风向标，出现！
2025年的CES（国际消费电子展览会）完美收官，全球参展公司超过4500家，其中不乏英伟达、英特尔等科技巨头。
CES一直被称为消费电子行业的风向标，堪比科技春晚。而这次的主题相当明确，AI应用。
展会上，AIPC、AI眼镜，甚至机器狗等AI陪伴产品不断涌现，向我们释放出了一个讯号：2025年将成为端侧AI应用元年。
这不仅提振对消费电子产品的需求，同时也会驱动端侧AI芯片等硬件的出货量，相关公司瑞芯微、全志科技、乐鑫科技、晶晨股份、恒玄科技有望享受红利。
那么其中，谁的竞争优势最大呢？
下面我们从产品范围、技术水平、客户资源、盈利能力4个方面综合进行衡量。
第一，产品范围。
所谓端侧芯片是指物联网终端设备，如智能手机、智能家居、可穿戴设备这些所搭载的芯片。
而AI应用层出不穷，公司产品应用范围越广，能触及到的市场规模越大，业绩弹性也有更大的释放空间。
据估计，2022-2026年全球物联网设备连接数将从144亿个增长到近300亿个，年复合增速超过20%。
这将带动全球端侧AI芯片市场规模2022-2026年从370亿美元增长到690亿美元，其中我国市场规模有望从50亿美元增长到150亿美元，年复合增速高达30%远超全球（17%）。
国内这5家公司的产品虽然都面向智能终端，但在细分领域存在差异。
瑞芯微和全志科技产品以智能应用处理器芯片为主，下游可用于汽车电子、消费电子、智能机器人等众多领域，应用范围较广。
乐鑫科技和晶晨股份则分别在WiFi芯片和机顶盒芯片方面有比较大的优势，而恒玄科技产品以蓝牙音频和视频芯片为核心，在蓝牙耳机中的市占率全球第二。
因此，就范围而言，瑞芯微和全志科技的竞争力相对较强。
第二，技术水平。
有相关产品只是门槛，芯片性能才是决定公司能否获得客户认可和批量订单的关键。
端侧芯片大多是SoC芯片，也就是系统级芯片，也就是将CPU、GPU、存储器等功能模块都集合在一个芯片内。
这种芯片不仅性能高、功耗低，还能根据使用场景增加相应的功能，非常灵活。瑞芯微、全志科技、晶晨股份等5家公司基本都是生产SoC芯片。
根据披露的有限信息，瑞芯微的芯片在算力等方面比晶晨股份等更强一些，接近华为海思。
不过，全志科技最新一代芯片已经达到7nm，恒玄科技也均有6nm芯片。但瑞芯微的最新旗舰产品RK3588系列，采用的是8nm先进制程，相对其他几家稍稍落后。
这和公司的研发投入有着直接的联系。 从下图可以看到，2019-2023年这5家公司的研发费用率相差并不太大，晶晨股份整体上偏低。
但2022年之后瑞芯微和恒玄科技的研发费用率明显下滑，尤其2024年前三季度瑞芯微的研发费用率属于这5家中最低的。
第三，客户资源。
瑞芯微的客户有几千家，其中涵盖百度、阿里等互联网龙头，联想、索尼、小米等消费电子龙头以及比亚迪等知名车企。
全志科技同样不甘示弱，华为、小米、百度、字节跳动、科大讯飞等都是公司客户，恒玄科技的客户阵容也很豪华，包括三星、华为等主流安卓品牌，以及格力电器等家电龙头。
而晶晨股份除了有强大的客户阵容外，TCL还是公司的第二大股东，小米也间接持股公司。相对而言，乐鑫科技客户资源较为稀缺。
第四，盈利能力。
盈利能力方面，乐鑫科技的毛利率要领先同行一大截，2019-2024年前三季度基本上保持在40%以上。
全志科技、瑞芯微和恒玄科技毛利率均在2022年有较大幅度的下滑，区别在于瑞芯微2024年前三季度毛利率大幅回升到36.51%，但其他两家仍然保持低位。
这主要依赖于瑞芯微智能物联网应用处理器芯片RK33XX、RK32XX系列等高毛利产品收入占比上升，从而带动公司整体毛利率增长。
而晶晨股份毛利率在2019-2021基本上属于行业最低的水平，但2022年及之后公司成功逆袭，盈利能力远高于全志科技和恒玄科技。
这么来看，瑞芯微产品应用广泛，芯片性能、客户资源和盈利能力在同行中的整体表现也较为突出，也给了公司在端侧与华为海思一较高下的能力。
2022-2023年下游消费市场需求不景气，客户普遍处于去库存阶段，导致公司营收和净利润都有很大程度的下滑。
尤其是公司净利润，从2021年的6.02亿元降到2023年的1.35亿元，缩减了近乎80%。
好在2024年前三季度半导体行业回暖，公司业绩随之明显改善，实现营收21.6亿元，同比增长48.47%，实现净利润3.52亿元，同比增长354.9%，都超过2023年全年的水平。
接下来，端侧AI加速落地，公司凭借上面的优势出货量有望继续上升增厚公司业绩。
从合同负债上我们能看出更多的确定性。合同负债相当于客户提前支付给公司的订金，可以在一定程度上反映公司的订单量。
2024年前三季度瑞芯微合同负债增加到2273万元，同比提升112%，并且2023年合同负债仅755.2万元。
但从上面的对比中，我们也能发现，瑞芯微并非完美无缺。
一方面，公司在端侧芯片中，面临同行激烈的竞争，更何况全志科技等实力不容小觑。
另一方面，公司2024年来的研发费用率下降很多，远低于同行，可能不利于未来产品更新迭代。
最后，总结一下。
在端侧AI应用爆发之际，相关芯片公司将迎来业绩和估值的戴维斯双击。
其中，瑞芯微在产品、技术、盈利能力等方面具备一定优势，订单显著增长，不过同时也存在一些需要我们注意的问题。
赠人玫瑰，手留余香，投资路上一起成长！
