巴菲特说：“人生就像滚雪球，最重要的事是发现湿雪和长长的坡。”
“湿雪”代表高盈利能力，而“长坡”则表示公司所在的行业具有广阔的增长空间。
他这一“长坡厚雪”理论，被许多人奉为圭臬。
中科曙光，就深得他的真传。
2019-2023年中科曙光营收从95.26亿元增长到143.5亿元，净利润从5.94亿元增长到18.36亿元。
其中，公司投资收益相应的从1.14亿元上升到3.61亿元。这么说来投资收益对中科曙光利润端的贡献并不突出。
可若是从2024年的表现看，情况就大不相同了。
2024年前三季度公司实现营收80.41亿元，同比增长3.65%，实现净利润7.7亿元，同比增长2.57%。
而在这7.7亿元的净利润中，公司光投资收益就有4.12亿元，占比高达53.5%。
那么，中科曙光是如何做到的？
第一，公司本身业务增速不快。
中科曙光我们并不陌生，我国主要的服务器制造商之一，其中就包括AI服务器的生产。
AI时代对算力的需求空前绝后。AI服务器作为算力载体也成为名副其实的蓝海赛道。
据估计，2024年服务器行业总产值大约3060亿美元，其中AI服务器相关行业价值约为2050亿美元，占比67%。
预计2025年AI服务器相关市场规模将增长到2980亿美元，有望占整个服务器行业总产值的70%以上。
在这种情况下，中科曙光本应受益于AI服务器行业的迅猛发展，业绩突飞猛进。
但实际上，公司2024年前三季度业绩增速只有个位数，尤其第三季度营收甚至同比下滑1.19%。
反观浪潮信息，国内第一、全球第二的AI服务器生产商，2024年前三季度业绩增速高达70%。
原因很可能是中科曙光营收绝大多数源于通用服务器，AI服务器的收入占比较小。而通用服务器当下景气度不高。
这点从公司的营收结构中可见一斑。2024上半年公司有62.55%的收入来自公共事业，也就是国家采购用于信创等方面的服务器，其中通用服务器居多。
第二，公司投资收益增长迅速。
主营业务表现差强人意不要紧，投资收益也能让中科曙光赚得盆满钵满。它投资的三家公司都“赌赢了”。
截至2025年1月21日，公司共参股了三家上市公司，海光信息、曙光数创和中科星图，分别持股27.96%、63.79%和15.7%。
其中，海光和曙光数创，一个是CPU等 AI芯片设计公司，一个是液冷散热产品供应商，都是AI服务器不可或缺的组成部分。
而中科星图的产品（数智低空大脑）为低空经济提供了必需的空中管理服务。
首先，AI芯片——长坡厚雪。
海光不仅核心芯片产品适配AI的需求，从事的芯片设计还是典型的高毛利行业。2024年前三季度海光的毛利率高达65.63%。
因而海光处于在一条非常符合巴菲特理论的长坡后雪赛道中，2019-2023年公司净利润从亏损0.83亿元持续增长到12.63亿元，也不断为中科曙光输送业绩。
海光预计2024年将实现净利润18.1-20.1亿元，中科曙光利润端将相应增加5.06-5.62亿元。
其次，液冷散热——大势所趋。
AI在为我们提供便利的同时，用电量也超乎想象。
2023年，我国数据中心用电量达1500亿千瓦时，预计到2030年底，我国数据中心能耗总量将超过4000亿千瓦时。
这会驱使着服务器厂商选择液冷散热。因为当前高端CPU功耗可达到200W-350W，而高端GPU等AI芯片功耗已突破700W，远超风冷的散热极限。
而曙光数创2021-2023年以平均近60%的市场份额，稳居我国液冷数据中心市场规模第一。
2019-2023年曙光数创净利润从0.28亿元增长到1.05亿元，给中科曙光带来0.18-0.67亿元的净利润。
（曙光数创2019-2023年业绩表现）
虽然2024年曙光数创暂时陷入亏损，但液冷仍然促进了中科曙光的产业链整合。
目前公司旗下子公司和其参控股公司已全面覆盖了从上游芯片、服务器硬件、 存储器到中游各种计算平台以及下游云服务等。
这也是公司盈利能力始终强于同行的原因。
2019-2024年前三季度中科曙光的毛利率一直高于浪潮信息、紫光股份等同行业公司。并且2020年之后，公司毛利率始终处于上升趋势。
而不管是浪潮信息还是紫光股份，2022年以来的毛利率持续下滑。
它俩的定位只是服务器制造商，所需的芯片等核心原材料都需要从外部采购，加工一下再出售给下游互联网龙头，说白了就是个“组装厂”。
更何况，上游英伟达等芯片供应商以及下游百度等客户话语权都很强势，它们在中间两头受“打压”，毛利率低也是理所应当。
再次，低空经济——万亿蓝海。
低空经济是当下即将商业化的行业之一。预计到2030年我国低空经济市场规模将扩张到2.5万亿元，联系着千行百业。
其中，地面系统是维系低空经济稳健运行的关键环节。
中科星图自2020年就开始布局低空经济，开发的数智低空大脑可以实现对低空飞行活动的全面感知、智能分析和高效协同。
并且，公司发布的星图低空云已经与青岛、合肥等多个城市达成合作。
2019-2023年公司净利润从1.03亿元增长到3.43亿元，为中科曙光贡献了0.16亿元到0.54亿元的投资收益。
2024年前三季度公司业绩继续向上突破，预计全年会给中科曙光带来不小的净利润。
另外，换个角度来说。
截至1月21日，海光信息、曙光数创和中科星图的市值分别约为3080亿、130亿和272亿。
以中科曙光的持股比例计算，公司合计参股市值为：
3080×27.96%+130×63.79%+272×15.7%=986.8亿元
这还没加上公司自己服务器、存储器制造业务的价值。
最后，总结一下。
中科曙光眼光独到，参股的海光、曙光数创和中科星图都是处于高景气度行业的公司，持续为公司带来收益。
而且，公司还借助于此打通了整条服务器产业链，提高了自身的盈利能力。
赠人玫瑰，手留余香，投资路上一起成长！
