01 为了生计，投行分析师成为州养老基金CIO
02 借力威廉姆斯顶尖校友，浇筑捐赠基金
03 三分之一配置新基金经理：信任比业绩记录更重要
04 组织冬训投资课程，以谦逊之心培养下一代
Envolve Group
今天的CIO Collette Chilton管理着威廉姆斯学院的捐赠基金，十年来，规模从14亿美元增加到35亿。她在湾区长大，1981年从UCB毕业之后的11年里，她分别在雪佛龙、花旗和波士顿银行做分析师，期间两年去达特茅斯商学院读了MBA。
1993年，她在人生的低谷迎来了转折，进入马萨诸塞州养老基金，做了5年CIO。在此之后，她又成为了朗讯的企业养老基金CIO，期间也担任Capital Group的董事会成员，负责新兴市场。
2006年，Collette来到威廉姆斯学院，和一众对冲基金明星一起建立了投资办公室，自此开始17年的捐赠基金生涯。同时，她也是UCB和达茅的捐赠基金董事会成员。
访谈中，Collette表达了她对于捐赠基金的使命感，以及直率和冒险家精神的投资风格。
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Q：你最初是怎么对投资产生兴趣的？
Collette：纯粹是因为我需要一份工作。我当时是波士顿银行投行部的分析师，正怀着第二个女儿，还有半个月就要生了。结果1993年发生了银行业危机，我在的团队被撤掉，我也成了第一个被裁的。当时我和我丈夫都得赚钱养家，所以生完孩子我就马上开始找工作了。
在投行的时候我认识了一位律师，是州财政部长的法律顾问。他给我介绍了马萨诸塞州养老基金的一份工作，跟我说：“我知道你对投资一无所知，但这会是一次很好的经历。你会学到很多东西，因为这里现在还是一塌糊涂，百废待兴。”
马萨诸塞州曾经有两个养老金基金，叫做MASTERS，我听从了那位律师的建议，去了这里工作。我记得第一次去纽约开会的时候，有人问我知不知道增长和价值的区别，我当时连这些是什么都不知道。
所以我进入投资这个行业纯粹是出于需要，我需要一份工作，他们给了我一份工作，这份工作我做了五年。
Q：之后你去了朗讯（Lucent）的养老基金工作了8年。你在不同类型的资金池里看到了哪些差异，有什么教训？
Collette：其实它们在很多方面都是一样的，都要寻找优秀的基金经理。但有两点不同，第一点是尽责的对象不同，在养老金工作是为了退休职工，他们退休后的支出都指望着养老金。而在威廉姆斯这样的捐赠基金，需要支持大学超过50%的运营预算。
另一个不同之处在于，在州养老基金工作的薪水很低，本质上你得为了更大的使命去做这件事，但不是人人都能这么纯粹，所以你也得担心你的名字哪天会在报纸上出现。
所以我离开的时候，饯行派对上大家都庆祝我没被抓。也很正常，假如你收入不多，但有很多人主动给你塞东西，还是非常诱人的。很多公募基金的人都曾因此身陷囹圄，当然这里也有为使命做事的人。
Q：是什么促使你加入朗讯的？
Collette：我从小在湾区长大，我和我丈夫有两个女儿，我们还都有全职的工作，所以想离我父母近一些，我就开始在旧金山找工作。
那时高盛有个人负责养老金服务部门，覆盖了很多公司的养老基金。有天他和我说有份完美的工作给我，这家公司正从AT&T拆分出来，叫朗讯。我问他这公司在哪里，他说在新泽西。
但最后他说服了我，高盛负责朗讯从AT&T拆分出来之后的IPO，他和财务主管关系很近，那是一位40岁的女性，她很了不起，说服我接受了这份工作。
当时几乎没人知道我要做什么。朗讯的人和我说：“给你一部电话和一个工作间，还有750亿美元，去做吧。”当时是1998年，这是千载难逢的机会，我怎么能错过呢？
Q：这750亿美元的portfolio是怎么样的？
Collette：一开始AT&T还在管理朗讯的资金，我们花了一点时间做好转移。AT&T是最早投资PEVC的企业养老基金之一，PEVC这个资产类别最初是家族办公室、捐赠基金和基金会开始投资的，然后有一小群企业养老基金，比如AT&T、GM和GE进场。
朗讯当时有很棒的VC和PE portfolio，但把这两个资金池拆开的时候费了很大力气，因为我们要逐个审查协议，再和GP协商。
Q：这750亿美元当时是怎么规划的？
Collette：大概有三分之一是固定缴款计划（DC，defined contribution，投资型养老金，缴纳进养老金账户的金额是确定的，未来退休能拿多少退休金是不确定的），还有500亿美元左右是固定福利计划（DB，defined benefit，工资型养老金，退休以后拿多少养老金是有确定标准的）。
我不记得具体数字了，但是当时我们投的PEVC表现一直很好。我在那里的8年（1998-2006），VC的portfolio创造了很多回报。
Q：你在朗讯待了多久？
Collette：八九年。我刚在朗讯工作的时候有15万名员工，离开时有8000个。这是相当疯狂的一段旅程，后来朗讯在波士顿开了一个办公室，在那里招人比在新泽西郊区要容易，所以我们一家都搬回了波士顿。
有天威廉姆斯投委会的人打电话给我，说：“我们要成立一个投资办公室，你想和我们谈谈吗？和你在朗讯做的事情类似，但规模没那么大”我说：“不行，我现在团队里有25个人，我不能两个地方来回奔波。”
后来我开始见一些威廉姆斯的人，结果完全被吸引了，当时的校长是Morty Schapiro，他现在在西北大学，非常了不起。
Q：那你去威廉姆斯学院的时候，那里是什么样子？
Collette：就像我一开始到马萨诸塞州养老基金一样，一无所有。威廉姆斯计划在波士顿设立办公室，所以筹备期的那六个月，我得先在威廉斯敦工作，每星期一早上离开家人，星期四晚上回家。
有很多威廉姆斯校友都从事投资行业，威廉姆斯也因此能接触到他们喜欢的基金。有很多行业地位很高的校友在做这件事，比如CD&R（Clayton, Dubilier & Rice，1978年创立，目前AUM 570亿美元）的Joe Rice，还有他那个时代的其他几个人，他们是纽约威廉姆斯的俱乐部成员，经常聚在一起决定投资什么。
他们最初是从股票和债券开始的，后来波士顿的一位校友对风险投资有所了解，于是我们投了一点风险投资。威廉姆斯投进了CD&R和Madison Dearborn很早期的基金，在每个资产类别中都是如此，这些杰出的校友志愿者给了大学一个坚实的portfolio。
Q：你是怎么考虑如何组建这支捐赠基金的？
Collette：要同时兼顾portfolio和团队的结构。我第一个雇的人是我在州养老基金和朗讯工作时的同事，他来当我们的CFO。
说到portfolio，我们一开始的基金经理太多了。让投委会组建portfolio的问题在于，他们喜欢往里面添加基金经理和资产，但不喜欢做退出，而且很难达成一个一致的stop-doing list，所以当时没有policy portfolio。
Collette Chilton
让投委会组建portfolio的问题在于，他们喜欢往里面添加基金经理和资产，但不喜欢做退出，而且很难达成一个一致的stop-doing list。
我在公共养老基金和企业养老基金的时候都有policy portfolio，CIO去管理一个目标，并且有一个范围。
Q：治理结构往往是一个挑战。比如投委会，还有按资产类别分类的咨询委员会，你是如何与他们合作的？
Collette：这个结构在有投资办公室之前就已经存在了。投委会有很多了不起的人，大多是威廉姆斯的校友，主席是Bill Simon，他差点成为加州的共和党州长，还有对冲基金名将Andreas Halvorsen，他创立了Viking Global Investors，以及赫赫有名的Paul Singer，他们喜欢聚在一起争论应该把什么放进portfolio。
我们保留了这个结构，但这些委员会都变成了咨询性质的，他们不对任何事情进行投票。
我一开始的工作就是让各个部分运作起来，这是最有趣的部分之一，就像我有24个老板，他们以不同的方式帮助我。
我告诉团队里的每个人，威廉姆斯投资的秘密武器就是我们的校友，他们喜欢帮助我们，没有自己的小算盘，你可以给他们打电话问某个基金经理怎么样，他们会给你一个公正的评价。
有些和我们规模差不多的学校会给我打电话，说：“我们投委会的某个人听说了你的结构，他们也想让我们这样做，这听起来像是一场噩梦。”我会回答：“我喜欢这样。”
当你有一支精悍的小团队，却能覆盖整个世界的时候，会让你觉得很有力量。
Collette Chilton
当你有一支精悍的小团队，却能覆盖整个世界的时候，会让你觉得很有力量。
Q：也许因为你们的校友有很多杰出的对冲基金经理，你们的portfolio中对冲基金占比非常大。这十年来，对冲基金可以说受到了非常严格的审查，但威廉姆斯的回报一直是最好的，你是如何做到这一点的？
Collette：我们并不是先设定一个40%的目标，然后用对冲基金去填满这个池子。我们配置这么多，是因为能投进这些了不起的基金经理。
我们每年都会审查一次，可能会有1%或2%的变化。我们所有的增值都是因为选对了基金经理，而不是预测对了市场。
Collette Chilton
我们所有的增值都是因为选对了基金经理，而不是预测对了市场。
Q：这40%的对冲基金有多少位基金经理？
Collette：大概10到15个。
Q：你决定投资一个新的基金经理或者退出的时候，过程是怎样的？
Collette：从我们见到一位基金经理到他们加入portfolio大约需要一年。我们非常谨慎，一部分是我们不想因为基金经理太多而稀释回报。我们是一个精简、高效的团队，没有很多人手去覆盖这么多领域，所以我们经常复盘，计算出具体的数字。
Q：除了基本的了解人、策略以及他们如何执行之外，你在最后能进入portfolio的基金经理身上会挖掘哪些方面？
Collette：世界上有很多优秀的投资者，我们不需要和所有人一起投资，但我们选择的必须是真正优秀的。我们会开很多场会，追踪会议的数量，我们每年和现有及潜在的基金经理会开大约500次会议，所以每年只会增加一小部分新的基金经理。
遇到这么多人之后，你会开始识别出一些事情，你也会记得这些人来自哪里，他们过去是做什么的。如果你入行不久，有些基金经理换了家公司，你可能就不记得他们是做什么的了，所以多年的经验肯定是有帮助的。
我的团队会做很多案头工作，这可能会展示这个基金经理的一部分，但真正重要的是与人会面，去看他们的策略是否符合他们正在做的事情以及管理的资产。
Collette Chilton
我的团队会做很多案头工作，这可能会展示这个基金经理的一部分，但真正重要的是与人会面，去看他们的策略是否符合他们正在做的事情以及管理的资产。
我们投了很多first-time fund，大约是我们portfolio的三分之一。很多时候，业绩记录并不是真正有用的东西，也不是最重要的事情。
Collette Chilton
很多时候，业绩记录并不是真正有用的东西，也不是最重要的事情。
Q：那最重要的是什么？
Collette：这个基金经理是不是一个诚实的人，你可以信任的人，不会让你晚上睡不着觉的人。对我们来说，重要的是理解我们的基金经理正在做什么，并且能够向投委会解释。
如果我不能向投委会解释我们正在做什么，我就不应该做CIO。我们portfolio中没有什么黑箱宏观经济量化之类的东西，而是一个个自下而上的基金经理，投委会可以了解他们大部分的工作。
Collette Chilton
对我们来说，重要的是理解我们的基金经理正在做什么，并且能够向投委会解释。
如果我不能向投委会解释我们正在做什么，我就不应该做CIO。
Q：你和portfolio中长期合作的基金经理的对话通常是什么样的？你会如何了解他们？
Collette：如果你问我的团队，他们会以一种方式回答。如果你问我，我会以不同的方式回答。我在疫情的时候组织了一次基金经理会议，我们花了更多时间谈论除了投资之外的事情。
这些基金经理都是极好的投资者，虽然当时并不是做得非常好，但我真的不想聊“我们能一项一项地讨论吗？你能告诉我为什么这个回报不好，那个收益好吗？”这样的问题。
我们当时聊了选举、疫情、他们的生活以及发生了什么。我从那次会面中了解到了更多他们看待事情的方式，没有讨论具体的配置。
Q：你的团队会怎么做？
Collette：会非常不同。他们会做很多笔记，逐项提问。这是恰当的，我负责的既不多也不少。我做这行已经很久了，如果捐赠基金的表现不好，那是我的责任，团队的同事需要做的，是实际让我们实现目标回报。
Q：如果你组织一对一的会议，可以聊到一些在三四个人的会议中可能不会涉及的点。但是基金经理的时间是有限的，你会怎么安排你们的对话？
Collette：我们非常尊重基金经理的时间。我们每年至少见每位基金经理一次，portfolio中的许多基金经理已经和我们合作了大约20年。
我和我的团队开会的时候，做的最少的一件事就是说话。我会听他们讲每一位基金经理，提出问题。我们办公室里没有给基金经理挑刺的文化，我们只是去理解基金经理在做什么，以及这是不是我们投资他们的原因。
Q：你在投资新基金经理的过程中，学到了哪些教训？
Collette：其中一个错误是，可能有些人你认为是很好的顾问，他们会建议你不要投某个基金经理，你很快就这么做了，这并不一定是好事。我前面提到过，我们在增加新基金经理和了解他们的过程是缓慢且谨慎的。
如果你行动太快，因为时间不够，所以没有做到你通常会做的事情，结果最终可能并不好。
Q：举个具体的例子。你认为你错过了什么？如果给你更多的时间，你会做成什么？
Collette：很多最好的基金经理一开始并不会给我们太多的透明度，只能跟着感觉走。所以我们要尽可能多地做尽调，和认识那个基金经理的人交谈。
还有一点，你身边所有的人都在这么做，你觉得不对，但所有的cool kids都在这么做，所以你觉得也得做这件事，这从来不是一个好策略。如果是养老基金，投资其他人都在投的资产会受到一些保护，但捐赠基金并非如此。
Q：是什么告诉你不要跟从大家的？
Collette：部分原因是个人直觉。如果你对一个人感觉不是100%的舒服，即使所有人都在投，那我们也不投了。
Q：从你最初加入威廉姆斯到现在，你的流程和思考有什么变化？
Collette：我更愿意承担风险了。我提到过，我们三分之一的基金经理都是first-time fund。如果你在2006年的时候问我，我绝对不会那么做。
现在，我可以看到10年后为什么我今天想投资这个基金经理。我对这种风险更放心，我会一次次和他们见面，了解他们在做什么。有时候这让我的团队觉得很疯狂，因为我在他们准备好之前，就已经准备好迈出那一步了。
Q：你团队的人每年都在威廉姆斯冬训，这个课程是什么样的？
Collette：一年中最好的事情之一就是冬训。我们正在给学生做冬季投资体验课，为期一个月，学生可以选一门与自己专业无关的课程，以前大家往往会选织毛衣、酿酒、卡通画之类的。
我们十年前左右开始教授冬季课程，最初是带两三个学生去波士顿，让他们一周五天在我们的办公室工作。后来我们意识到如果在校园里开课，可以让更多学生参与进来。
我们现在的课程就是捐赠基金管理101，学生会阅读David Swensen的书，学习什么是资产类别。我们团队里的同事每天都会来讲解，这就是对冲基金，这就是私募股权。学校教务长会来讲学院的财务状况，以及捐赠基金如何支持学院。
威廉姆斯有各行各业的校友，很多都在投资界。对于一个没有金融和会计学科的小型文理学院来说，这是很棒的。但这些孩子毕业后，学会了如何批判思考，写作表达，提出论点，把各种事情综合起来，投资不就是这么一回事吗？
所以我一直在告诉学生，你们就是最适合做投资的，你们不需要去沃顿商学院，在这里已经有了一切。一月份的威廉斯敦很冷很黑，但这门课程学生们都觉得非常有趣。
我们做的另一件事非常成功，就是带了一些我们的基金经理去威廉斯敦，让他们谈论正在做的事情。他们会谈论一只股票，让学生去讨论他们会不会投资，会不会做空，诸如此类。
Q：在工作和家庭之外，你最喜欢的活动是什么？
Collette：我现在像宗教信仰一样非常虔诚去做的一件事就是锻炼。我和我丈夫有一堆健身球和器械放在汽车后备箱里，在威廉斯敦过夏天的时候，我们会开车到校园的很多地方锻炼。路过的人有时候会笑我们，但很有意思。
Q：你最讨厌什么？
Collette：我不喜欢不谦虚的人。我不是从小就认为自己会进入投资行业的那种人，也没有十几岁的时候就有自己的股票portfolio，我是出于需要来到这里的。
但我经常会想，我怎么这么幸运？我能去中国和其他新兴市场见到这些人，支持一座了不起的学院。我们这个行业的很多人都不会这么想。
Q：有什么人生教训你希望更早地知道？
Collette：即使有不好的事发生，你也总会度过这段时间的。我希望我在40岁的时候就有这种信心和理解，但我不知道怎么才能更早地获得这个人生教训。
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