01 一级市场的策略：是资产配置者，也是心理学家
02 5名全职成员，策略覆盖全球
03 别人都采用的做法，未必是事物应有的方式
Envolve Group
上周，我们介绍了两位联合CIO Alex Shahidi和Damien Bisserier。2014年，他们离开曾经供职的美林和桥水，回到洛杉矶成立了自己的公司。10年间，AUM已经发展到200亿美元。
在上一期访谈中，Alex和Damien畅谈二人对于构建portfolio的实践经验。不同背景的客户资金在他们的三层框架里，都按照需求找到了自己的位置。
除了Alex和Damien，他们的公司只有3名全职员工。这支团队带领一批兼职成员，管理着百亿美元资产。本周，我们将会进一步呈现他们对一级市场的认知和管理的智慧。
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Q：你们是如何看待另类资产的？这类资产往往会有这样的问题，就是一开始没有人关注到它，到某个时间节点，忽然就有大量资源和市场参与者涌入。你们如何看待这样的回报流，以及如何确定市场是否过于拥挤？
Alex：当大家都在讨论某个东西时，我们往往会保持一些距离。如果谁开始在某个领域推出几十亿美元的基金，我们也会保持一些距离。
Damien：这问题很有趣。几年前，大家有个共识，就是再保险（reinsurance，一家保险公司为避免自己遭遇损失和风险而向另一家保险公司投保）这个业务过于热门了。因为2005年特别糟糕，一连刮了三场飓风，然后在接下来的12年里，基本没有大型飓风袭击美国。
于是所有人都涌入了再保险这个领域，而最聪明的投资者是在2005年之后就进场的，到了所有人都赶上来，机构也开始向再保险配置大量资金的时候，他们已经赚了很多钱。
紧接着，这个领域就经历了一个非常惨淡的三年期，所有的资金都在撤离，而现在可能又是重新参与再保险的好时机了。但对于这样的事物，或者任何与众不同的资产，你都必须小心，因为其中存在的风险可能非常大，但我认为它们对多样化的portfolio是有一定作用的。
所以再次回到了一点上，就是你必须弄清楚客户能够坚持的东西是什么。
Damien Bisserier
你必须弄清楚客户能够坚持的东西是什么。
Q：Alex，在你们的三个篮子里，你是如何考虑资金分配的？如果二级市场采取风险平价的方法，对冲基金显然也在平衡风险，那在你们一级市场的领域，是一系列稳健的策略，还是更受市场或者经济影响的策略？
Alex：它们都有不同的流动性特征、不同的费用和税收特征，所以很大程度上取决于客户的偏好，以及他们对这些领域的熟悉程度。
总的来说，在其他条件相等的情况下，我们在二级市场的投资比较多，因为人们更熟悉二级市场，它是有流动性的。在现在的环境中，流动性非常宝贵，它让你能根据需要调整方向。但二级市场预期回报非常低的时候，我们投资的也比较少。
Damien：我还想说，今天市场存在一个显著的错误定价，就是债非常便宜，一级市场策略可以充分利用这一点。如果二级市场的预期回报在历史上非常低，一级市场可以通过谨慎使用杠杆来补充这些回报。
Q：你们有没有察觉，资产配置正确与否很大程度上取决于客户，或者你们是否已经找到了大多数客户的最佳选择？
Alex：是的，这取决于客户，而且差异相当大。我们既是心理学家，也是资产配置者，因为我们必须洞悉客户的内心世界，了解他们在不利环境下的反应。
Alex Shahidi
我们既是心理学家，也是资产配置者，因为我们必须洞悉客户的内心世界，了解他们在不利环境下的反应。
我们所做的很多事情，以及我们的思考方式，都是关于人们在困难时期如何应对问题。我相信你也意识到，客户不想亏钱，同时又希望在市场上涨时赚尽可能多的钱，其实这是两个目标，而客户会在这两个目标之间会反复犹豫。
这就是现实，所以每个客户在市场下跌时的反应都是不同的，他们对相对表现不佳的反应也各不相同。我们的工作就是理解这一点，通过客户在不同环境下的反应积累经验。我们会在特定环境下观察他们的表现，然后根据需要在这个范围内进行调整。
Damien：如果你把你的目标定义为为客户实现最好的结果，实现好的回报是一方面，另一方面是，你必须考虑到他们对不同经济环境的心理舒适度和可能的反应。
很多人都认为他们可以在困难时期坚持下去，但实际上能够做到这一点的人寥寥无几。如果你的客户或者投资人在市场低谷时抛售资产，改变方向，最终会得到最糟糕的结果。
你能做的最好的事情就是选择一种策略，并且坚持下去。市场不景气时，你增加投资；市场向好的时候，你重新平衡到表现比较差的资产上。
如果你实施这种有纪律性的方法，很可能会获得比不断改变方向更好的结果。不幸的是，本性使然，人们往往倾向于改变方向，尤其是在市场波动较大的时候。
Alex：这也突出了“教育”的重要性。我们花了很多时间教育客户，我们写作，或者出去做演说，和客户的各种会议大部分是以教育为主题的，帮助他们做出更明智的决策。
Q：你们管理着如此庞大的资产规模，做法也非常类似于大型捐赠基金或者基金会。你们的投资团队有多少人？
Damien：Alex和我负责整个团队。我们有三位全职专业人员，还有一个大约10个人的投委会，做兼职的研究工作。
Q：你们是怎么用五名全职员工和一些人的支持，支撑覆盖全球的策略的？
Alex：当你的标准更加严格时，世界实际上会变得更小。
Alex Shahidi
当你的标准更加严格时，世界实际上会变得更小。
在二级市场方面，我们寻找可持续的长期alpha，这个标准就已经缩小了我们的投资范围；在对冲基金方面，真正和市场低相关的基金经理非常少；然后在一级市场领域，我们需要更多的资源，这也是我们大部分人员花费大部分时间的地方。
Damien：一级市场这边，我们还有一个完整的运营团队来协助处理结构方面的事务，这也是一项非常庞大的工作，因为这方面有很多文档和管理工作需要处理。
Q：在你们服务的70个客户中，资金池的类型有哪些？
Alex：有养老金、基金会、机构的捐赠基金，还有一些工会基金。我们位于洛杉矶，所以有很多娱乐行业的客户，还有一些高净值客户。我们的最低出资要求是1000万美元，而客户的资金规模往往是几十亿美元或者更高。
Q：过去几年，在投资方面，你们面临了哪些最棘手的挑战？
Alex：思考方式的改变，以及努力构建我们认为真正侧重于防守的portfolio。长期来看这是值得的，因为我们的大多数客户在长期内获得的回报都超过了股票，风险大约只有一半左右。我们在熊市通常表现得很好，牛市反而会落后于人，然后直到下一个熊市到来，我们又会拉开差距。
所以这可能是最大的挑战，而我能接受它的存在。因为我觉得作为受托人和值得信赖的顾问，我们的主要目标是保护客户的资产。
我可以接受错过事物的恐惧，但我不能接受失去大量资金，所以我始终专注于控制风险。最重要的教训是，有时候增加风险是可以的，但不能总是冒险，因为你会遭受可怕的损失。
Q：在选择一个策略时，你们的研究过程是怎样的？
Damien：如果我们发现某个东西很有趣，就会花很多时间与那个领域的基金经理交流，深入了解策略。
这些经验会随着我们的学习不断积累。所以，你观察和学习的时间越长，你就会变得更有智识，评估事物就会变得更容易。很多事儿就是这么运作的。
Damien Bisserier
你观察和学习的时间越长，你就会变得更有智识，评估事物就会变得更容易。
Q：在工作和家庭之外，你们最喜欢的活动是什么？
Alex：我喜欢运动。我天生就有竞争心态，所以我喜欢参加体育运动，也喜欢游戏。随着年龄渐长，我参与体育运动的次数减少了，更多地是玩一些棋盘和纸牌游戏，对健康影响比较小。
Damien：我喜欢高尔夫。但这几年我有了三个不到五岁的孩子，所以球打得少了。我也喜欢和家人享受美食和烹饪。
Q：你们最重要的日常习惯是什么？
Alex：对我来说，可能有点老套，但我每天都会列一个待办事项清单，我的目标是在一天结束时它变得更短。有点可悲的是，有时一天快要结束的时候，这个清单变得更长了。
与此相关的另一点是，我一直认为，你一次只能做一件事。你可能有成千上万的事情要做，但你要将它们缩减到一件事情，然后尽力去做，将其从清单上勾掉，再去做下一件事。如果你每天都保持这样的习惯，并且做好了合理的优先排序，你能够做完的事是令人惊讶的。我尽量一直保持这种状态。
Damien：我最重要的日常习惯是与家人度过高质量的、没有干扰的时间，因为那才是让我找到平衡的因素，那才是一切的意义所在。
Alex：这也是我每日清单上的第一项。
Q：你们最讨厌的事情是什么？
Alex：对我来说，效率非常重要。如果要用一个词描述我自己，那就是高效。如果我看到一件事做得太低效，我就会很烦，因为我觉得可以在不增加成本的情况下做得更好。我看待世界的方式似乎总是从这个角度出发。
Damien：对我来说是过于自信。我们不知道的事情远远多于我们知道的事情，特别是在这个行业里。有很多人喜欢做预测，但结果大多是错误的。这也符合我们构建portfolio的哲学，就是可以在各种不同的结果范围内取得成功，不要对任何一个结果过于自信，因为你很可能会错。
我还认为，在投资方面的技能或者成功不是可以在短期内衡量的。人们喜欢将成功归因于技能，但成功往往靠的是大部分运气和一部分技能。所以，我认为保持谦逊，不断学习和思考如何变得更好，是我们所做事情的一个重要方面，这能带来长期的成功。
Damien Bisserier
在投资方面的技能或者成功不是可以在短期内衡量的。
Q：有什么人生经验是你们希望年轻时就知道的？
Alex：挑战现状，不要假设别人都在做的就是事物应有的方式。我在人生相对早期的时候学到了这一点，可能是大学的时候，但我希望我更早就能学到。要独立思考，不要只是接受别人的观点。很多时候他们是对的，但很多时候他们是错的，这可能会导致你在发现真相的道路上走向完全不同的方向。试着和有这种思维方式的人交往，这样你就能接触到不同的观念，而不是被困在别人都在做的事情里。
Damien：年轻的时候我会认为自己什么都知道，实际上我知道的很少。我会告诉年轻时的自己，要保持开放的思维。
Q：你最讨厌的投资习惯是什么？
Damien：不够重视分散投资带来的好处。我们的客户如果能够更加关注分散化带来的好处，就会得到更好的服务，至少应该和他们对回报的关注程度一样高。
Alex：有一种习惯，我把它叫做“水晶球式投资”，很多人做投资的方式就是看着某个东西，认为这会带来良好的回报，因此就要投资它。如果你对portfolio中的所有项目都采用这种方式，而各个类目之间并没有分散开，会导致一个设计相当糟糕和低效的portfolio。
风投是现代的史诗。我们记录风投历史上星辰的起落，记载那些有纪律，有决心的基金获取的丰厚回报，也让大家看到那些管不好人、管不住钱的基金的黯然离场。
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