01 离开家办，连接机构投资者和新兴基金经理
02 自然的良性网络：成熟GP培植新兴GP
03 新兴基金管理人的沃土，是产生大量outlier的创业公司
Envolve Group
今天我们的文章主角是Jamie Rhode。八个月前，Jamie成为了Screendoor的合伙人，为机构LP筛选最符合配置目标的新兴基金经理。
Jamie的职业生涯起点是在Bloomber。后来，她在一家单一家办Verdis Investment Management工作了八年半，专注于新兴风投基金经理和对冲基金的尽职调查。36岁时，她决定加入Screendoor，作为gatekeeper的角色，帮助机构投资者投资新兴基金管理人。
访谈中，Jamie分享了机构投资人和emerging manager对于彼此的需求，以及尽调的具体细节，详实且有指导意义。
本篇文章共4386字
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Q：你之前为什么决定离开家办，加入Screendoor？
Jamie：我在Verdis做早期风险投资已经很长时间了，而且是帮机构投资人去看pre-seed和seed轮，本质上就是筛选新兴基金经理。我在家办主要就是做这个的，当然也会接触其他资产类别。
Verdis有一套标准化的筛选和尽调流程，适用于他们portfolio里的所有公司。我就开始思考，我自己能不能做到？或者有没有一家公司能把这套流程应用到考察emerging manager这件事上？
LP投资新兴基金经理的时候，会遇到很多摩擦和复杂的部分，从噪音中分离出信号其实需要大量的时间和精力。
我希望用这种标准的流程减少摩擦，既能让有需求的LP投到未来伟大的基金管理人，还可以让其他成熟的GP支持这张王牌。
Jamie Rhode
我希望用这种标准的流程减少摩擦，既能让有需求的LP投到未来伟大的基金管理人，还可以让其他成熟的GP支持这张王牌。
而Screendoor的长期愿景，就是成为新兴基金经理的最佳支持者。我们投资新事物，勇于支持尚未成为网络核心的基金经理，同时也有更广泛的mandate来减少摩擦。
Q：你提到了摩擦。新兴基金经理会面临什么摩擦？
Jamie：一方面是这些emerging managers要找到真正能投资自己的LP并不容易，别人可能会介绍大量的LP给他们，其中一些LP也想投，但单笔check size可能就和基金规模差不多了。
Jamie Rhode
这些emerging managers要找到真正能投资自己的LP并不容易，别人可能会介绍给大量的LP给他们，其中一些LP也想投，但单笔check size可能就和基金规模差不多了。
还有一些机构LP对业绩记录和运营层面的复杂程度都有要求，大部分新兴基金经理很难提供，或者不了解这些标准。
另一方面，对于emerging manager来说，从投资人转变为基金经理其实有很多事情要做，大部分都比较乏味，但要想取得巨大成功，就必须做很多后台工作，而不是那些一开始会非常吸引人的事。
Q：那么你是如何让LP更轻松地投资新兴基金经理的？
Jamie：我为许多新兴基金经理提供了指导，他们需要从本质上变得更机构化。在家族办公室工作，我可以灵活地投资规模比较小的基金。也是在这个过程中，我发现LP往往分为两类。
大家都想投那些能带来新视角、新思维和不同投资方式的GP。不过，一类LP没有能力投资新兴基金经理。就像我之前说的，他们的check size往往就是基金规模，还有很多运营层面的要求。
另一类LP有能力在check size、结构灵活性和业绩记录方面匹配新兴基金经理，但他们没有团队去尽调和真正了解emerging manager的数量和质地。
Jamie Rhode
一类LP没有能力投资新兴基金经理。他们的check size往往就是基金规模，还有很多运营层面的要求。
另一类LP没有团队去尽调和真正了解emerging manager的数量和质地。
我在找的基金管理人是这样的，他们会寻找没有plan B的创始人，对自己投的公司非常自信，而且有不同的思维方式。因为所有的赢家都有非共识的想法，这样才能创造全新的领域。
Q：风险投资的回报期往往很长，而投emerging manager，这个过程会尤其长。你怎么看待这件事？
Jamie：任何一级市场上的资产类别都有这样一个反馈循环。早期风险投资确实有很长的反馈时间，你需要有勇气和毅力持续前进。
当你参加了100次推介会却没有成功的时候，或者别人说你不够好的时候，再或者是风险投资的寒冬，公司的burn rate只有六周的时候，很少有人能继续做下去。
Jamie Rhode
当你参加了100次推介会却没有成功的时候，或者别人说你不够好的时候，再或者是风险投资的寒冬，公司的burn rate只有六周的时候，很少有人能继续做下去。
创始人需要具备一定的品质和人格特质才能走完整个过程，平均需要八年时间才能成为一个outlier。这甚至还不是完整的旅程，只是成为一家价值10亿美元的公司必须经历的阶段。要成功管理一家如此规模的公司，还有很长的路要走。
Jamie Rhode
创始人需要具备一定的品质和人格特质才能走完整个过程，平均需要八年时间才能成为一个outlier。
所以我要确保自己了解GP的生命周期。我需要深入了解他们如何投资的，是怎么熬过低谷的，以及他们的人生历程如何塑造了他们的决策过程、优势和独特的网络。
Q：你是怎么underwrite基金经理的第一期基金的？
Jamie：我们不仅是一支经验丰富的LP团队，还是一支由LP加上有丰富经历的GP组成的团队，他们是我们的GP顾问，包括Precursor Ventures的Charles Hudson和Forerunner的Kirsten Green。
新兴基金经理的数量非常庞大，浩如烟海的基金介绍已经把很多LP卡在了第一步，所以最重要的是清晰定位到优质资源。我们会采取很多预先措施，在GP决定正式做基金之前就和他们接触。
我们定位超额回报的优势就来自这些成熟的GP顾问，目前我们有14位。他们都经历过运营风投基金的高潮和低谷，理解什么是伟大，也知道艰辛的滋味。
我可以利用这些GP顾问来做reference。他们会问的问题和我不一样，因为我的经验是做LP，而他们的经验是做GP，我可以利用他们的专业知识。
Q：你们有几位非常知名的GP顾问。既然他们已经做到行业顶尖了，为什么会有动力如此积极地帮助和投资新兴基金经理？
Jamie：这个问题问得好，我也会问每位GP顾问这个问题，他们的回答有这么几个有趣的关键点：
首先，许多很优秀的新兴GP都会来找他们寻求融资方面的帮助，但他们并没有渠道去提供自己的资金和建议。我们让这些老牌GP顾问把所有来找他们的emerging manager送到适配的位置，与此同时，这个GP顾问网络可以提供建议和咨询服务。
这对每一位GP顾问也有好处，他们能知道新兴基金管理人在何时何地出现，了解新趋势，并且能在这些基金经理跻身顶尖之前就接触到他们。
Jamie Rhode
他们能知道新兴基金管理人在何时何地出现，了解新趋势，并且能在这些基金经理跻身顶尖之前就接触到他们。
这是一个自然且良性的网络变化，新的GP变得更有经验，支持更多的GP，又形成了更广泛的网络。
Q：许多优秀的LP都会是你的竞争对手。在接触顶尖基金经理这个方面，你的edge是什么？
Jamie：我们的优势在于提供非常独特的LP价值。从整体视角来看，我们只有三名全职，但我们有不受利率影响的额外leverage，还有14位GP顾问的鼎力相助。
如果一名基金经理不能得到创始人特别的青睐，如果你未来不能成为GP里的超级新星，我就无法为你做任何事，因为我不知道你为什么要做这一行。
还是那句话，从投资人到基金经理需要做很多幕后工作，这是我们underwrite新兴基金经理的时候寻找的标准之一，也是我们可以提供帮助的地方。
Q：假设一个GP说，他在之前的基金做得很不开心，所以想自己出来做。你会buy in这种想法吗？
Jamie：会的。我们偏好AUM 1亿美元以下的基金，然后我们希望至少能占这只基金的10%。我们会向市场发出信号，表明我们已经对其做了机构投资人级别的尽调，接着还会帮助GP评估资金。
Jamie Rhode
我们会向市场发出信号，表明我们已经对其做了机构投资人级别的尽调，接着还会帮助GP评估资金。
Q：在基金首次募资的时候做机构投资人级别的尽调，这听起来像是一个悖论。可以具体讲讲吗？
Jamie：其实并不复杂。首先，在运营层面搭建一个优秀的后台办公室非常重要，这样能确保你合理地构建LPA。LPA的建立是为了长期的成功，emerging manager募第一期基金的时候，如果有高质量的LPA，事情就会变得更容易，未来的新LP也能更轻松地走完流程。
假如有一名GP在募第一期基金，过去的经历是在基金工作了10年，做了30多笔deal，开出过150万美元的check，也取得了一些成功，现在在募一只5000万美元的基金，那这感觉相对不错。
但如果这个人是做运营出身的，开过25张angel check，每张1.5万美元左右，这对我来说就是一个危险信号。要学会爬才能走，学会走才能跑，不能一步登天。
所以我想知道的是，这个emerging manager过去的经历是否促使其创建了今天在募的这只基金。你会因为过去的经历而拥有独特的edge吗？你是否拥有建立一家持久公司的愿景？我想听听你为什么这么做，最好不仅仅是因为你想成为一名风险投资人。
我需要知道你为什么这样做，因为这件事并不容易，早期风险投资基金平均需要大约八年时间DPI才能达到1。
最后我想知道的是，你构建portfolio的高标准是否为你的成功奠定了基础？它是否符合你的战略和职能？
如果基金经理能够利用他们的“超能力”，就能获得长期的成功，他们的超能力就是在大部分时间里寻找，筛选，然后取得胜利，而不是有一天突然意识到，天呐，我投的五家公司已经两年没有募到资了。
Jamie Rhode
如果基金经理能够利用他们的“超能力”，就能获得长期的成功，他们的超能力就是在大部分时间里寻找，筛选，然后取得胜利。
Q：CFO和GP会是两个不同的职位吗？
Jamie：我认为两者可以融合，因为你不能完全外包。GP作为实际管理基金的人，每天要和创始人打交道，管理这些细节、时间表和文书工作可能并不是他们擅长的，尤其是solo GP。
Q：GP怎么管理大型portfolio？你具体是怎么做的？
Jamie：如果GP的portfolio高度多元化，我会问他们时间管理的问题。比如投资的节奏是怎样的？投后增值的节奏是怎样的？因为在某个时候，这些创业公司可能就不再需要你了。
我还会问的是，你在好公司和不好的公司上花了多少时间？对不够好的公司就应该让它快速失败，这样你就可以开始做下一件事了。
有一些多元化基金发展得有点太快了，这样的多元化最终可能会伤害他们，因为你同时处理太多事情。
Q：跟我谈谈你自己的portfolio构建。你作为LP，如何构建自己的portfolio？
Jamie：我不想有三位基金经理都覆盖同一行业或者处于同一个网络。我会从整体的角度考虑这个问题，如果每位基金经理都富有创造力和增值能力，而且覆盖了一个足够广泛的行业，我就不会承担额外的行业时机风险。
我不必担心这个行业会不会在未来三年出现巨大的异常值，如果有，我投的优秀基金经理自然会帮我发现它。
Jamie Rhode
我不必担心这个行业会不会在未来三年出现巨大的异常值，如果有，我投的优秀基金经理自然会帮我发现它。
Q：你之前说过，顶级的创业公司是新兴基金经理的沃土。为什么这么说？
Jamie：这样的人都具备那种做公司需要的渴求本能和忍耐力。如果你是一些成功公司的早期运营者，你就会处于非共识的前列。你能够看到它经历了数百万个节点，经历了许多个错误和从10名员工发展到10000名员工的过程。
Jamie Rhode
这样的人都具备那种做公司需要的渴求本能和忍耐力。
如果你是一些成功公司的早期运营者，你就会处于非共识的前列，这样产生大量outlier的网络非常有价值。
一些像YC或者斯坦福这样的网络一直在诞生人群中的outlier。通过这种方式，基金经理会获得独特的优势。就像是如果你的网络是谷歌，你可能有一大批即将创业的同事，抑或是以前的PayPal黑帮，这样产生大量outlier的网络非常有价值。
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