再次，生变！
11月18日，杉杉股份一纸公告惊动商圈。
公告表示，鉴于郑驹因工作原因辞去董事长职务，公司董事会选举周婷为新任董事长。
这已经是杉杉股份两年内第二次更换董事长了。
而实际上，杉杉股份近期的风波远不止此。
其一，杉杉系陷债务危机。
近1年，公司控股股东杉杉集团出现债务逾期，其持有的公司股份也遭遇冻结。
截止目前，控股股东持有的公司股份被冻结/标记6.576亿股，占总股本的比例高达29.18%。
这意味着，如果后续该股份遭遇强制处置，公司可能存在控制权变更的风险。
除此之外，杉杉股份本身的日子也不好过。
一方面，公司长期借款、短期借款等负债在不断增长，截至2024年第三季度末，公司有息负债占比超过70%，处于行业高位。
以2024年前三季度为报告期计算，公司利息覆盖倍数为1.33，低于2倍的水平。说明公司偿还利息后，要保障正常的经营，面临一定的财务压力。
另一方面，公司货币资金在不断减少，2021年以来，公司货币资金累计减少54.56亿元，资金缺口越发明显。
截至2024年三季度末，杉杉股份短期借款为62.17亿元，而货币资金仅有38.39亿元，面临短期偿债压力。
同时，公司速动比率也仅为0.78，显著低于翔丰华、璞泰来、尚太科技等同行。
其二，应收账款增加。
公司回款也开始变得困难。
2019-2024年前三季度，杉杉股份应收账款从29.72亿元增长至45.62亿元，这一数值已经接近行业巅峰时期。
应收账款占营收的比例也由2021年的19.13%大幅提升至2024年前三季度的34.34%。
这或意味着公司话语权在降低。
同时，从上述高比例数值来看，若发生减值风险，对公司业绩的影响是比较大的。
其三，业绩承压。
杉杉股份主要布局锂电池负极材料和偏光片两大业务，2023年各自营收占比分别为38%和54%。
2022年，受益于行业高景气，公司两大业务模块分别实现营收80.58亿元和103.03亿元，创了历史最高记录。
此后，随着两大赛道均进入下行期，公司业绩也持续承压。
2024年前三季度，杉杉股份实现营收132.84亿元，同比下滑9.69%；净利润0.23亿元，同比下滑98.07%，到达亏损边缘。
从盈利能力来看，公司毛利率从2021年的25.03%持续下滑至2024年前三季度的15.09%。
净利率则表现更差，2024年前三季度仅为0.39%，较2021年下降了约17个百分点。
以至于，公司市值由巅峰时的700亿元减少至2024年11月的200亿元，缩水幅度超70%。
虽然这在很大程度上是受到了行业的不利因素影响，但是，作为人造石墨负极材料年产量排名第一的龙头，公司却没有展现较好的经营韧性。
2023年，杉杉股份负极材料板块毛利率仅为11.77%，显著低于贝特瑞、尚太科技、璞泰来等同行业公司。
同期，公司负极材料的收入同比下降了20.59%，也弱于中科电气、尚太科技等体量更小的公司。
再一方面，和负极材料市占率第一的贝特瑞相比，公司2023年出货量仅为贝特瑞的60%，但是产能规划却更高，这在行业产能过剩时期未免显得有些激进。
在偏光片业务领域，在当前消费电子行业有所回暖背景下，杉杉股份的业绩表现也有所滞后。
2024年上半年，公司主要客户京东方、TCL华星等公司的面板业务均显著复苏，其中京东方的显示器件业务同比增长14.92%，但杉杉股份的偏光片业务营收仍微降1.44%。
为缓解业绩压力，杉杉股份开始进一步聚焦负极材料和偏光片双主业。
一方面，公司加快推进从LCD偏光片到LCD+OLED偏光片的突破，收购LG化学旗下的车载、OLED、高端IT显示用偏光片等业务。
另一方面，公司开始剥离电解液、光伏等非核心资产。
比如，2023年2月，公司完成电解液业务子公司衢州杉杉51%的股权转让交割；2024年1月，公司完成光伏业务子公司宁波尤利卡90.035%股权的出售交割。
显然，公司目前的一系列举措还未见成效。
而在未来，公司的业绩增长也存在一定不确定性。
首先，行业触底迹象仍弱。
受益于终端新能源汽车销量的增长，锂电池、锂电池正负极材料的市场需求也在持续高涨，杉杉股份作为负极材料龙头也因此保障了出货量的增加。
因此，影响公司业绩的核心因素在价格。
然而，目前负极材料价格还未出现明显的回暖迹象，甚至较年初仍有所走低。
从产能利用率来看，2024年第三季度，负极材料行业整体产能利用率不足50%，仍处于较低位置，可见行业的低端产能淘汰还要持续一定时间。
其次，固态电池领域拓展并非一帆风顺。
作为锂电池的终极形态，固态电池是正负极材料企业争先布局的赛道。
其中，硅基负极的理论比容量高达4200mAh/g，是石墨负极的10倍以上，也因此被认为是固态电池负极材料的重要选择。
目前，杉杉股份也在持续打造硅氧、硅碳等硅基负极材料产品，并已在宁波规划4万吨/年硅基负极材料产能，预计2024年底投产。
然而，在之前大圆柱电池的刺激下，绝大部分负极材料企业均已有相关技术和产品储备，市场竞争不容小觑。截至2024年4月，已有超50万吨硅基负极规划披露进展。
而且，杉杉股份的老对手贝特瑞在2023年就已经有了超过3000吨的出货量，处于绝对领先的地位。
也就是说，杉杉股份在固态电池领域的未来市场拓展是存在一定压力的。
总而言之，杉杉股份目前的潜在风险还未完全消化，同时，在负极材料行业回暖迹象较弱的背景下，公司短期业绩预计仍承压。
在市场普遍看好的固态电池领域，公司未来的市场拓展也有待观望。
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