商品超级周期重现
云儿今儿读了MINING.COM昨天的题为《商品超级周期重现》的文章，云儿不禁对未来的全球经济走向产生了深刻的思考。商品超级周期，尤其是当前这一轮以“绿色”经济转型为核心的新周期，似乎正在悄然形成。这一周期与以往不同，更多地受到环境政策、电气化需求和全球供应链脆弱性的推动。这种转型无疑为我们描绘了一幅新的全球经济图景，但也带来了许多新的挑战和不确定性。
首先，文章提到黄金和白银在今年表现出色，尽管全球经济面临高债券收益率和强势美元的逆风。投资者对于未来经济的不确定性依然保持高度警惕。贵金属价格的上涨反映了市场对全球经济稳定性的担忧，以及对可能出现的经济危机的防御性姿态。
其次，尽管铜价从高点有所回落，但其需求仍然强劲，尤其是在电动汽车、可再生能源以及5G和人工智能等新兴领域的推动下。然而，当前的价格水平不足以刺激新的矿山开发，这表明未来的供应可能会持续紧张。这种供需失衡的局面可能会导致铜价在未来继续保持高位，并进一步推动其他相关金属的价格上涨。
另一方面，中国需求的疲软对铁矿石价格的影响显而易见，然而，随着供应过剩问题的缓解，市场似乎正在寻找新的平衡点。这再次提醒我们，全球商品市场的动态复杂且多变，尤其是在主要经济体的政策变化和经济表现下。
云儿来与大家分享一些文章中有用的信息：
商品超级周期是指价格持续上涨超过五年的时期，有时甚至可以持续数十年。加拿大银行将其定义为“商品价格远高于或低于长期趋势的延长期。”
历史上发生过多次商品超级周期。最近的一次始于1996年，并在2011年达到顶峰，这一周期由巴西、印度、俄罗斯，尤其是中国等市场的快速工业化对原材料的需求推动。
Sprott公司今年早些时候指出，一个新的铜超级周期正在形成，其背后是多种地缘政治和市场趋势的推动，包括电气化、国家安全问题、环境政策、供应限制和去全球化。新的超级周期的曙光 虽然没有两个超级周期是完全相同的，但它们都有三个共同的指标：供应、需求和价格的激增。然而，新的商品超级周期可能与以往不同，原因之一是全球变暖限制措施的重点。根据S&P Global的说法，G-20国家对能源转型的更积极承诺也可能创造持续的需求、供应和价格激增的条件。
根据BloombergNEF的预测，到2040年，铜的需求量预计将增长53%，达到3900万吨。锂、钴和镍等电池金属的需求增长速度甚至更快，到2030年将达到当前需求水平的三倍以上，其中锂的增长速度最快，将增长七倍。
BNEF补充道，为实现净零排放，用于部署能源转型技术（如太阳能、风能、电池和电动汽车）的这些关键金属的需求到2050年将增长五倍。
今年3月，《印度经济时报》列出了新超级周期开始的三个原因，并非所有原因都与绿色有关：
全球人口已经突破80亿，这对商品分析师来说是一个显著的里程碑。
新兴市场经济体的人均商品消费仍然较低，尤其是印度，这个国家还处于庞大的中产阶级崛起的相对早期阶段，类似于中国的发展过程。
G20国家对能源转型的更高承诺可能会创造持续的需求、供应和价格激增的条件。像碳酸锂这样的电池金属正在显示出持续的价格上涨，表明一个更大的周期正在形成，氢气和碳市场也在供应和需求两方面呈现出强劲增长的早期迹象。
Jeff Curry在高盛公司工作了27年，担任全球商品研究部门的主管。他对商品超级周期了如指掌。他目前在一家私募股权公司Carlyle工作，担任能源路径的首席战略官。
在最近与《巴伦周刊》的对话中，Curry表示，他比以往任何时候都更确信商品已经进入了一个新的超级周期，特别是将推动铜、黄金和石油价格的上涨。
Curry认为，随着美联储在9月如预期降息，利率敏感性最强的行业，包括绿色能源和铜，将受益。
但与以往的超级周期不同，投资者需要关注更大的生态系统，不仅仅是材料本身，还包括电池和所谓的绿色钢铁。例如，拜登的《通胀削减法案》为俄亥俄州的一个钢铁厂提供了5亿美元的资金，以使用更清洁的能源进行改造，这是特朗普竞选搭档JD Vance的家乡。
“铜和绿色能源密切相关，因为电池和电动汽车中使用了大量铜，”Curry说。“铜涉及今天世界面临的所有关键投资主题。它体现了围绕绿色支出、数据中心和去全球化的需求。”
但新兴领域如人工智能、科技、医疗和农业呢？Curry称之为“旧经济的复仇”，并表示我们可以看到这一点在过去的周期中发生过。
最近的一个时期，页岩油繁荣导致价格承压。通胀和利率较低，投资者转向人工智能等长期资产。
为了替代投资者从实物商品市场撤出的资本，世界各国政府通过支出如《通胀削减法案》和欧洲的REPowerEU，制造了需求冲击。Curry指出，仅在2024年，就会有7.5亿美元的资金用于绿色资本支出的补贴。
Curry将今天的商品需求驱动因素归类为RED: 再分配、环境政策和去全球化。
再分配的一个例子是向低收入美国人寄出的新冠疫情刺激支票。额外的钱直接用于消费，而不是储蓄或投资。低收入群体在商品上的支出比例较高。
E代表环境主义，这与为应对气候变化而进行的大量刺激措施有关。仅在这个十年内，已投入超过16万亿美元——相当于中国在2000年代的全部支出。
最后，去全球化是指与其他国家脱钩的过程。中国就是一个很好的例子。中国生产的电动汽车比任何其他国家都多，但去年它还批准了106千兆瓦的煤电装机容量。
“因此，在煤炭和所有可再生能源之间，它正在与世界其他地区脱钩。这就是去全球化，”Curry写道。“这表明，这三大驱动因素是相互关联的。你可以将去全球化与再分配政策联系起来。想想关税。为什么要征收关税？为了保护你的制造业。所有这些国家都在建立自己的制造业。如果你建立自己的制造业，就会有更多的商品需求，更多的资本支出，更多的实物资产需求。”
通货膨胀的作用 商品超级周期的最后也是最明确的指标是价格上涨，历史上超级周期往往会引发通货膨胀。
在过去的两年里，美联储和其他央行一直在与通货膨胀作斗争，通胀一度达到了40年来的最高水平；自1980年代初以来，价格涨幅从未如此之高。
美联储通过加息来抑制需求，并将价格降至其2%的目标通胀水平。这一措施奏效了。自2022年春季以来的一系列加息将通胀率从2022年6月的95峰值降低至目前的2.9%。
这是一个非凡的成就，而且是在“软着陆”的情况下实现的，也就是说，没有出现经济衰退。
尽管有些人认为，一旦与Xinguan YIQING相关的供应链问题得到解决，通胀自然会下降，但我们并不同意这种观点。美联储必须采取措施来减缓失控的价格，货币紧缩和加息正是解决之道。
正如《经济学人》在最近的一篇文章中所写的那样，“高利率而非时间的推移恢复了价格稳定”。
《经济学人》文章中的另一个重要观点是，虽然通胀可能已经停止上升，但通胀并没有消失；多年来，通胀不断累积，许多商品（包括大宗商品）的价格仍然很高。
要证明这一点，可以查看下方的S&P GSCI大宗商品指数图表。该指数在2022年6月达到峰值，与通胀峰值相符，随后有所回落。但今天的商品价格（由该指数追踪）仍然是自2014年10月以来的最高水平。
尽管利率相对较高（约5%）、债券收益率高企以及美元强势——这些对大宗商品来说都是不利因素——但商品价格仍然保持坚挺。
美联储打击通胀的举措似乎并未显著减少需求——7月份消费者支出增长了0.5%，第二季度GDP增长了3%——但劳动力市场的放缓使得美联储在9月考虑降息。
如果利率下调，将立即对债券收益率产生影响，而债券收益率今夏已经有所下降。例如，美国10年期国债收益率已从4月份的年内高点4.7%降至目前的3.9%。
债券收益率和债券价格之间存在反向关系。这是否可能是债券市场牛市的开始？一旦利率下降、债券收益率下降和美元走弱这三大因素生效，大宗商品也可能迎来牛市。
看看上周美联储暗示降息时黄金的表现。由于鲍威尔的鸽派言论，现货黄金创下了每盎司2,531.60美元的历史新高。白银紧随其后，突破了每盎司30美元的关口。市场参与者应该将此视为降息时实际发生情况的预演。大宗商品和贵金属在我看来，似乎是未来的投资热点。
新的商品超级周期具有独特性，因为多种商品的供应即将达到或已经达到了峰值，导致市场赤字和价格上涨。
以往，需求激增和供应下降通常是市场衰退的标志（如煤炭）。但现在，问题不再是生产商不愿意投资，而是需求增长速度过快，供应无法跟上。
铜
在需求方面，电网需要升级，政府正在进行大规模的基础设施投资，而这些投资都需要大量的铜。
除了建筑电线和管道、交通、输电和通讯的常规应用外，电动汽车、太阳能电池板、风力涡轮机和能源存储现在也增加了对铜的需求。
此外，公共交通系统的电气化、5G和人工智能也在增加对铜的需求。
尽管由于中国的问题，铜价最近有所回落（从5月份的每磅5.11美元的高点），但结构性供应赤字是真实存在的，并且保持了价格的高位。
基准矿物智能（BMI）预测，全球铜消费量将在2024年增长3.5%，达到2800万吨，需求将从2023年的2700万吨增加到2032年的3800万吨，年均增长率为3.9%。
然而，美国地质调查局报告称，2023年铜矿的供应量仅为2200万吨。如果今年铜供应不增加，我们将面临600万吨的赤字。
总之，历史上已经发生过多次商品超级周期。最近的一次始于1996年，并在2011年达到顶峰，这一周期由巴西、印度、俄罗斯，尤其是中国等市场快速工业化对原材料的需求推动。
如今，一个以供应新电气化经济所需原材料为基础的新商品超级周期的萌芽正在生长。
尽管面临高债券收益率和强势美元的逆风，银价和金价今年迄今已上涨超过20%。
铜价从每磅5美元的高位回落至4.22美元，虽然这一价格水平仍能让矿商获利，但不足以激励新矿的开发。
铁矿石价格经历了一段艰难时期，但供应过剩的局面似乎正在缓解，价格稳定在每吨100美元左右。
我们可以确定的一件事是，所有商品的走势都取决于美元。一旦美联储开始降息，美元将走弱，而整个商品市场将得到提振。
高盛大幅下调铜价预测，因中国经济疲软引发市场担忧
高盛集团近日退出了其对铜的长期看涨押注，并大幅下调了2025年的价格预测，预计每吨价格将下跌近5000美元。该行表示，中国经济复苏乏力，特别是房地产市场的持续低迷和制造业及出口部门面临的挑战，令北京实现5%年度经济增长目标的难度加大。
根据高盛的分析，中国的铜需求从今年3月开始显著下降，库存激增，这使得此前预测的“库存耗尽”情景变得更加遥远。高盛此前一直是铜等工业金属的坚定支持者，但随着中国经济表现不如预期，该行预计铜价在2025年将平均为每吨10,100美元，远低于此前由分析师Jeffrey Currie和Nicholas Snowdon提出的每吨15,000美元的目标。
除了铜，高盛还下调了铝的2025年价格预测，将其从每吨2,850美元下调至2,540美元。同时，该行继续对铁矿石和镍持悲观态度，并认为黄金在短期内是应对地缘政治和金融风险的最佳对冲工具。高盛维持其2025年初每盎司2,700美元的黄金目标价，并表示，随着美联储准备降息，西方资金的流入将推动黄金价格上涨，此外，各国央行的持续强劲需求也将进一步支撑金价。
目前，伦敦金属交易所的铜价已下跌2.6%，至每吨8,947.50美元，其他工业金属价格也普遍走低。高盛的最新调整反映了市场对中国经济前景的担忧，也为全球大宗商品市场增添了新的不确定性。
智利国家铜业公司（Codelco）出价5亿美元收购智利关键铜矿的股份
智利国家铜业公司（Codelco）为保持其全球最大铜供应商的地位，提出了5亿美元的报价，计划收购由泰克资源有限公司（Teck Resources Ltd.）运营的Quebrada Blanca矿山10%的股份。该提议已提交给智利国家矿业公司（Enami）的董事会审议。此交易若达成，将帮助Enami减少债务，而Codelco则希望通过该收购稳定其产量，避免被必和必拓集团（BHP Group）超越。然而，智利矿业协会（Sonami）对这笔交易表示反对，认为应通过公开竞标的方式进行。
中国大宗商品库存飙升，揭示经济困境深层隐患
中国关键原材料库存激增，反映出经济活动的疲软，无法消化过剩的库存，导致钢铁、大豆等商品价格承压。
政府的全年增长目标愈发难以实现，这对全球最大的大宗商品进口国的钻探公司、矿业公司和农民来说都是不利的信号。库存激增可能显示出一些交易商对疫情后经济疲软的反应不足，也有人低估了中国从旧经济向新经济转型的速度。
同时，这种囤积也凸显了在确保工厂和民众资源充足方面的重视。即使在经济高涨时期，中国也会大量储备原材料。摩根大通的研究显示，中国拥有全球90%以上的显性铜库存、近四分之一的原油库存，以及超过一半的主粮作物如玉米和小麦的库存。
因此，尽管消费和工业活动疲软，中国的国有进口商可能并不在意采购时机的把握，因为他们的任务是确保国家储备在任何情况下都足够。
在煤炭储备方面，2021年和2022年的电力短缺引发了对中国能源安全的关注，尤其是煤炭供应。北京的回应是将煤炭生产和进口提升至创纪录的水平。
然而，这些努力恰逢工业需求疲软，以及清洁能源发电的显著激增，这种发电增长几乎满足了全国消费增长的需求。结果是，煤炭库存在6月底达到了创纪录的6.35亿吨，而在2021年末时，这一数字还不到9000万吨，这是数据提供商中国煤炭资源的估计。
原油市场的平衡 中国的石油市场也面临类似的问题，经济疲软、国内生产上升以及随着脱碳进程加快，需求长期下降。炼油厂不得不通过降低运营率来调整产能，进口量也有所减少。
据Vortexa Ltd.的数据，尽管中国的陆上原油库存在7月膨胀至超过10亿桶的10个月高位，但它们仍低于去年的夏季峰值。如果企业采取谨慎态度，通过消耗充足的库存来应对秋季需求的任何季节性增长，这可能意味着进口量将进一步减少。
“鉴于需求前景不明朗，如果需求季节性回升，炼油厂可能会选择减少商业储罐库存，而不是增加采购量，”Energy Aspects Ltd.的分析师孙佳楠表示。
铁矿石库存激增 中国的钢铁行业正陷入危机，因为该国疲软的房地产行业拖累了建筑需求。铁矿石这一关键原材料的港口库存已膨胀至同期历史最高水平。
用于汽车车身和家电制造的热轧卷板的利润接近历史最低点，尽管市场从夏季低迷中复苏的迹象开始显现。但为了度过这个低谷，钢厂可能不得不继续削减产量，这将意味着对钢铁生产原料的需求进一步减少。
铜的表现中国的金属行业并非全是阴霾。国际价格从五月的历史高位迅速回落，吸引了铜买家重新回到市场。这在上海期货交易所追踪的仓库库存中有所体现，尽管库存仍处于同期历史高位，但较六月创下的四年高点有所回落。
和钢铁一样，铜的消费也在很大程度上依赖于建筑行业。但这种高导电性的金属在旧经济之外还有其他用途，这表明随着中国增加更多电力线路、电池和可再生能源以支持能源转型，铜的需求将会激增。
（信息来源：彭博社，路透，MINING.COM)
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