过去十年，私募量化逐渐走向舞台中央。譬如，今年春节后卷入风暴眼的灵均投资，成立于2014年6月，由前中金销售交易部副总蔡枚杰创立；曾拍下“沪上第一豪宅”的裘慧明，创办明汯投资亦在2014年；此外，以过亿捐赠重新定义平凡的“一只平凡的小猪”，其所在的幻方量化，由几个浙大计算机的同学创立于2015年……
回顾这段时间线，私募量化鸟枪换炮，给人多金豪横的印象。虽然偶或陷入类似“量化牌收割机”的舆论风波，但依然不改逐步做大的趋势，刷足了存在感。与之相对应的是公募量化，新年的这一波回撤，给人“黑狗吃食白狗挡灾”的既视感。
公募量化在国内已经运作二十年。从规模来看，2023年末也就3000亿出头。如果看结构，则更加大跌眼镜，主动量化堪堪站上千亿。与近几年私募量化的高歌猛进相比，这个成绩可以用尴尬来形容。
有公募量化基金经理曾告诉路人甲，明星基金经理的离职是困扰行业的痼疾，量化的“黑匣子”就像米老鼠，可以几十年如一日的为迪士尼赚钱。这是一个美妙的愿景，意味着公募基金的品牌将拥有护城河。
然而，尽管经历了二十年的沉淀，公募量化至今仍未拥有米老鼠级别的IP。主动权益明星基金经理如过江之鲫，公募量化却没有结出丰硕的果实。那么，公募量化过去二十年发生了什么呢？
几乎所有金融产品的兴衰，都能跟“赚钱效应”扯上关系。
对于公募量化管理规模的停滞不前，业界一直有各种说法（jie kou）。有人说，公募量化面临更为严格的监管，交易和投资范围都严重受限，只能以基本面量化为主，而私募量化可以聚焦量价策略，赶上了吃香喝辣的好年景。
可是，从“长期主义”的角度来说，古早的公募主动量化基金，经历过多轮牛熊转换，也并未用出色的收益数据来证明自己。翻了一下二月底的数据，成立超过十年的公募量化基金，仅有1只年化收益在10%上方。要知道，公募基金历史上曾经有过多只被追捧的量化基金，但它们最终都像彗星一样划过天空，带来短暂的惊艳之后便归于沉寂。
这让路人甲想到了《三体》中黑暗森林的隐喻：只要有任何一个猎手在黑暗森林中升起篝火，很快就会招致灭顶之灾。在过去二十年中，主动量化的超额收益每次刚被投资者看到，超额消失的速度甚至快于某些极致风格的主动权益基金。
十年以前，有量化投资人士抱怨，大A市场太年轻，历史数据不够，成为了影响量化投资有效性的一大障碍。十年间，又沉淀了大量数据，然而公募主动量化的赚钱效应，似乎还不如十年之前。
曾有位量化大咖告诉路人甲，量化投资与基本面投资的区别，有如西餐和中餐的区别。中餐自有其优势，讲究火候，优秀的厨师可以烹制得色香味俱全，然而其缺陷在于很难批量生产，而西餐会精准地设置温度，保证品质的稳定。
众所周知，公募基金是最为普惠的金融产品，面对最为广大的投资者，批量生产是一个很诱人的前景，意味着极大的容量。尴尬的是，被期待品控更稳定的量化基金，并未涌现出让投资者满意的现象级产品。
主动量化基金的适应性，似乎还不如一些主动基金经理。主动量化基金常给人一个刻板印象：“量化≈小盘+高仓位”。这跟公募量化的投资习惯有关，量化基金相对持仓分散，往往会在小盘股的行情中有所体现。
罕为人知的是，国内公募首个出圈的量化基金经理，其实是一个蓝筹股的爱好者。他的管理规模巅峰，目前仍无量化基金经理超越。
主动量化基金的式微，可以从规模数据中管中窥豹。截止到2023年末，在量化分类中，唯一的一只百亿规模的基金，还是一只指数增强基金。事实上，指增目前在量化的大蛋糕中占比高达三分之二，成为了公募量化的主战场。
那么，是公募基金不重视量化么？恰恰相反，国内公募基金，对于量化的渴望由来已久。事实上，早在二十年前，就有首只基金选择发量化的基金公司。
光大保德信量化核心（今光大保德信量化股票）发行于2004年，几乎和基金法的实施同期。或许有人会说，1998年才有公募基金，2001年才有开放式基金，2003年才有货币基金。这么早的时点，量化模型从何而来？
模型自然是来自于外方。熟悉公募历史的朋友都知道，2003年是合资基金公司的起点，彼时外资光环极盛，光大保德信并非唯一一家想要借鸡生蛋的基金公司，后来的纽银梅隆西部也同样想利用外方的经验，制霸国内公募市场。
时光闪回到2004年，彼时光大保德信不仅总经理汤臣来自外方，光大保德信量化核心的首任基金经理何如克也来自外方。此外，后来让光大保德信量化核心名噪一时的基金经理袁宏隆，其过往从业经历亦均在海外。
最近半年公募基金的发行市场极为寡淡，让很多从业人员度日如年。其实，唯一不用质疑的是国内市场的“多金”。在2007年这波牛市，光大保德信量化核心的规模一度接近300亿元，那可是17年前！规模飙升的原因也很简单——有赚钱效应。
“散户死于牛市”这个说法并非空穴来风。机构的特点是常在河边走，难熬的时候也得有仓位，闪电打下来的时候都在现场，而散户往往因上涨的暴力美学所吸引入坑，免不得成为后知后觉的接盘侠。当然，有人天生命好，2007年6月29日首次担任A股基金经理的袁宏隆，这年光大保德信量化核心收益率为155.61%，吸引了大量资金趋之若鹜，袁宏隆亦成为炙手可热的红人。
开启上帝视角，会发现一个有意思的点：一个量化基金的成败，居然取决于基金经理的主观判断。现实中，上证综指在2007年10月创下的历史新高 6124.04点，现在看来是一个遥不可及的点位。
然而，手握梦幻开局的袁宏隆，在2007年年报中这样预判2008年行情的：“对于市场整体的看法是将在经济景气与估值压力中震荡前行，牛市还能延续。”实际上，A股2008年的下跌如暴风骤雨。牛市持续的判断，让光大保德信量化核心在2008年下跌64.75%，在全市场权益基金中排名倒数第二。
管钱从来是不容易的，命硬往往比命好更重要。过往的风光，很快转变为质疑。有人说他100块钱大量买入中国平安，又在20多块的时候剁掉，并且在50块左右又买了回来；甚至有基金经理说，袁宏隆就是中国平安的反指；也有同行说，量化核心名不符实，名为量化，实则是典型的趋势投资。
当然，袁宏隆最大的bug，还是为投资者亏了钱。在2007-2009年三年，即便有2007的牛市和2009年的反弹，光大保德信量化核心三年亏损25亿元，却提取了5.86亿元的管理费。这几乎变成了后来基金经理挨骂的经典模板。
最终，袁宏隆获得了一个“不调研基金经理”的外号，黯然离去。
/光阴的故事/
量化基金经理因为“不调研”挨骂，并非常态。量化基金经理和主动基金经理吃饭的手艺本来就有许多不同。后来有很多量化基金经理，就从来不假装自己会去调研上市公司。
事实上，袁宏隆被赞美也好，被骂也好，根本还是在于并不纯粹。这种不纯粹的量化在早年也是行业常态，譬如，比光大保德信量化核心略晚的上投摩根阿尔法（现摩根阿尔法），早年的基金经理吕俊、孙延群等，干脆就是主动权益的明星基金经理。
复盘光大保德信量化核心的“过山车”，根本的点并不在策略或者资产配置，而是在仓位。实际上，2007年沪深300指数全年上涨161.55%，2008年沪深300指数全年下跌65.95%。光大保德信量化核心盈亏的主因都是贝塔，但却被当成了阿尔法。
光大保德信量化核心也不符合长期主义的审美，经历了13位基金经理之后，始终未能再次被人记住。如果把时间拉长，光大保德信量化核心成立以来的年化收益在7%左右，肯定不是一个足够性感的数据。要知道，2004年12月31日的沪深300指数为1000点，沪深300这19年的年化也在7%左右。
量化核心的故事之后，主动量化基金经过了几年的沉寂，又开始躁动。在这一次，被光环打中的基金经理变成了左金保。
左金保出圈，凭借的依然是“暴力美学”。左金保在股债双杀的2016年获得盛名，他彼时才30出头，刚刚度过新秀赛季，可谓少年得志。2016年经历了多次熔断，很多私募基金都鼻青脸肿，多数公募基金产品也颇为狼狈，而长信量化先锋取得了10.52%的收益率，打败了大多数使用传统方法投资的基金。
更为好看的是三年期业绩。2016年末，长信量化先锋3年累计收益率为221%。事实上，这个三年期业绩，不仅在量化基金中遥遥领先，也一度在所有的权益基金中领跑。
不过，长信量化先锋也没有逃离“冠军魔咒”。其实，在2016年11月基金净值创下新高后，接下来一度在6个月内跌掉三分之一。2017年，长信量化先锋在502只基金中排名第484位，和光大保德信量化核心2008年的故事如出一辙。
从长期主义的角度来看，左金保的职业生涯数据亦不“美丽”。3.83%的年化回报，甚至不如部分固收基金经理，前期的激流勇进，如今看来更像新手村的奖励。当然也有人认为，左金保开局爆的金币是摘了前任的桃子。
/进击的海归军团/
主动量化的前浪死在沙滩上之后，目前的公募量化指增称王。说到指增这个赛道，多少跟海归军团有点关系。
在资管市场，曾经出现过很多“外来的和尚”，大都有点水土不服，而其中适应性最强的反而是量化。很多量化大厂的人员和模型，多多少少跟海外有一点关联。
毕竟，海外量化的崛起是一个超过半个世纪的故事。二十世纪七十年代初，量化投资从0开始，到了2009年，已经占美国全部投资的三成以上。特别是2018年的大熊市，最赚钱的20家对冲基金，半数以上是量化基金。在这半个世纪中，有过2007年的“完美风暴”，也有2008年的滑铁卢，既有神秘的大奖章基金的传奇故事，也有长期资本“在铁轨上捡硬币”的故事。
2009年，富国沪深300指数增强成立。曾在BGI担任大中华主动股票投资总监的李笑薇，开始了量化的中国化。与以前的公募量化产品相比，富国沪深300指数增强的机构持有比例长期居高不下。
这又牵涉到了一个好玩的问题，公募量化产品的营销问题。有量化基金经理苦恼的吐槽：主动权益基金既可以立人设，又可以分享调研上市公司的故事。量化基金经理的故事就很乏味了，立人设吧你说自己干的活儿就像个IT，讲个上市公司故事吧，也确实买到了一些牛股，但你只买了1个点，怎么破？
这确实是一个现实的烦恼，不少量化基金主要都是靠机构的钱活着，量化基金经理出圈也比主动权益基金经理困难。当然，机构之所以认指增的故事，跟资金性质有关。
有了李笑薇的珠玉在前，2012年同样出自BGI的田汉卿和黎海威先后回国，分别在华泰柏瑞和景顺长城组建了量化团队。倘若梳理当下整个公募行业的量化团队，即便不是人才济济，也差不多能与目前管理的规模匹配了。从结果来看，指增赛道是目前公募量化最为主流的赛道，但选择它的个人投资者并不算多。
回到过去几年公私募量化的冰火两重天，未必是技术的天上地下，起主导作用的还是风格。据国泰君安某篇研报梳理，在过去7年，小盘量化相较大盘量化具有更高的超额收益，公开业绩的私募量化在扣除20%的业绩报酬后，整体超额收益依旧高于公募量化。
目前，私募量化忙着证明自己不是市场的不稳定因素，而公募量化则需要证明持续创造超额的能力。
不过，现在断言公募量化穷途末路亦为时过早。就像这几年的传统燃油车与新能源车之争，还存在诸多的变数。毕竟，火车问世之时，还曾输了“马车与火车的对决”。
