本期要点：
LME周：全球金属行业齐聚伦敦 - 每年一度的伦敦金属交易所周（LME Week），吸引了全球金属行业的精英汇聚伦敦，共同探讨市场趋势与未来前景。
中国刺激措施推动铜价突破每吨10,000美元 - 受中国新一轮房地产刺激政策的影响，铜价大幅上涨，突破每吨10,000美元大关，市场情绪高涨。
Filo股东批准必和必拓（BHP）与Lundin的收购案 - Filo Mining的股东们正式批准了必和必拓和Lundin对公司的收购提案，标志着矿业并购领域的又一重要事件。
Vale（淡水河谷）计划在2026年底前将基础金属业务上市 - 淡水河谷正在考虑将其基础金属业务分拆上市，预计最早将于2026年底完成，这一举措可能对全球金属市场产生深远影响。
Adani数十亿美元的铜矿项目因矿产短缺面临延迟 - Adani集团的铜矿项目因矿产资源短缺进展缓慢，可能影响到该项目的预期收益和时间表。
力拓集团计划在本十年末启动亚利桑那州Resolution铜矿生产 - 力拓集团计划在本十年末开始从亚利桑那州的Resolution铜矿生产铜，这将大幅提升美国铜供应。
巴拿马计划出口First Quantum公司积压的铜库存 - 巴拿马政府计划推动出口First Quantum公司因争议而积压的铜库存，以缓解市场供应压力。
矿业行业在转型至铜矿过程中面临估值差距挑战 - 随着全球向低碳经济转型，铜矿的重要性日益增加，但矿业公司在转型过程中面临着估值差距的挑战，影响了行业的融资和投资。
LME周：全球金属行业齐聚伦敦参加年度盛会
每年，来自全球的金属消费者、生产商和贸易商都会前往伦敦，参加一年一度的LME周活动。此次行业聚会为与会者提供了一个平台，协商金属买卖交易、讨论订单情况，这些订单通常反映了全球制造业的健康状况。
2024年的LME周活动从9月30日星期一开始，由伦敦金属交易所（LME）组织的研讨会拉开帷幕。该研讨会为约850名代表提供了一个交换意见、讨论铜和铝等工业金属市场的机会。今年的参会人数与去年相当，而晚宴预计将有1700人出席，与2023年持平。
值得注意的是，由于今年的LME周时间安排较早，活动日期与中国的国庆黄金周假期重叠，因此来自中国的代表团规模有所缩小。中国是全球最大的工业金属市场，这种减少引发了一些行业内的讨论。与此同时，活动还与犹太新年节日重叠，也使部分与会者感到不便。
通常情况下，LME周的时间安排会避免与中国的假期和犹太新年庆祝活动重叠，通常在10月的第二或第三周举行。然而，由于LME周日期通常在多年前就已确定，今年的时间安排较为特殊。尽管如此，LME对活动的参与人数仍表示满意，LME晚宴和中国招待会的参会人数达到了上限，金属研讨会的门票也几乎售罄。
此次LME周中的中国招待会将在9月30日举行，仅限受邀者参加。自新冠疫情之前，该招待会一直未曾举办。
此外，伦敦金属交易所是由香港交易及结算所有限公司（HKEX）所有，这一背景也为活动增添了特殊的国际色彩。
受中国新一轮房地产刺激措施推动，铜价突破每吨10,000美元
受中国新出台的房地产刺激措施推动，周四铜价突破每吨10,000美元大关。
12月交割的铜期货价格较周三结算价上涨3.4%，在纽约商品交易所（Comex）早盘交易中达到每磅4.64美元（约合每吨10,208美元）。
新华社报道，中国表示将采取措施稳定房地产市场，呼吁“有力”降息以遏制市场下滑。彭博社此前报道称，中国正在考虑向最大国有银行注入1420亿美元的资金。
中国的这一举措紧随央行推出自疫情以来最大规模的刺激计划，旨在将经济从通缩状态中拉出，并推动实现政府的增长目标。
与此同时，数据显示美国经济从疫情中的复苏力度超过了此前的预期，进一步提振了市场情绪。
花旗集团在一份报告中指出：“美国的政策风险给基础金属市场的前景蒙上了阴影，也影响了全球经济复苏的时间表。”
该银行特别指出了对美国劳动力市场可能疲软的担忧、即将到来的总统选举带来的不确定性，以及制造业疲软的风险。
本月早些时候，美国银行（BofA）的分析师预测，铜价到2025年将突破每吨10,000美元。美国银行表示，铜价的强劲表现源于需求旺盛、供应受限以及能源转型项目投资的增加。
“随着美联储降息，制造业活动应会企稳，因此我们继续看好铜价走势直至2025年。”该银行的分析师表示。
矿业股也随之上涨。嘉能可在伦敦的股价上涨了多达5.8%，必和必拓上涨了4.8%，而自由港麦克莫兰在纽约的股价则上涨了7.5%。
Filo股东批准了必和必拓（BHP）和Lundin的收购
Filo Corp.（TSX: FIL）的股东已批准必和必拓集团（BHP）和Lundin Mining（LUN）联合收购Filo的提案，这将成为今年矿业领域最大交易之一。此次交易对价约为41亿加元，包含Filo的旗舰铜资产Filo del Sol项目。两家公司还将成立一家以加拿大为基地的50/50合资企业，共同开发该项目。
Filo del Sol位于阿根廷和智利边境附近的阿塔卡马沙漠，计划运营13年，年均生产66,000吨铜、168,000盎司黄金和926万盎司白银。该项目的税后净现值为13.1亿美元，内部收益率为20%。此外，Lundin还将其在阿根廷的Josemaría项目纳入合资企业，该项目计划运营19年，年均产量为136,000吨铜、231,000盎司黄金和116万盎司白银，净现值为15.3亿美元，内部收益率为15.4%。
在交易完成后，Filo的股东预计将在完全摊薄的基础上拥有Lundin约11%的股份。
Vale （淡水河谷）正考虑在2026年底将其基础金属业务进行上市
Vale（纽约证券交易所代码：VALE）正在考虑在2026年底前对其基础金属部门进行可能的公开上市，Vale基础金属公司（VBM）主席马克·库蒂法尼（Mark Cutifani）透露。
去年，Vale将其镍、铜和钴业务从铁矿石业务中分离出来，并将10%的股份出售给沙特阿拉伯，以释放该部门的价值。在上周五举行的《金融时报》矿业峰会上，库蒂法尼表示，这项业务的估值可能达到400亿美元。
库蒂法尼表示，“我们的目标是在2026年底到2027年初进行首次公开募股（IPO），”并补充说，有途径可以“进一步提升其价值”。
即使VBM最终不进行公开上市，库蒂法尼也指出，到2026年底，公司将发生“显著变化”。
新任首席执行官 库蒂法尼补充说，最终是否决定上市，将由即将上任的Vale首席执行官古斯塔沃·皮门塔（Gustavo Pimenta）做出决定。
VBM的新任首席执行官肖恩·乌斯马尔（Shaun Usmar）将于2024年10月1日上任。这位拥有30年行业经验的高管将常驻多伦多。
在接任VBM之前，乌斯马尔创立了Triple Flag（多伦多证券交易所代码：TFPM），并曾担任巴里克黄金公司（多伦多证券交易所代码：ABX）的高级执行副总裁兼首席财务官。他的职业生涯还包括在斯特拉塔（Xstrata）和必和必拓（BHP Billiton）担任重要职务。
未来十年，VBM计划在巴西、加拿大和印度尼西亚的战略矿产项目上投资250亿至300亿美元，目标是将铜的年产量几乎增加三倍，达到90万吨，并将镍的年产量从当前的16万至17.5万吨提升至30万吨。
Adani 的数十亿美元铜矿项目因矿产短缺而进展缓慢
Gautam Adani的12亿美元铜冶炼厂项目由于全球铜矿石供应短缺，面临着缓慢的产能提升。Adani Enterprises Ltd.计划在2024年11月开始在位于印度古吉拉特邦的工厂处理首批铜精矿或矿石，并将逐步提高产量。该项目的Kutch冶炼厂年产能为50万吨，是Adani计划将其扩展为全球最大的单一地点定制铜加工厂的一部分，旨在减少印度对精炼铜的进口依赖。
然而，由于当前市场上铜精矿供应紧张，Adani的冶炼厂将会缓慢扩建。印尼和中国的新冶炼厂的启动进一步加剧了矿石需求与供应之间的矛盾。今年铜矿石的供应尤其紧张，这与巴拿马一处主要矿山的关闭及Anglo American Plc旗下矿山的减产有关。
铜矿石的加工分为两个阶段：首先，将铜精矿在高温炉中冶炼成98-99%纯度的粗铜或阳极铜，然后通过电解工艺将其进一步提纯至99.99%的阴极铜。尽管铜精矿供应短缺使得采购变得困难，冶炼厂的扩建却导致了今年精炼铜供应的过剩。
Adani项目的提升速度及其对市场平衡的影响将在伦敦金属交易所（LME）周期间引发广泛讨论，这也是冶炼厂与矿商之间开始年度供应合同谈判的重要时机。据报道，Adani已经开始向古吉拉特邦工厂运送首批精矿，并与嘉能可（Glencore Plc）和Hudbay Minerals Inc签订了供应合同，同时也在与其他公司进行谈判。
新冶炼厂在采购矿石时面临特别大的挑战，因为它们必须使用昂贵且较难获得的低杂质精矿（被称为“干净”材料）来启动新设备。
总的来说，全球铜精矿供应短缺正在限制Adani冶炼厂的扩建进程，这不仅影响了印度国内市场，也在全球范围内引发了对铜供应链紧张的担忧。
力拓集团计划在本十年结束前开始生产亚利桑那州Resolution铜矿的铜
力拓集团（ASX: RIO）计划在本十年末开始从亚利桑那州的一个长期推迟的采矿项目中生产铜。首席执行官雅各布·斯陶尔霍姆（Jakob Stausholm）在接受彭博电视采访时表示：“从审批的角度来看，我们已经接近尾声。预计到本十年末，我们可以实现生产。”
亚利桑那州的Resolution铜矿一旦投产，将在未来几十年内满足美国超过四分之一的铜需求。然而，该项目遭到美洲原住民团体的强烈反对，他们担心这一项目会破坏神圣的部落遗址。该项目历经多次挫折，审批流程已拖延超过12年。
Resolution项目由力拓集团持有55%的股份，必和必拓集团（BHP Group）持有45%。
巴拿马计划出口First Quantum公司积压的铜库存
巴拿马财政部长费利佩·查普曼表示，没有充分理由阻止First Quantum Minerals有限公司出口其在巴拿马停产矿山积压的大量铜库存。政府正在与第三方进行环境评估，以确定铜精矿的存量和开采时间。尽管矿山关闭已影响巴拿马的经济增长，并导致惠誉评级将该国信用评级下调至垃圾级，但查普曼强调必须完成尽职调查后再做决定。查普曼还提到，First Quantum必须撤回对巴拿马提起的仲裁诉讼，才能开始与新政府的谈判。未来，政府将考虑通过缩短矿山运营期限和加强环境监管等方式，重新恢复公众信任和经济活力。根据财政部的预测，经济今年将增长2.5%，到2025年加速至4%。他表示，如果矿山没有关闭，今年的经济增速将高出两个百分点。
编后语
巴拿马政府在处理First Quantum矿山问题上，显现出平衡经济利益与环境保护之间的微妙态度。尽管矿山关闭对经济造成了明显的负面影响，政府仍保持审慎态度，要求在完成环境评估后再决定是否出口铜库存。这表明巴拿马政府正试图在短期经济利益与长期环境可持续性之间找到平衡。然而，强硬要求First Quantum撤回仲裁诉讼的前提条件，可能会加剧双方的紧张关系，影响未来合作的可能性。总的来看，巴拿马政府的立场显示出对经济复苏的迫切需求，但也反映了对环境责任的日益重视。
矿业行业在转型至铜矿过程中面临估值差距的挑战
矿业巨头在铜矿估值飙升中面临困境：投资者回报与收购溢价难以平衡
随着全球对铜需求的激增，矿业公司正陷入两难境地：一方面，他们需要满足投资者对高额回报的期望；另一方面，他们又必须支付高昂溢价来收购纯铜矿公司。此时，全球铜矿资源的估值正急剧上升，而这使得矿业巨头们的收购之路更加艰难。
经济放缓与铜矿竞购
全球经济增长放缓和大宗商品价格下跌的双重压力，令力拓集团（Rio Tinto）、必和必拓集团（BHP Group）和嘉能可（Glencore）等大型多元化矿商在铜矿竞购上处于劣势。这些矿业巨头正在目睹其竞争对手——专注于铜矿的生产商如自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）、艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines）和泰克资源（Teck Resources）——逐渐从他们的掌控范围内滑脱，因铜的强劲市场前景而受益，股价不断攀升。
尽管力拓、必和必拓和嘉能可今年的股价均下跌了10%至15%，纯铜矿生产商的估值却在持续上升，即使铜价在5月达到历史高点后有所回落。对此，一位曾参与多起矿业交易的银行家表示，铜矿交易让大宗商品波动时刻存在的风险显得更为突出，这让矿商董事会在决策时感到不安。
估值挑战与投资者压力
铜的长期前景被看好，特别是在电动车行业和人工智能数据中心等新兴应用领域的推动下，需求有望进一步增加。然而，大型矿商的投资者往往只关注短期内的公司价值变化。贝克·麦坚时律师事务所的合伙人理查德·布伦特指出，投资者对公司在未来三到六个月的表现尤为关注，而这种短期思维让矿商在谈判收购时更加举步维艰。
过去三年，由于大宗商品价格走高，许多矿商支付了创纪录的股息，这虽然受到股东的欢迎，但也削弱了矿业公司通过勘探、矿山开发或并购来实现生产增长的能力。当前，由于大宗商品价格的波动，矿商更倾向于采用股票交易以降低风险，但这在股价下跌的背景下却显得更加昂贵。
并购风险与保守趋势
矿业公司对并购保持谨慎态度并非毫无原因。回顾过去，矿业巨头的收购史上充斥着许多失败且昂贵的案例。2007年，力拓以380亿美元收购阿尔坎（Alcan）时支付了65%的溢价，最终不得不进行资产减记。2011年，必和必拓以120亿美元收购美国陆上页岩油气资产，2018年却以100亿美元卖回。
如今，随着股东对高溢价收购的抵制，管理层在并购决策上变得更加保守。嘉能可最终以77%的股份收购了泰克资源的炼钢煤炭资产，此前它对泰克的230亿美元全盘收购提议被拒绝，而必和必拓则在两次修订出价后，依然未能成功吸引安格鲁美洲（Anglo American）。这些案例进一步加剧了矿业公司对大手笔现金收购的谨慎态度。
总之，面对铜矿估值飙升的现状，大型矿商将继续面临如何平衡投资者短期回报和支付高溢价收购之间的挑战。随着铜在电动车和新兴技术领域需求的不断增长，矿商们如何在激烈竞争中保持优势，将决定未来几年行业的发展走向。
（信息来源：彭博社、路透社、北方矿业）
铜的涨跌背后：（第63期20240925）：全球矿业强势反弹：中美政策共振、复垦债务危机、铜矿脱碳与价格波动交织
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