胡斐江湖人最看重的面子：“那莽夫做错了事，我们大伙儿全派他( 凤天南）的不是。胡大哥大人大量，务请不要介怀”。
可是，借坡下驴的套路没有被理会，甚至一见钟情的袁紫衣软语相求，也没有让胡斐改变主意。这种一意孤行的将因果揽于己身，会让人联想到墨子救宋，日夜兼行十天赶至郢都，然后与楚王和鲁班斗智斗勇。胡斐的以身入局，不只是路见不平拔刀相助的任侠意气，联系到金庸办报纸的经历，多少是有点代入的。姜文大概也是胡斐的粉丝，《让子弹飞》中就借用了钟四嫂剖子腹以证清白的桥段。
公募基金在2024年，是一个痛苦的转型之年。
从规模来看，中基协数据显示，公募基金资产规模从2024年年初的27.6万亿元，飙升到年末的32万亿元。
为啥在规模上升的时点，却会出现类似“痛苦”以及“转型”的评价呢？对比下面两张图，就可以找到一些蛛丝马迹。
表一：公募基金市场数据（2024年11月）
表二：公募基金市场数据（2023年12月）
首先我们可以看到，货币基金规模增长了2万亿，债券基金也增长了1万亿。这意味着作为公募基金压舱石的权益端，规模的增长极为有限。
再仔细看一眼，会发现混基缩水了接近5千亿。或许有人会说，股票基金不是增长了1.5万亿么？慌什么？熟悉公募基金行业的朋友，都知道国内ETF主要是股票类ETF，而因为最低仓位的关系，股票型ETF都在股票型基金分类当中。ETF最新规模为3.77万亿，较年初增长1.72万亿。换句话说，股票基金中的主动基金，实际上也缩水了2千亿。
因为ETF规模的飙升，大概又会出现“ETF投资大时代”一类的观点了。
路人甲同意ETF是一类拥有“大气运”的资产，但是距离“大时代”还相当遥远。
上图是国内最大的ETF的持有人数据。我们知道2021年曾经出现户数超过7百万的主动权益基金，而目前最大的ETF，户数还差一个数量级，这说明了什么？ETF的渗透率，并没有像大家想象中那样高。当然你也可以说，ETF未来的想象空间很大，毕竟一类产品如果真的被搞成了国民产品，势必会掀起更大的风浪。
再看上面前十大持有人的数据，可以发现某队占比超过一半。这也就是说，这股风潮总体还是“自上而下”的一个定位，而从“某队”的定位来看，倘若把这种持有视为一种常态，也还是有不妥之处。
当然，在ETF高歌猛进的三年里个人持有者的户数和份额也有较大幅度增长，这也是毫无疑问的。
路人甲认为，主动和被动的关键分割线，无非是被动是标准产品，主动是个性化产品。当然，你手工做一个杯子，未必比工业化流水线上的做得好。大部分行业都是如此，只有少数人的手艺能超过工业制品。
不过，到了投资领域，这个问题要更加复杂一些。标准化产品本来的拓展性更强，譬如到了美国，看到是一水的快餐连锁，都是标准化的流水线作业。当然，你不能说连锁餐饮店的味道是最好的。但在满足多数人吃饱的要求这一点上，其他方式很难替代。个性化的运营方式，很难避免随之而来的成本上升。
在投资领域，有两个不同于餐饮行业的特别之处。其一，主动被动二者是互相伴生的。基本是主动权益卷到某个零界点，被动就会出现机会。主动权益本质是很残酷的，即要求卷赢指数，也要卷赢市场平均；既要有短期收益，也要兼顾长期收益。管钱，尤其是管别人的钱，是一件非常残酷的事儿。当然，前提是将别人的钱当钱。如果你真的很把别人的钱当钱，基金经理是一个很闹心的职业，因为你会因为五花八门的原因亏钱，三天两头会觉得自己是个大傻冒。有时候大洋彼岸一个风吹草动，到你这儿居然也天塌了，路人甲至今还记得当年雷曼兄弟倒闭时，交易室内的压抑气氛。
其二，大部分的产品和服务都是可以预期的，但投资很难。对于多数商品来说，无论线下还是网购，商品在你拆开包装的一瞬间，对于其品质是大致了解了。你去餐厅吃顿饭，基本可以通过别人的评论来确定它大致的区间。但基金很难，作为一个金融消费者，你买入的时点，基金经理的服务才开始。
主动和被动在长周期里面肯定是互相切换的。对于基金公司来说，被动投资有个好处，是不沾染太多因果，你生产的就是一个锤子，基民有没有办法用它砸碎一个旧世界，锤子的生产者既无法决定，也无需担心。对于主动权益来说，基民入手时就期待有比被动更高的收益，要么为啥要付出更高的管理费？就像你去吃费大厨，总归期待它比金拱门更好吃吧？
但被动投资的问题在哪里呢？被动投资本身很适合配置型资金，毕竟它比较透明，相对好预测，成本也更低。不过，现实中，按照配置的思路来买被动的人很少，本质上还是交易的思路，希望通过交易能赚到一些波动的钱。某种程度上，它又变成了一种类似于股票的资产。
最早有些股票投资者，转投基金的重要原因，是基金的专业理财，帮他们从交易的轮回中脱身，结果兜兜转转又入了交易这个坑。交易本身是一个很中性的东西，就像火一样，可以用来做饭，也可以把一切烧精光。但问题是，在资本市场内，交易的本质是渡船之内皆为敌国。某种意义上说，你在交易中赚的，就是某些人在交易中亏的，最后的结果是只有少数人能赚到交易的钱。
/靴子落地/
降费的靴子落地，对于公募基金而言，肯定会影响到短期利润。不过，也增添了一些新的可能。作为居民财富压舱石的资产，不可能长期高费率。作为一种类似必需品的存在，必然会有一个降低费率来换取市场规模的一个过程。不同的国度，也只是实现的路径有所区别。
回到开头时关于路易吉和胡斐的碎碎念。那就是任何一个人或者行业，最好不要被千夫所指，否则有一天大家会认为干掉你就是正义。商业本身都是追求利润的，这本身也无可厚非，但总要有一些高于法律法规的底线存在，才能让一个行业基业长青。
参照国外的经验来看，公募基金会成为家庭资产的重要组成大概需要三个要素：长期的赚钱效应，个人养老的迫切需求，最后是长期持有成本较低。国内目前已经集齐了两个要素，只缺最关键的“赚钱效应”，这个问题实际上公募基金无法独立解决，需要寄希望于资本市场持续改革。
关于公募基金其他的一些治理问题，现在虽然谈不上海晏河清，但总体来说确实在改善。就拿持有人深恶痛绝的“老鼠仓”来说，实际上已经有了较大变化。
首先，从整个证监会2024年行政处罚的数量来说，基金从业人员占比不高。其实有很多持有人有一个刻板印象：基金老是亏钱，是不是都拿去做老鼠仓了？
2024年涉及基金经理的案件中，张亮算是传统的“老鼠仓”； 李淑彦是“明、暗示他人趋同交易”，并未找到其自身获利的证据；蔡嵩松翻车的原因是“非国家工作人员受贿罪”和“对非国家工作人员行贿罪”。其他涉案的，有交易员也有基金会计，甚至有偷看基金持仓的券商员工。
这说明了什么？伴随着大数据的掘地三尺，查处的范围不仅限于基金经理及其亲属的“老鼠仓”行为。而很多小卡拉米的被罚，则说明网格变小了，小鱼小虾一样会落网。
对于公募基金以及从业人员而言，合法合规是基本要求。尤其是基金经理，可以亏钱，但绝不能亏心去赚黑钱。事实上，公募基金未来的口碑，有一部分建立在对于这类事件的处理上。今天的不好看，可以避免将来的更不好看。
当然，2024年出现了公募行业有史以来最为奇葩的公司治理事件之一。淳厚基金旗下多只产品2024中报“董事会缺席”，除了所引发的信披违规质疑以外，所牵扯出的违规股权转让等一系列事件。在这个事件里，能看到管理层和股东之间的各种极限拉扯，唯独没有人在意持有人的利益。
倘若你的基金管理人出现了严重的公司治理事件，该怎么办？跑呗，万一被溅一身血呢！在投资的世界中，宽容并不是一种美德，所谓慈母多败儿，有了严厉的持有人，才会有温良恭俭让的基金公司。
