本期要点：
全球矿业指数飙升，中美刺激政策共振
到2033年，顶级矿业公司的复垦义务可能会超过整个行业的总债务
嘉能可（Glencore）与施耐德电气（Schneider Electric）合作，共同推动铜供应链脱碳
由于对中国刺激政策的疑虑加剧，基本金属价格下滑
紫金希望其非洲铜矿跻身全球最大铜矿之列
Kamala Harris 承诺建立美国关键矿物储备并提供激励措施
受中国刺激政策推动，投资者纷纷涌入澳大利亚矿业公司
全球矿业指数飙升，中美刺激政策共振
自9月6日以来，S&P/TSX全球矿业指数已上涨14%，创下今年以来的最大涨幅。这一涨幅主要受益于全球多个央行的降息政策，美国加大对电池金属的资金支持，以及中国采取措施刺激其疲软的经济。该指数涵盖了全球一些最大的矿业公司，如必和必拓、力拓集团和自由港麦克莫兰，近期从177点上涨至203.6点，其中周二单日上涨3.5%，为今年以来的最大单日涨幅。
中国央行本周在多个方面调整了政策，力求实现5%的年度经济增长目标。美国方面，美联储在9月18日将基准利率下调了50个基点，不仅为了应对通胀，还旨在促进就业。此外，美国能源部宣布可能向多个电动汽车供应链项目提供数亿美元的资助，包括Standard Lithium和Equinor的阿肯色州西南部合资项目，以及South32和Element 25在美国的锰项目。
中国的股市和商品市场对这一系列政策变化反应强烈，出现了显著反弹。BMO资本市场的科林·汉密尔顿指出，中国可能会通过购买国内债务和股票来进一步刺激经济，并预计年底前可能会宣布更大规模的经济刺激计划，以应对可能未达标的5%增长目标。
除了必和必拓、力拓集团和自由港麦克莫兰，S&P/TSX全球矿业指数的其他成员还包括南方铜业、纽蒙特矿业、阿格尼科鹰矿业公司、巴里克黄金、惠顿贵金属公司、泰克资源和弗兰科-内华达等主要矿业公司。
总的来说，全球矿业市场在多重政策刺激下的显著反弹，特别是中国和美国在推动经济增长和支持关键矿产资源方面的努力，这对矿业股市产生了积极影响。未来市场的走向可能取决于中国和美国的进一步政策行动，以及全球经济其他主要参与者的反应。对于投资者来说，理解这些政策背景和市场反应将是做出明智投资决策的关键。
到2033年，顶级矿业公司的复垦义务可能会超过整个行业的总债务
根据穆迪评级的一份新报告，矿业公司的资产退役义务（ARO）不断增加，到2033年可能会超过整个行业的债务义务。
2023年，24家主要矿业公司的环境复垦和场地修复成本达到了720亿美元，而在2013年这一数字为400亿美元。
穆迪表示，这一数额相当于2023财政年度末矿业行业未偿还长期债务的约42%。
研究中的24家矿业公司在2013年至2018年期间，每年用于资产退役义务（ARO）的支出在14亿到18亿美元之间。然而，自2018年以来，他们的ARO支付金额已超过一倍，到2023财年约为37亿美元，五年复合年增长率（CAGR）为18.2%。
这一增长与近年来各国政府加强矿业监管以促进更可持续的实践有关。
截至2023年底，力拓（Rio Tinto）拥有最大的ARO准备金，其次是必和必拓（BHP）、纽蒙特（Newmont）、嘉能可（Glencore）和淡水河谷（Vale）。
力拓（Rio Tinto）:
力拓的2023年总资产退役义务最高，达到大约17,000百万美元，占其收入的32%。这是图表中最高的比例之一。
BHP和Vale:
这两家公司也有较高的资产退役义务，总额分别为大约10,000百万美元和7,000百万美元，分别占其收入的18%。
Newmont:
Newmont的总资产退役义务也较高，超过8,000百万美元，占其收入的52%。这是图表中比例最高的公司，表明该公司在收入中有很大一部分需要用于应对环境责任。
其他公司:
大多数其他公司的ARO占收入的比例都在30%以下，许多甚至在20%以下，如Glencore、Freeport-McMoRan、South32等。这表明这些公司虽然也有显著的环境责任，但相对于它们的收入来说，这些义务可能相对容易管理。
ARO占收入的比例:
ARO占收入的比例高低直接反映了公司在收入中需要拨出多大比例来应对资产退役义务。比例越高，意味着公司可能面临更大的财务压力，尤其是在需要履行这些义务时。
对于Newmont、力拓这样的公司，ARO占收入的比例较高，这可能迫使公司在未来的财务规划中更加谨慎，甚至可能影响到公司资本支出的决策。
行业整体趋势:
大多数公司的ARO占收入比例低于30%，显示出这些公司相对于它们的收入，还是可以比较有效地管理这些环境责任的。然而，随着环保法规的日益严格，这些义务在未来可能进一步增加，潜在地对公司财务健康构成威胁。
编后语
资产退役义务（ARO）的迅速上升对整个矿业行业构成了深远的挑战，尤其是对小型矿业公司而言，这几乎是一个生死攸关的问题。小型矿业公司本身就面临着资本匮乏和运营效率的限制，当它们被迫承担越来越高的复垦成本时，这些压力将进一步放大，可能会导致现金流断裂、债务违约，甚至被迫破产或出售资产。事实上，这些公司在市场上本就处于劣势，而沉重的环境责任只会加速它们的衰退。
然而，问题不仅仅是小型矿业公司的困境。即便是那些财力雄厚的大型矿业公司，如力拓、必和必拓和纽蒙特，面对不断攀升的ARO负担，也不可能毫发无损。随着环境法规的收紧和公众对可持续发展的关注日益增加，这些巨头公司也必须在财务稳健与履行环境责任之间做出艰难的权衡。尽管它们有能力通过更高效的管理、技术创新和规模经济来应对这些挑战，但其盈利能力和股东回报也会因此受到冲击。
大型矿业公司或许能够暂时承受这些压力，但长期来看，它们也不能掉以轻心。首先，随着ARO占收入比重的增加，这些公司可能不得不重新审视其资本分配策略，甚至削减或推迟某些高风险项目。其次，随着环境成本的上升，它们还面临来自投资者和监管机构的双重压力，这要求它们不仅要在财务报表上显示出更强的环境责任感，还要在实际运营中实现真正的可持续发展。
在此背景下，大型矿业公司可能会采取多种策略应对。一方面，它们可能会通过技术创新，如开发更清洁的开采技术和提升复垦效率，来降低环境成本。另一方面，它们可能会通过行业整合，加大对小型矿业公司的兼并力度，以巩固市场地位并分摊风险。这不仅是为了在短期内应对日益增加的ARO，更是为了在未来的市场中维持竞争力。
综上所述，随着ARO负担的加剧，矿业行业正面临前所未有的变革压力。小型矿业公司或将因此消亡或被兼并，而大型矿业公司虽然有能力适应，但也必须进行深层次的战略调整。最终，这场考验不仅是财务上的，更是整个行业能否实现真正可持续发展的关键所在。那些能够成功转型、实现环保与盈利平衡的公司，将在未来的全球矿业市场中占据主导地位。
注：ARO 是 "Asset Retirement Obligation" 的缩写，意思是“资产退役义务”。这是指公司在资产使用寿命结束时，承担的拆除、复垦和恢复环境等义务的相关成本。
嘉能可（Glencore）与施耐德电气（Schneider Electric）合作，共同推动铜供应链脱碳
施耐德电气（Schneider Electric）被《时代》杂志评为全球最具可持续性的公司，该公司宣布与嘉能可（Glencore，伦敦证券交易所代码：GLEN）合作，旨在改造其铜供应链并提升脱碳努力。
标普全球预计，到2035年，铜的需求将翻倍，并警告即将出现的供应缺口可能会阻碍绿色能源转型。
施耐德电气是嘉能可和其旗下电池回收公司Li-Cycle在回收锂离子电池方面的现有合作伙伴。该公司还致力于铜和电子废弃物的回收计划，并表示正在通过直接从嘉能可采购原材料，并通过其分供应商网络分销到其欧洲工厂来调整其供应链。
“施耐德电气与嘉能可之间的合作关系基于双方共同的目标，即实现铜生产的脱碳，并增强其供应的韧性。”
—— 施耐德电气矿业、矿物与金属部门总裁 Rob Moffitt
由于对中国刺激政策的疑虑加剧，基本金属价格下滑
花旗银行表示，由于缺乏信心，对铜持谨慎态度
新加坡铁矿石期货在连续两天的大涨后回落
据彭博社25日消息报道，由于投资者对中国本周早些时候宣布的意外刺激政策的有效性产生疑虑，基本金属和铁矿石价格均有所下跌。尽管中国推出了一系列旨在促进经济增长的措施，推动铜价在连续两天上涨后触及每吨9,800美元，但市场对这些措施的实际效果存有不确定性，尤其是在缓解通缩压力以及提振对金属至关重要的房地产和基础设施消费方面。
花旗银行在一份报告中表示，对短期内铜价以及基本金属整体持谨慎态度，原因在于对中国最新政策支持措施的影响缺乏信心。该行指出，尚不明确这些措施是否标志着全球央行降息周期下更全面刺激政策的开始，还是后续措施将受到限制。此外，美国的政策风险也使基本金属的前景变得更加不确定，特别是在全球经济复苏时机尚不明朗的情况下。花旗银行还特别提到了美国劳动力市场可能进一步疲软、美国总统选举前的政策不确定性以及制造业的疲软对金属市场的潜在影响。
在市场表现方面，伦敦金属交易所三个月期铜在新加坡时间上午11:29报每吨9,775.50美元，下跌0.4%。花旗银行对该金属的三个月目标价为9,500美元。锌、镍和铅价格也有所走弱，而铝价持平。同时，新加坡铁矿石期货在周二和周三接近上涨8%后，回落0.5%，至每吨96.05美元。
整体来看，尽管近期中国的刺激政策对金属市场产生了短暂的提振作用，但由于缺乏进一步政策细节以及全球经济和政治环境的复杂性，市场仍然处于观望状态。
紫金希望其非洲铜矿跻身全球最大铜矿之列
中国矿业公司计划在与艾芬豪的合资项目中进一步扩展
提产将使卡莫阿-卡库拉矿与必和必拓的埃斯康迪达矿竞争
紫金矿业集团的扩展计划
中国领先的矿业公司之一紫金矿业集团有限公司正在考虑大幅扩展其在刚果民主共和国（DRC）与艾芬豪矿业有限公司共同拥有的卡莫阿-卡库拉铜矿。该扩展计划的目标是将矿山的年产铜量提高至100万吨，这相比当前目标的每年约60万吨有了显著的提升。如果该计划成功实施，卡莫阿-卡库拉将成为全球最大的单一铜资源来源之一，能够与必和必拓集团在智利的埃斯康迪达大铜矿相媲美。
当前状况和所有权结构
卡莫阿-卡库拉是紫金矿业与艾芬豪矿业有限公司的合资项目，后者由矿业亿万富翁罗伯特·弗里德兰控制。紫金与艾芬豪各自持有该项目39.6%的股份，而刚果民主共和国政府则持有剩余的20%股份。此外，紫金还持有艾芬豪矿业超过10%的股份。
该矿山是过去十年中投产的少数大型高质量铜矿之一，作为满足全球不断增长的铜需求（主要由绿色能源转型推动）的重要资产。去年，该矿产量接近40万吨，目前正处于提升至每年超过60万吨的第三阶段。这一产量使得该矿在全球市场上具有竞争力，而紫金的扩展计划可能会显著提升其全球地位。
挑战与考量
尽管扩展目标雄心勃勃，紫金董事长陈景河指出，项目需要解决若干挑战，才能实现其全部潜力。这些挑战包括更好地控制投资、降低成本，以及克服电力供应、物流成本和运输瓶颈等问题。
虽然陈景河未提供扩展计划的具体细节，但他强调项目仍处于规划和研究阶段。艾芬豪矿业也确认，卡莫阿-卡库拉综合体的矿山寿命更新工程研究正在进行中。这项研究预计将在2025年第一季度完成，将为未来任何扩展项目（包括提议的第四阶段扩展计划）的时间安排和投资决策提供指导。
全球比较
如果紫金能够实现卡莫阿-卡库拉年产100万吨铜的目标，将能够与全球一些最大、最知名的铜矿竞争。例如，必和必拓位于智利的埃斯康迪达矿已运营数十年，在2023年生产了约107万吨铜。类似地，由自由港麦克默伦公司运营的印尼格拉斯伯格铜矿去年生产了约75万吨铜。
战略重要性
卡莫阿-卡库拉的扩展不仅对紫金和艾芬豪具有重要意义，还在全球铜市场中发挥关键作用，特别是在可再生能源和电动汽车需求不断增长的背景下。对于紫金来说，该项目是其成为全球前三大铜生产商雄心的基石。扩展的成功将巩固其作为行业主要参与者的地位，并增强其在全球矿业领域的影响力。
总之，紫金矿业集团扩展卡莫阿-卡库拉铜矿的计划是一项大胆的举措，旨在增加其在全球铜市场的影响力。尽管面临挑战，但潜在的回报可能是巨大的，将该矿山定位为全球领先的铜资源来源，并显著推动紫金的增长目标。
Kamala Harris 承诺建立美国关键矿物储备并提供激励措施
美国副总统卡玛拉·哈里斯宣布了一项计划，旨在建立美国的国家关键矿物储备。这一举措是哈里斯竞选活动提出的1000亿美元工业政策的一部分，旨在增强经济和国家安全。该计划包括利用《国防生产法》赋予的紧急政府权力，以促进国内关键矿物的加工，并引入新的激励措施，以加强与美国盟友合作的供应链。目标是减少对中国的依赖，目前中国在许多关键矿物的生产方面处于主导地位。国会关于美中战略竞争的特别委员会还建议扩大国家防御储备，提出了10亿美元的预算，以防止供应中断和价格波动。
编后语
卡玛拉·哈里斯提出的建立国家关键矿物储备的建议，反映了美国对全球重要资源竞争加剧的战略回应。强调减少对中国的依赖，凸显了地缘政治紧张局势和中国在全球关键矿物供应中的重要影响力。通过利用《国防生产法》并引入国内生产激励措施，该计划不仅旨在确保美国的供应链安全，还旨在促进工业增长和创新。然而，这一举措的成功将取决于有效的实施、与盟友的合作，以及在增加矿物生产的同时平衡环境可持续性。提议的10亿美元国家防御储备扩展也显示了美国政府在应对潜在供应链中断时，保护其工业基础的承诺。
受中国刺激政策推动，投资者纷纷涌入澳大利亚矿业公司
在中国推出大规模经济刺激措施的推动下，澳大利亚资源板块周三大幅上涨超过3%，吸引了大量投资者资金流入此前表现不佳的矿业股票。过去两个交易日中，矿业子指数累计上涨了6%，并在周三创下自7月中旬以来的最高点。全球矿业巨头如必和必拓集团（BHP Group）和力拓集团（Rio Tinto）分别上涨3.8%，而Fortescue Metals Group则飙升超过4.7%，达到八周来的新高。
当天，澳大利亚证券交易所（ASX）200基准指数的表现最佳股票中，有15家是矿业公司，这显示出矿业板块的强劲反弹。与此同时，银行板块本周已累计下跌4%，周三更是下跌1.7%，收于自8月底以来的最低水平。摩根士丹利的分析师指出，全球商品市场信号的改善和经济软着陆的迹象，可能促使资金从银行板块转向资源板块。
尽管银行板块今年以来增长超过22%，是澳大利亚表现最好的板块，但估值仍然偏高。而矿业指数由于商品价格受到中国经济疲软的影响，今年以来下跌了超过13%，成为表现最差的板块。分析师认为，商品市场信号的持续改善和中国政策的执行情况，将是未来资金流向资源板块的关键因素。
（信息来源：路透社、彭博社、北方矿业）
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