本周在上海举办的亚洲铜业周会议上，云儿得到的消息是：安托法加斯塔本周以TCRC 10/1的水平开启谈判；中国团队仍在寻求接近TCRC 30/3的水平；最终可能会在TCRC 25/2.5左右达成协议，这是迄今为止的历史最低点。消息不一定准确，业内朋友们有任何高见，请留言讨论。
本期要点：
中国视角下对特朗普胜选的铜行业观察
Codelco向中国客户报价铜升水为每吨89美元
中国铜生产的迅猛增长可能会挤压全球其他地区的市场份额
用铝替代铜将有助于保护中国的资源
受特朗普关税政策和中国忧虑加剧影响，铜价与股市双双受挫
艾芬豪的Friedland表示，对中国因美国关税的担忧被夸大了
Nornickel 即将达成在中国建立新铜厂的协议
中国视角下对特朗普胜选的铜行业观察
特朗普在美国总统选举中的再度胜出，并未像2016年那样引发铜价的暴涨。当年，市场在特朗普意外胜选后出现了巨大的铜价反弹，这主要是因为市场在期货和期权方面存在大量空头头寸，导致基金的仓位进行大规模调整。然而，这次大选前，铜市场整体呈现出风险规避的情绪，基金经理们对铜的净多头持仓相对温和，并未出现极端的市场反应。
与此同时，市场对中国的关注度甚至超过了对美国的关注。上周，中国全国人大常委会召开会议，宣布了一项1.4万亿美元的计划，旨在缓解地方政府的“隐性债务”压力。然而，这一措施并未达到金属投资者的预期，他们原本期望出台力度更大的刺激政策以推动需求。这一相对温和的经济支持方案令铜市多头感到失望，未能对铜价形成显著提振。
对于全球铜市场而言，特朗普再次当选后最引人关注的问题是关税政策。若特朗普再度施压关税，可能会推动中国出台更多措施来刺激经济，提升铜等大宗商品的需求。周三的铜价在选举结果公布后出现短暂下跌，这反映了美元走强带来的市场反应。尽管如此，交易员们预计特朗普的关税威胁可能会促使中国出台更多刺激政策，因此铜价在周四几乎收复了跌幅。
然而，周五中国政府宣布了一项债务置换计划，即中央政府将帮助地方政府处理“隐性债务”，相当于一次性债务清理。尽管这一政策对经济略有利好，但未能推动短期增长目标，令市场中的多头预期再度落空，引发了新一轮的抛售行为。最终，伦敦金属交易所三个月期铜周五收盘价为每吨9,443.50美元，整周跌幅为1.3%。虽然交易波动较大，但相比2016年的剧烈波动，这次的净变化相对温和。
特朗普的关税政策也让市场对铜价未来的走势产生不确定性。特朗普承诺对中国商品征收60%的关税，令铜市场担忧其负面影响，但与此同时，市场又预计北京会加快刺激经济的步伐来抵消关税带来的冲击。目前来看，关税的影响短期内不会直接影响中国对美的金属出口，但市场仍关注其对中国整体经济的潜在影响。相较于八年前的经济实力，中国如今显得更易受到美国贸易战的冲击。
这就是为什么铜市场对美国选举结果的反应是迅速将焦点转向中国，期望中国能够出台刺激措施。然而，中国宣布的债务重组计划虽有积极作用，但短期内难以对经济增长产生显著推动。
总之，美国大选的结果虽一度引发铜市关注，但最终市场焦点仍回到中国这一全球最大的金属消费国。金属投资者们希望美国新一届政府的政策变化，能够促使中国加大经济刺激力度，从而提振对金属的需求。
Codelco向中国客户报价铜升水为每吨89美元
智利国有铜业公司Codelco向中国客户提供2025年精炼铜报价，升水为每吨89美元，与去年持平。铜升水反映市场需求，尤其在电力网络等领域的应用需求较高。作为全球最大的铜矿商，Codelco近两年产量下滑至历史低点，正努力恢复，今年产量预计在132.5万至135.2万吨之间。
中国铜生产的迅猛增长可能会挤压全球其他地区的市场份额
中国的铜冶炼行业正面临来自多方面的压力，迫切需要控制其扩张步伐，以应对逐渐被侵蚀的利润空间。随着近年来为了确保能源转型而迅速扩建冶炼厂，中国今年有望生产全球一半的精炼铜。然而，激烈的原材料竞争已使各地冶炼厂的利润率大幅降低。彭博情报的格兰特·斯波尔指出，中国的铜产能过剩可能威胁到全球其他国家的冶炼厂的生存，尤其是智利、欧洲和印度的冶炼厂。
尽管国内呼吁减少产量和限制新厂建设的声音日益增多，但未见显著效果。中国的铜生产仍保持增长，2024年迄今为止精炼铜产量已增长超5%。亚洲最大的铜行业大会将于本周在上海召开，冶炼厂将与矿商展开谈判，以确定来年的矿石供应合同和加工费率。然而，由于冶炼产能远超矿山生产能力，矿商在谈判中处于有利地位。业内预计明年的冶炼加工费将从2024年的每吨80美元降至40美元甚至更低，可能导致行业亏损。上一次的最低记录是2004年的每吨43美元。
此外，印度和印尼的新冶炼厂也加剧了全球矿石供应紧张，迫使中国需要进一步施加生产限制。尽管现货加工费今年一度跌至零以下，行业内的减产努力尚未取得明显成效。上月，中国主要金属协会呼吁政府加强干预以控制产能的“盲目扩张”。然而，分析师认为，中国的冶炼厂由于成本优势，在不利市场中比全球其他冶炼厂更具韧性。
中国虽然仍是铜的净进口国，尚未大量出口精炼铜，但随着扩张的继续，未来可能发生变化。最近，中国冶炼厂的高层与政府代表召开会议，讨论了市场压力，并考虑更加坚定地执行减产计划。Benchmark Mineral Intelligence的分析师赵永成指出，矿石供应紧张的情况可能会持续数年，这将考验生产商的资金和运营韧性。
编后语
中国的铜冶炼业在全球铜市场中占据了越来越重要的地位，产量激增的背后是保障能源转型和基础设施发展的驱动力。然而，产能过剩的现象不仅降低了行业利润，还给其他国家的铜冶炼厂带来了生存压力。随着全球对可再生能源和电动汽车的需求上升，铜的供应链将继续扩展，但冶炼厂产能扩张速度远超矿山生产，这一失衡亟待调整。
尽管政府代表和冶炼厂高管们已经意识到问题的严重性，但在减少产量方面进展缓慢。中国的冶炼厂因其较低的成本和规模优势具备一定的抗风险能力，但如果没有有效的控制措施，全球铜市场或将面临进一步的供需失衡。长远来看，中国铜冶炼行业需要在扩张和市场平衡之间找到一个适当的切入点，以确保其可持续发展并维护全球供应链的稳定性。
用铝替代铜将有助于保护中国的资源
在亚洲铜业周会议上，中国有色金属工业协会会长葛红林提出，推广铝代替铜的使用将有助于提升中国铜资源的安全性，并在经济上实现成本节约。他指出，中国对铜资源的依赖较大，进口比例高达70%，而铝的进口依赖度相对较低，为60%。因此，通过增加铝的使用可以降低冶炼行业对进口铜的需求，缓解对海外资源的依赖。
葛红林还强调，铜资源的稀缺性和高昂的市场价格是推动铝替代铜的一个重要原因。目前铜的价格约为每吨77,000元人民币，而铝的价格为每吨21,000元人民币，从经济角度来看，铝替代铜有着显著的成本优势。此外，推广铝的使用不仅有助于维护资源安全，也能节省资金，提高冶炼行业的安全保障水平。
在演讲中，葛红林还提出，中国需要推动铜冶炼产能的整合与重组，以提高国内行业的资源利用效率和应对稀缺资源的挑战。作为全球最大的铜消费国，中国在电子产品制造等领域对铜的需求量巨大，整合产能将有助于优化资源分配，增强市场竞争力。
受特朗普关税政策和中国忧虑加剧影响，铜价与股市双双受挫
在特朗普胜选及关税政策的不确定性影响下，全球铜价和主要矿业公司的股价都遭遇重创。12月期铜周一在芝加哥CME交易所下跌约1.7%，至每磅4.23美元以下，自特朗普胜选以来累计下跌近6%。铜价在9月底一度因对中国经济刺激政策的乐观预期上涨，但自那时起已下跌近12%，预计将收于两个月低点。特朗普和共和党的选举胜利增加了市场对大宗商品的担忧，尤其是主要铜生产商的投资者情绪逐渐趋于悲观。必和必拓和力拓等大型矿业公司的股票在美国大选后持续走低。
中小型铜生产商的抛售更为剧烈，例如嘉能可、南方铜、艾芬豪矿业和中国洛钼集团均在不同程度上遭遇大幅下跌。麦格理的商品策略主管马库斯·加维指出，如果美国对中国所有进口商品征收60%关税，并实施全面的贸易限制，可能会导致中国出口减少8%，并在2025年将中国GDP拉低2%。由于中国消费全球超过一半的铜，这种经济放缓将对大宗商品价格表现形成压制，同时美元走强也进一步强化了这一压力。尽管大宗商品通常被视为通胀对冲工具，但在当前经济环境下，它们的避险效果受到质疑。
除此之外，全国人大常委会会议的结果也未能提振市场情绪。虽然会议宣布了一项旨在缓解地方政府债务的大规模债券计划，但未出台新的财政支持措施。麦格理中国首席经济学家胡伟俊指出，该利息支付减免计划规模较小，对缓解地方债务风险有所帮助，但其效果不如消费补贴那样能够直接刺激需求。
总体而言，全球铜市场和矿业公司面临的挑战加剧，投资者对未来前景的信心显著下滑。
艾芬豪的Friedland表示，对中国因美国关税的担忧被夸大了
在最近彭博社的采访中，艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines Ltd.）创始人Robert Friedland指出，中国自特朗普第一次执政以来已经减少了对美国经济的依赖，这使得中国更有能力应对特朗普当选总统后承诺的惩罚性关税措施。Friedland认为，中国对美国的出口比七八年前要少得多，因此现在受到美国关税影响的敏感度也有所降低。他表示，中国目前手中仍有很多“牌”可以打，在面对美国的贸易政策时具备较强的应对能力。
针对特朗普计划对来自中国的商品征收60%的关税，Friedland提到，北京正在观察特朗普是否会落实这一威胁，并将根据情况做出相应的政策反应，或许最终会推动中美之间达成某种协议。此外，Friedland认为，中国正通过一系列措施刺激国内消费需求，以帮助缓解地方政府债务问题，他预计在未来三至五年内，中国的经济表现依然稳健且稳定。
Friedland还提到，部分海外投资者对中国股市的兴趣逐渐增加，因为相比一些美国股票，中国股市估值更具吸引力。
Friedland对特朗普团队中出现“像Elon Musk这样的人物”以及硅谷企业家的加入表示肯定，认为这是一个积极信号。他预计特朗普将会像一位真正的CEO一样管理他的第二个总统任期。他还表示，如果特朗普周围聚集了大量有才华的年轻科技人士，他对美国的未来前景表示乐观。
总体而言，Friedland认为中国在面对美国潜在的关税威胁时更加自信，且有足够的经济弹性来应对。而美国方面，如果特朗普继续依靠科技领域的年轻人才，他的管理风格和政策也可能为美国的经济发展带来新的动力。
Nornickel 即将达成在中国建立新铜厂的协议
俄罗斯矿业巨头MMC Norilsk Nickel PJSC与中国就建立大型铜冶炼厂项目洽谈的的进展：
项目背景和位置
Norilsk Nickel（诺里尔斯克镍业）是俄罗斯最大的矿业公司。该公司正在与中国深入讨论在广西防城港建立一个大型铜冶炼厂的计划。该厂预计每年将生产50万吨精炼铜，所需的铜精矿将从俄罗斯运至中国。选择在防城港设厂是为了将最后的加工步骤靠近中国这一全球最大的金属市场。中国市场环境
中国近年来因大量冶炼厂建设导致精炼铜产能激增。然而，过剩的产能也使行业面临激烈的竞争和利润空间被压缩的困境。防城港已有一家由中国国有企业金川集团运营的年产60万吨的冶炼厂，因此诺里尔斯克镍业的新冶炼厂计划在中国铜行业内引发了一些反对声音。与中国的合作动机
受西方对俄罗斯大宗商品日益加深的制裁影响，诺里尔斯克镍业正在积极寻找与中国的联合项目。该公司总裁弗拉基米尔·波塔宁在四月曾表示，诺里尔斯克镍业自年初起便开始探索在中国进行项目合作的可能性。该项目的推进旨在使俄罗斯能够继续为全球金属市场（尤其是中国市场）供应精炼铜。潜在的合作伙伴和合作模式
虽然知情人士未透露与诺里尔斯克镍业合作的中国公司名称，但该公司此前曾与至少两家中国企业探讨过使用现有冶炼厂处理其精矿的可能性。然而，这一模式已不再考虑，诺里尔斯克镍业现在专注于在中国建设一个全新的冶炼厂（绿地项目），但项目计划尚未最终敲定，仍存在调整的可能性。国际贸易与制裁背景
尽管诺里尔斯克镍业本身并未受到西方制裁，但美国和英国已对俄罗斯生产的铝、铜和镍的贸易实施了限制，以遏制俄罗斯为乌克兰战争提供资金的能力。今年前九个月，中国从俄罗斯进口的精炼铜约为16.5万吨，比2023年同期下降了三分之一以上。
总之，诺里尔斯克镍业的这项新计划是在制裁压力下寻求国际市场合作的战略举措，期望通过在中国建立冶炼厂保持市场份额，尽管该计划在中国国内铜行业也面临一些阻力。
（信息来源：北方矿业，彭博社）
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