01 二十年LP经验：投GP前，先确认GP能做好退出
02 优秀的GP能以低价获得最佳ownership
03 凭借GP到edge，在早期阶段捕捉到未来的outlier
Envolve Group
提到Smithsonian，很多人可能并不熟悉，但大多数人都曾去过他们的博物馆。作为世界上最大的博物馆、教育和研究综合体，Smithsonian拥有1.55亿件艺术品和标本。
1826年，英国科学家James Smithson起草了遗嘱，指定他的侄子为受益人。Smithson表示，如果他的侄子去世时没有任何继承人，就在华盛顿建立一个为人类增加和传播知识的机构。
14年来，Smithsonian捐赠基金的MD Jeff Smith一直在筛选风险投资最佳基金管理人。在宾夕法尼亚大学毕业后，Jeff从投行分析师做起，在家族办的buyout组工作过，也在创业公司做过BD，陪伴公司一路成功上市。来到Smithsonian之前，Jeff帮助建立了单一家办Verdis Investment Management。
Jeff关注新兴基金经理，看重GP的退出能力。访谈中，Jeff详细聊到了评估emerging manager时寻找的特质。
本篇文章共3650字
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Q：你曾经的创业经历为你现在做LP带来了什么优势？
Jeff：好处之一就是，我知道某一类事情出错的时候会发生什么，以及市场可能变得多么过度兴奋。LP需要意识到什么情形下资本流动得过于频繁、过于容易。
那些资金部署过快，过于自大或者过于保守的人，都会让我有点怀疑。我喜欢更多周期经验的人来管理我的资金，有些emerging manager也具备这样的能力，同时他们还能用新鲜的眼光看待世界。
Jeff Smith
我喜欢更多周期经验的人来管理我的资金，有些emerging manager也具备这样的能力，同时他们还能用新鲜的眼光看待世界。
我不希望我投的GP最后反而让我们错过了一些东西，这只会让我们的钱花光。你不能被市场的炒作吸引，喜欢你所看到的一切。
Q：Bill Gurley说过一句，当你处于牛市时，能获得的回报有时候是过去所有回报的25%，甚至50%，所以太早退出和太晚退出一样糟糕，甚至更糟。你是如何看待这一点的？
Jeff：我认为LP要找到知道如何正确退出的聪明基金经理人，然后再投资他们。我们每年都会分配出去一部分资金，虽然在一些年份，我们可能会减少一定比例的分配，一年只投出去80%的资金。
Jeff Smith
我认为LP要找到知道如何正确退出的聪明基金经理人，然后再投资他们。
Q：到Smithsonian之后，在一级市场投资方面，你是怎么组织团队的？
Jeff：我们的团队比较像混合模式。包括我自己在内，有七位投资specialist。我们的CIO会在各个领域之间来回穿梭，我认为她是我们所做的一切的核心部分。
我们四个人会在每周一中午12点决定如何分配我们这周的大部分时间。我们可以看房地产，也可以看buyout，或者看风险投资——风投会是很大一部分，我们捐赠基金的29%都会用作风险投资。我们的大部分时间都集中在这上面，因为这是市场上最具活力的部分。
Q：那你们会怎么排序？如何筛选这些机会？
Jeff：这取决于我们当时portfolio的优先事项是什么。现在房地产市场上有很多事情发生，但总体而言，我们有信任的基金经理，他们能利用好当前房地产市场的困境。
Q：你提到了你们更倾向于将资产配置给风险投资，而不是你的老本行buyout或者其他PE资产。为什么？
Jeff：出于多种原因。首先我们认为，风险投资是整个捐赠基金中最有吸引力的部分，我们的风险投资portfolio将会带来最高的回报，从历史上看情况一直如此。
另外，Smithsonian的使命令其在风险投资方面有一定的edge。我们的身后是21家博物馆和国家动物园，所以相较而言，获得一些基金的accessibility对我们来说稍微低一些，能比较轻易地结交一些优秀的基金管理人。
我们最后一个倾向风险投资的原因是，前几天刚在讨论这个问题，就是许多20年前在公开市场上大名鼎鼎的公司，如今已经变成了壳公司，比如我们之前谈到的施乐。施乐现在是什么？我甚至不知道它现在归谁所有。所以，我们更相信新生力量，也更容易看得清楚。
Jeff Smith
许多20年前在公开市场上大名鼎鼎的公司，如今已经变成了他们自己的壳，我们更相信新生力量，也更容易看得清楚。
人们经常把Smithsonian与创新联系在一起，这对我们做风险投资非常有利，我们的投委会也给予了很大的支持。我们的前投委会主席Steve Case，他的身份之一是美国在线公司联合创始人，万斯曾经被他招募到一家新基金，基金主要为了支持开创性的科技创业公司，Jeff Bezos和Ray Dalio是这只基金的LP。
Q：我们再来谈谈LP和GP的关系，你觉得GP与你保持联系的最佳实践是什么？
Jeff：这是一个好问题。偶尔到华盛顿和我们联系是个不错的想法，拥有一个优秀的IR团队也很好。
Q：什么情况下建立投资者关系比较合适？
Jeff：如果你正在募一只5000万美元的基金，这个时候你有一名IR，我觉得不是那么solid。但另一方面，我对一些数十亿美元基金却没有IR的做法也有些怀疑。我很佩服他们能花时间亲自和LP打交道，但我觉得他们至少可以雇一两个人来更好地利用自己的时间。
Q：归根结底，LP还是希望GP能够更多地和企业见面，创造回报才是根本，对吧？
Jeff：是的，我不想浪费大家的时间。我经常在会议结束时对GP说，你应该回去工作了，非常感谢你抽出时间。
Q：你和GP会面的时候，想确定什么？作为一个LP，每次见面能给你带来什么？
Jeff：我认为这取决于我们关心的是什么。我们关心的是估值还是团队？是好的渠道还是现有portfolio管理？
我们有很多合作的GP，我们会让一两个优秀的GP和其他人分享他们如何培养接班人，或者其他一些经验。我们也很喜欢和规模比较小的基金经理合作，有些LP和solo GP或者小团队的基金合作会更舒服，不需要担心那么多团队动态的问题。
Jeff Smith
我们也很喜欢和规模比较小的基金经理合作，有些LP和solo GP或者小团队的基金合作会更舒服，不需要担心那么多团队动态的问题。
总体而言，能以低价获得最佳ownership的GP，能把大多数deal做对的GP，是我喜欢的类型。
和你非常坦诚地说，我不知道为什么大家想要去做风险投资，但这确实是我们回报最高的资产类别。我很庆幸我不需要做一名风险投资人，只要挑到好的就够了。
如果你真的要成为一名优秀的GP，你需要每个晚上都出去吃披萨、喝啤酒，或者和别人见面，和这些人一起做他们喜欢做的事情，无时无刻都要和人打交道。同时，你还需要跟上所有相关的话题，了解正在发生什么。你还必须跟上portfolio公司的情况。这真的很难，做得好的GP可能要一直做这些事情，这些绝对不是我的天赋和热爱。
Q：谈到做得好的人，你们有一个成熟的portfolio。现如今，什么因素会促使你投资一个基金经理？
Jeff：对我来说，最有趣的人是对市场有某种差异化方法的人，所以过去我们喜欢专注特定行业的基金，因为这样的GP非常了解那个行业，我们也就能更好地接触到这个行业的优质deal flow，问题在于我们想要进入哪些行业。
我想从GP身上看到的是，你获得deal flow的edge是什么？我希望看到GP具有某种edge，并且具有筛选的能力。
我想看到一个运作良好的模型，比如你在A轮或者种子轮中获得10%到15%的ownership，这样就有可能有非常好的回报。我还想看到一个更集中的portfolio，如果你的基金投资了20家公司，对我来说会更有趣。
Q：你觉得各大捐赠基金或者养老基金投资新兴基金经理是什么样的动态？和你们有什么不同？
Jeff：管理这些基金的人实际上都非常有才华，但考虑到他们的规模，我不知道他们是否应该投资这个领域。我们更希望与规模较小的基金或者emerging manager合作，因为这会让我们在早期阶段的投资更加平衡。
Q：Smithsonian的风险投资策略是什么？
Jeff：在捐赠基金，特别是Smithsonian，最重要的是我们有一只“空白的盘子”，也就是说我们不设限，几乎可以做任何事情，可以与任何人合作，只要你是道德的。
这一点为我们做很多不同的事情都提供了稳定性。比如投资一只1500万美元的基金，如果我们愿意，也可以做共同投资。
我们正在关注规模较小的基金，成为这个生态系统的一部分。从历史上看，在风险投资的早期阶段，我们获得了最好的回报。基金经理应该考虑的是行业，而我们考虑的是如何投到在各个行业早期、超早期阶段的种子选手。
Q：那你如何确定这样一只新兴基金的质量？
Jeff：我们关注的是人的素质，了解核心的基金经理，看看他们为什么能选择到好公司，为什么公司想和他们合作，以及他们的edge是什么。
Jeff Smith
我们关注的是人的素质，了解核心的基金经理，看看他们为什么能选择到好公司，为什么公司想和他们合作，以及他们的edge是什么。
你也知道，有这么多的基金可以选择，这么多的资金可以配置，如果你没有某种edge，我真的不确定我们和彼此谈话有没有意义。
Q：我还想听你再讲讲Smithsonian。很多人都去过你们的博物馆，但可能并不知道这些博物馆背后的你们。
Jeff：是的。美国有40到50所世界顶尖大学，但我们并不能说现在大多数人对待学习非常热情，Smithsonian希望帮助激发每个人的学习热情。这是一个让年轻人、各行各业和各个年龄段的人实现这个目的的好地方，让他们对了解自己国家的历史、艺术、科学等事物感到兴奋。
我在Smithsonian工作了14年，团队的平均在职时间是15年，所以我们是非常稳定的合作伙伴。如果你认为你在风险投资市场上有某种edge，我们很乐意和你谈谈，因为我们一直在关注和加强现有的网络。
Jeff Smith
如果你认为你在风险投资市场上有某种edge，我们很乐意和你谈谈，因为我们一直在关注和加强现有的网络。
虽然这些工作很繁杂，但一切都是为了在早期捕捉到那个即将出现的outlier。
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