作为市场的一份子，可以亏钱，但不能失去眼中的光。之前提到过，主动权益基金的持有人和ETF的持有人几乎是两个物种。那就是主动权益基金沾了更多的因果，亏钱之后，你可以大骂基金经理渣男。从这个角度来说，基金经理承担的一项重要社会责任，就是帮持有人提供部分情绪价值。
对于ETF的持有人来说，投资的世界冷酷而又黑白分明，很难为自己的判断失误找到借口。在过去三年痛苦的下跌过程中，ETF基金往往有“反向操作”的情况出现，即指数越跌越买。
越跌越买其实是舶来品，老外称之为“Buy the dip”。这个操作的一面是越跌越买，另外一面是越涨越卖，这个策略的主要逻辑在于摊薄成本。一般情况下，如果市场有一个锚存在，股价的下跌在事实上提供了一个低价买入的机会。
但是，如路人甲某位朋友所言，市场上可能95%以上的人并不适合交易。无论在成熟市场，还是像大A这样的新兴市场，通过交易赚到钱的都是少数派。因此，有时候看到的交易机会，可能蕴含的风险大于我们的预期。在这种背景下，分批买入有其意义，虽然未必能抄底逃顶，至少能避免在出现机会时，已经没有弹药的尴尬局面。
路人甲发现，最近几年最为经典的越跌越买案例，是对于港股科技股的交易。过去三年，市场一直在交易港股中概的估值反转，但这个预期一直未变成现实。虽然投资者目前的亏损未必是终局，但也向我们展示了交易的残酷，有时候市场的走势就是非常极限。
有趣的是，港股科技股的最大多头，居然是外国友人。在很多人对互联网大厂丧失信心的当下，这家外资却开启买买买模式，这是怎样一种精神？
作为一只港股科技ETF基金，恒生互联网ETF的持仓是一水的互联网龙头：腾讯控股、快手、美团、阿里巴巴、京东集团、网易、哔哩哔哩、金山软件、商汤等。
在互联网大厂的镀金时代，大A一直有一个遗憾，即互联网龙头公司大多都在海外上市，有些基金经理也在不同场合表达过这种遗憾。因此，奇虎360的回A当日，市场曾经给过上百倍的市盈率，市值一度达到其在美股退市时的7倍。在这个逻辑下，一揽子比360看起来更为性感的互联网大厂股票，带来了巨大的想象空间。事实上，路人甲也相信过这种逻辑，不用做很深入的研究，就可以知道这些企业对普通人的日常生活影响有多大。大概很多“越跌越买”的投资者，同样相信这些企业拥有高确定性的未来。
然而，现实要比投资者预期的更为残酷。如上图所示，恒生互联网的走势比沪深300更为惨烈。在过去的三年里，基本没有过像样的反弹。
不过，对于ETF的持有人来说，标的指数都是自己选的，在同一指数中，最为关注的因素是流动性。我们可以看到恒生互联网ETF的规模每个季度都在不断走高。而2023年四季度的数据极为特别：增加了135.9亿份，仅仅赎回0.06亿份。
翻开持有人结构，个人持有比例大概在6成-8成区间。在最近一个报告期，持有人户数创了新高。这意味着有一批人在坚决看多，但是在空方的火力覆盖下伤痕累累。小时候经常被父亲安利身为军人的重伤不下火线，生在和平年代确实很难理解。这超过30万人的咬牙坚持，居然让路人甲看到了这种血性，但愿这种坚持会有一个相对美好的结局。
在这一众持有人中，最让人难以忽视的是巴克莱，也就上文提及的最大多头。从2021年中报的6.52亿份，一路买买买，买到了2023年中报的112.74亿份，持有的份额做到了遥遥领先。不仅如此，2022年年末以来，巴克莱也是中概互联的第二大持有人，在2023年中报仍持有13.62亿份。
中概互联的规模爆发，同样发生在2021年。我们注意到后来基金份额进入了一个平台期，没错，那就是被买到没有QDII额度。
或许有人会说，巴克莱这种越跌越买，难道不是越买越亏么？按照目前的净值，大幅浮亏是必然的。不过，巴克莱2023年上半年大量买入恒生互联网ETF，持有份额从42.03亿份飙升到112.74亿份，这么摊下来成本倒也没有高到离谱。唯一的问题是，资金久期有多长。在熬这件事儿上，机构投资者天然干不过没有杠杆的个人投资者。主要是因为机构大多有三年或者五年的业绩考核期。作为交易员最怕的就是市场反弹了，而在此之前仓位已经没了。
在不同的时点看公募行业，往往会得出不一样的结论。在权益牛市里，主动权益是皇冠上的明珠，但熊市里往往会被反噬；在权益熊市里，不沾因果的被动基金成为了香饽饽，固收大厂往往也会被艳羡。
前几天看了一份白皮书：2023年年末境内ETF总规模已经暗搓搓的突破2万亿元大关，其中非货ETF就有1.84万亿，一年内增长了接近5000亿元。或许，现在就是ETF的黄金时代。
