VC FoF的全球实践：投资顶尖新兴基金经理

01 VC FoF，LP获取基金access的战略之一

02 业绩记录有限，但尽调新基金经理的方式很多

03 基金的自我呈现：Data Room的金线与红线

本篇文章共4294字

推荐阅读时间9分钟

Q：我们先来聊聊你创立的这家母基金，Slipstream Investors具体是什么样的机制？

Alex：我们投资的是pre-season的种子轮基金，规模一般在1亿美元及以下，通常是基金经理职业生涯中做的第三或者第四支基金。

我们的portfolio结构是，大约90%的资金投入到核心投资里，大概有10到15只基金，每项投资差不多占我们总体资金的6%。

我们还会用10%左右的资金去市场上探测新的基金经理。这部分基金通常在发展初期，由于某些原因目前还无法成为我们的核心项目，但我们对其有很高的信心。

我们在构建portfolio时考虑的其他因素是，至少有70%是base在美国的基金，30%的基金在美国以外，既有综合型基金和行业重点基金。

Q：作为一支母基金，你会怎么把握不同的周期？

Alex：风险投资很难主观去把握时间，所以我们希望分散在不同的vintage year上。我在考虑投资年份的时候尽量避免过于刻板，因为在平均回报率不高的年份，我也会筛选到优秀的基金经理。无论处于哪一种周期，他们最后都能做得很好。

所以在时间线的层面上，我们希望分散地投资，因为我们的重点永远是投资最好的基金经理。

Q：如果我有100万美元，想投资VC这个领域，那我为什么要投资母基金，而不是一只基金？有什么利弊？

Alex：这是个好问题。如果你觉得自己已经看过、看懂了足够多的基金，可以在早期阶段识别一支伟大的基金，而且知道各个段位的基金经理是什么样的，又能获得基金的access，那你就应该自己投一支基金，把资金更集中地投在一位优秀的基金管理人身上，

但LP投资母基金也是有原因的。比如有些人并不是全职做投资的，他们没有时间去认识成百上千家基金。他们可能会认识一些基金，但数量不够多，也没有时间去深度了解这个行业，就很难知道哪些是好的基金，也更难在早期去识别。

另外，不是所有的asset owner都能配置到最好的基金。因此，投资母基金的一个原因是，如果你想接触风险投资，但你没有时间去尝试，不知道如何去尝试，或者无法接触到你想投资的基金，那么FoF就是一个很好的方式，让你接触、投进顶级的核心渠道和VC。

LP可以尝试投资非常成功有名的基金，不过这些基金很难进入，最低投资额很高，而且经常超额认购。但如果LP想投一些规模小回报高的基金，尽调业绩记录有限的基金经理又很耗时，人们很难做到这一点。

Q：假设我有机会投资一位top quartile的新兴经理人，是把我所有的资金和风险都投入到一个基金经理身上，还是通过母基金建立一个portfolio更make sense？

Alex：这也是投资母基金的另一个原因，好的基金也会有不好的年份，分散化投资是有一些好处的。

我们的一些LP也会投资其他风投基金，和我们一起投资是出于战略原因。因为我们能帮助他们寻找更多的基金，帮助他们做好尽职调查、制定风险投资战略。

也会有人问我，Alex，你为什么不只投资你认为最好的那支基金？我的回答会是，不同的基金充当的角色就是不一样的，母基金的该做的事就是了解完这个类别所有的基金，然后投最好的一批。

Q：理想情况下，你希望投多少只基金？多元化是以基金数量为基础，还是以portfolio为基础？

Alex：我们希望投资足够集中，这样每项投资都能对基金回报产生有意义的影响，但也不能过于集中，以至于如果某一支基金的投资年份不佳，就会毁掉我们基金的业绩。

Q：你是怎么考察基金经理的？

Alex：首先我们会判断要不要打第一个电话，从一开始就要防止后面浪费时间。如果一家基金很好，但是不适合我们portfolio的构建，或者我们不清楚它的优势在哪里，可能都不会打第一个电话。

对我来说，和GP完美的初次接触包括三点。第一，我要了解是什么让这个人对自己做的事情心潮澎湃。

第二，我想了解他们为什么要做从事这个行业，它和其他事情比起来没有更简单，也需要很长的时间去真正完成目标，我想了解是什么在激励他们。

最后我想了解他们是如何考虑portfolio构建的，确保他们符合我们的需求。我还会想了解他们的优势是什么，有什么独特之处和竞争优势。还有，为什么他们认为自己投的创始人能有优异的成就，以及为什么最好的创始人会选择他们。

如果这些问题我都有了答案，第一部分就完成了。这足以让我明白，我们想继续跟进，还是不适合。

下一步就要看data room和第二次GP通话。通常我们也会在这时候打reference call，有很多非正式的交谈。这些步骤都是为了和我们在基金行业认可的人互相补充语境，而不是冷冰冰的联络。

我们要了解，这个基金经理对待自己的公司是认真的吗？有没有什么明显的问题？他们的基金是否有特殊的元素？

还有一步是创始人reference，我们会和这位GP投资的创始人聊，一般会在最后阶段进行。这样做是为了尊重创始人的时间，尊重GP与创始人之间的关系。

Q：这一点具体会怎么操作？

Alex：创始人的时间很宝贵，与GP的关系也很重要。如果你是GP，肯定不希望你的创始人为了你募资而做大量的reference工作，而是支持他们，让他们做好自己的工作，管好公司。你不会要求他们从自己的公司身上抽出时间来帮你募资，我必须尊重这一点。

我们的reference call还会打给这位GP下游的VC和同阶段的VC，再加上其他和这名GP有共同背景的人，比如他们合作过的人。

下游VC的意思是说，比如你是一家投资pre-seed金融科技的基金，我会想去和这个赛道投种子轮的基金经理谈谈。

这些人可能已经投资了你支持过的一些公司，他们认识你，和你合作过，对你在生态系统中的位置有强烈的感知。理想的情况是，下游VC会说：“在我们看来，这位GP发掘出了优秀的创始人，创始人也喜欢他，给我们带来了优秀的公司，我们也投资了他们的公司。”

运营层面的尽职调查和法律问题，这些工作在很大程度上我都可以自己完成，不会占用GP大量的时间。这就是我们的全部流程。

不过，这一切最好在他们下一轮募资之前就做好。如果做到了这一点，他们真正去募资的时候，这个过程就会很快，因为你已经知道了很多。

Q：你们做尽职调查的时候，本质上是遵从一份清单。如果你得到了一些不错的答案，但是其中有一条不甚如意，你会怎么办？你如何看待一个基金经理的优势和劣势？

Alex：很难说，一般来说，如果我什么都喜欢，唯独不喜欢一件事，而这件事又很重要，我可能就不会去做，不会投资这只基金。

Q：有什么例子吗？

Alex：我之前对一只基金做了尽职调查，他们在观察5家不错的公司，这些公司的创始人非常好，是冉冉上升的新星。结果我和其中一位创始人交谈后，得到了一个非常负面的评价，这对我来说就很难忽视。

我觉得风投基金能长久做好的一个状态应该是，创始人群体都很看好这个基金经理，会主动把他们身边其他最优秀的创始人推荐给基金经理。母基金其实是一样的，这样是一个良性的循环。

如果我看不到这种动态，对我来说是一个很大的危险信号，这会让我质疑这个基金经理能不能看到最好的deal。

Q：在data room的层面，你比较重视哪些？有什么是加分项，什么是基础项？

Alex：对我来说很重要的一点是详细的投资时间表。在投资之前我会看公司估值，首次check size和ownership是多少，已经实现和未实现的收益，用这些和同一阶段的GP做比较。

了解后续的投资信息也很有帮助。我们很高兴地看到GP分享他们如何思考公司，如何考虑portfolio中各公司的表现。之前的investor update也是很有力的一点，我想了解基金和基金经理的发展，以及他们的沟通方式和风格，这些都是加分项。

还有基金模型有助于了解他们SPV的表现，投资memo则能够了解他们是如何深入思考公司的，他们的分析水平如何，他们在做投资时考虑的事情是否真的正确，或者他们对风险的判断是否正确，这样能看他们对上升空间的判断正确与否。

我也会很好奇他们的投资决策是如何执行的，比如一个策略实际是怎么做的。年会做演示的录音，或者一份reference list都是很有帮助的。

Q：你还会从什么信息源去了解一个GP？

Alex：我喜欢看他们写的博客或者录的播客，就像看他们的工作成果一样。

Q：如果你一家基金募到了第二期，你判断到第四期会超出你的投资范围，那还会投第二期吗？

Alex：我有时会遇到这种情况，我觉得我可以投资这期基金，但我可能不会做他们的下一期基金。他们现在正在接近我的边界，很有可能在下一支基金中就不在我的射程之内了。

这种情况出现的时候，如果我投资了这期基金，就应该在投资前告诉基金经理，让他们有机会思考是不是更愿意和别人合作。

Q：你和GP一起工作的时候，最不喜欢什么？

Alex：我可以从另一个方面来谈谈这个问题。我非常看重人们诚实、透明地讲述他们的策略和计划，以及他们所关心的问题，他们认为自己的强项在哪里，哪些方面可以有所改进。

如果你有时候觉得对方在说他们认为你想听的话，或者感觉到有点推销的意味，就得多花点心思去搞清楚真相到底是什么。

相关阅读

-点击下图浏览-

现在微信公众号打乱了时间线，如果你不特地点进来，很可能看不到本号了。希望喜欢【溯元育新】的读者朋友们将本号【设为星标★】，方便找到我们；也欢迎点击右下角的【在看】。