中国芯，加速崛起！
2024年以来，全球半导体行业有了回暖趋势，我国的芯片企业也有所受益。
韦尔股份在2024年前三季度大赚23.75亿元，比前两年的净利润加起来都多。兆易创新、圣邦股份等芯片龙头业绩也均得到改善。
同时，跨界造芯的企业也越来越多，尤其是此前饱受“缺芯”困扰的家电龙头们。
美的集团先后成立了美仁半导体和美垦半导体公司，用于制造MCU等家电使用的芯片；海信成立青岛信芯微电子，推出我国自主研发的首款8K AI画质芯片。
格力也通过子公司珠海零边界造芯成功，产品涵盖：应用于家用空调的工业级32位系列MCU芯片、面向智能家居的AIoT SoC芯片等等。
2019年10月，格力芯片产品出货量刚刚突破1000万颗，而到2022年底出货量就达到约1亿颗。
按这个增速预计截至2024年底，累计出货量有望接近2亿颗。
然而，芯片出货量迅猛增长的同时，公司的财务状况却不容乐观。
第一，现金流缩减。
2024年三季报显示，公司经营活动产生的现金流量净额为127.12亿元，比上年同期大幅减少了268.84亿元，降幅高达67.89%。
公司给出的解释是销售商品、提供劳务收到的现金减少。
的确如此，2024年前三季度格力销售商品、提供劳务收到的现金有1260.15亿元，一年时间内减少了460.5亿元。
究其原因，可能是像白酒企业一样对经销商压货了。
企业为了提高销量，可以把商品先“卖给”经销商，但并不是每个经销商手里都有充足的现金来支付货款，没收到的钱就计提成了应收账款。
所以压货往往会使企业存货减少、应收账款增加。
公司存货确实减少了。2024年前三季度公司存货为253.37亿元，比上年减少了82.46亿元。
同期，公司的应收账款上升至185.88亿元，同比增加了11.53%，这么看有压货的可能性。
而且同时公司信用减值损失为6亿，同比上升了42.18%，意味着还存在收不回账款的风险。
第二，营收降速。
现金流减少的同时，公司的业绩也受到了影响。
公司2024年前三季度实现营收1474.16亿，同比下滑5.39%；净利润为219.61亿元，同比增长9.3%。
这个营收增速略逊于海尔和美的。2024年前三季度，美的营收增速达到9.57%；海尔也有2.17%，起码还没有到营收下滑的局面。
那么，公司为什么会出现不增收的现象呢？
公司财报中提到是由于业务结构调整导致的。
详细来看，造成公司不增收的核心原因，在于内外部两方面：
第一，内销业务方面。
随着家电市场竞争的加剧，其他同行都纷纷开拓多元化业务，公司也一直在寻找新的增长点突出重围，可惜空调营收占比不降反升。
1.依赖空调业务。
2024半年报中显示，公司空调营收占比高达78.14%，甚至比上年同期还增加了7.6个百分点，达到了近年来的新高。
（源自格力电器2024半年报）
而且2024和2025年都是空调销售的冷年。据预计2025年，我国空调零售量预计为5700万台，同比下滑5.1%。
依赖度提升，加之空调市场销售遇冷。公司在空调领域的创新，比如首创的双送风口设计的中央空调，能否开辟新的增量市场还需要时间的验证。
2.第二增长曲线不明。
公司的第二大业务（2024半年报显示占比9.86%）叫作其他业务，主要是大宗原材料集采与调拨，简单说就是公司采购原材料卖给供应商。
虽然这部分业务的毛利率财报并未披露，但是2024上半年营收为98.40亿元，成本高达96.86亿元，简单测算毛利率应该较低，对于利润端的帮助有限。
公司其他业务营收比上年同期减少了43.80%，可能也是因此大幅缩减了这项业务。
而生活电器、绿色能源等业务规模还不大，占比都没有超过6.5%。
其中，绿色能源就是格力钛，包括了锂电池、新能源汽车、光伏空调等板块。2024上半年，这类业务营收下滑了31.84%。
第二，外销业务方面。
1.外销占比较低。
出海意味着新的机会，尤其对于国内市场已经是存量竞争的家电企业来说，是必争之地。
但公司的外销业务占比在白电三巨头中落于下风。2024年上半年公司外销业务占比只有14.86%，而内销占比高达75.28%。
而同期，海尔外销已经可以和内销并驾齐驱了，营收占比分别为55.22%和44.78%，美的海外营收占比也有41.75%，占尽了先发优势。
2.外销毛利率弱于同行。
不仅如此，公司海外业务的毛利率不管是纵向对比还是横向对比，都稍显落后。
2024上半年公司海外业务毛利率为18.23%，同比减少1.73个百分点，比内销低了近一半。
这个数据也明显低于同期美的集团海外毛利率28.40%。
后发出海、外销业务盈利能力略低可能也是公司业绩增速不理想的原因。
内外销业务都有弱势之处，使得公司订单减少，合同负债明显下滑。2024年前三季度公司负债只有108.76亿元，比上年同期损失了128.26亿元。
不过，公司的净利率表现可圈可点。
2024年前三季度空调零售额为1114亿，同比下滑14.5%；零售量为3315万台，同比下滑11%。零售额降幅比零售量还大，所以均价同比也是降低的。
在空调市场的价量齐跌的背景下，公司利润依然在增长，还是因为合理地管控了费用。
2024年前三季度公司期间费用率为12.33%，同比减少了0.93个百分点。
其中，变化最明显的就是销售费用率，从2023年的8.36%降至2024年前三季度的6.89%。毕竟公司是空调领域的龙头企业，确实不用投入太多营销。
因此公司净利率在快速修复，从2021年的12.15%增至2024年前三季度的14.46%。
2024年前三季度公司的净利率水平，已经超过了美的（10.08%）、海尔智家（7.61%）、海信家电（5.90%）。
最后，做个总结。
格力电器是空调领域当之无愧的龙头，净利率水平也领先同行。
不过，公司的出海布局在白电三巨头中掉队了，业务调整后也出现了增利不增收的问题，虽然通过费用管控增厚了利润，但终归不是长久之计。
赠人玫瑰，手留余香，投资路上一起成长！
