低价竞争，延续。
12月初，中国电建集团光伏组件集采开标，总规模创下了光伏史上的最高记录，高达51GW。
然而，此次招标广受关注不仅是因为它罕见的规模。
更重要的是，投标、中标价格的走向。
因为，在不久前，为纠正超低价竞争乱象，光伏行业协会调研并公布了组件招标0.68元/W的成本线，并将低于该价格的投标行为视为“违法”投标。
但在此次TOPCon组件的报价中，最低价格仍然达到了0.62元/W，甚至有超过1/3的公司报价低于0.68元/W。
尽管这并不代表最终的中标价格，却也真实反映了不少光伏企业的无奈。
产能过剩带来的激烈竞争背景下，产业链公司不仅失血严重，更是面临高额债务。
其中，光伏组件环节中，当属龙头公司晶科能源的偿债压力更甚，其资产负债率常年维持在70%以上，居高不下。
与同行业公司隆基绿能、晶澳科技相比，也相形见绌。
截至2024年前三季度末，晶科能源总负债达到了907亿元，已经超过了市值。
其中，以短期借款、长期借款、应付债券等为代表的有息负债合计约316亿元，占比为35%。
同期，公司的货币资金仅为266.7亿元，资金缺口可见一斑。
而公司相关的解题之路走的也并不顺畅。
首先，定增夭折。
近期，晶科能源宣布其97亿元的定增计划终止。
按照之前的规划，公司定增的钱除大部分用于山西一体化项目的建设外，还留有25亿元用于补充流动资金或偿还借款。
如今，定增计划终止也让债务压力居高不下。
其次，现金流表现差。
2024年前三季度，公司经营性现金流开始转亏，净流出3.65亿元，同比下降103.28%。
这也就导致，利息费用成了压垮公司利润的重要推手。
2024年前三季度，晶科能源利息费用高达9.82亿元，同比增长了10%。
而同期，公司的净利润才12.36亿元，可见其对公司盈利水平的影响之大。
如今，光伏组件价格暂未见明显好转，在造血能力持续承压的情况下，看来公司的债务压力短期内难以好转。
那么，晶科能源的高额负债是如何来的？
和其他光伏公司一样，来自于大规模扩产。
自2022年上市以来，晶科能源先是IPO募集了100亿元，之后在2023年4月发行可转债又募集了100亿元，两次募资的大头均用在了产能建设上。
这尤其体现在N型电池的扩产计划上。2023年，晶科能源的N型电池的扩产计划高达120GW，位列行业第一。
其中，以总投资高达560亿元的山西一体化大基地建设项目最为出名，项目总产能为56GW。即使在当前产能过剩背景下，该项目也在稳步推进。
但这也不全是坏处。
核心就在于公司压对了技术，享受了先发优势。
当隆基绿能等光伏企业还在对TOPCon路线观望的时候，晶科能源就已经在大幅扩产了。
这不仅推动公司再回电池组件出货量龙一地位，也带来了公司业绩的高增。
2019-2023年，晶科能源营收从294.9亿元增长到了1187亿元，翻了4倍；净利润从13.81亿元增长到了74.4亿元，翻了5倍不止。
2024年，随着低价竞争日益增强，公司经营业绩开始承压。
前三季度，公司实现营收717.7亿元，同比下滑15.66%；归母净利润12.15亿元，同比下滑80.88%，为四大光伏巨头中唯一一家盈利的公司。
这样看起来，晶科能源的盈利能力表现相当可观。
但实际上，这一数据还需大打折扣。因为，高额净利润主要来自于政府的输血。
2024年前三季度，晶科能源收到的政府补助高达16亿元，已经远超过了净利润水平。
说到底，作为光伏组件的销冠，晶科能源还是体现了抵抗周期性风险的经营韧性的。
比如在毛利率表现上，晶科能源显著高于隆基绿能、晶澳科技等同行业公司。
但从长期看，光伏行业跨越周期风险的逻辑始终没有变，最终需要依靠技术迭代。
目前，市面上的光伏电池技术以TOPCon、HJT、BC三类技术为主，也因拥护对象的不同，形成了三大阵营。
其中，以晶科能源、天合光能、晶澳科技为代表的公司押注了TOPCon电池，隆基绿能、爱旭股份则选择了BC类，东方日升等公司则更看好HJT电池技术。
而如今，BC技术一改低调姿态，正成为冲击TOPCon技术的核心力量。
1.可用于地面集中电站。
以往，BC技术被诟病的核心在于，由于它的双面率太低，所以不适合应用在地面集中电站，更适合应用在屋顶等分布式场景。
而近期终端的事实性需求正推翻这一认知。
比如，爱旭股份与Tibra Pacific就波黑境内最大的地面光伏电站签署了采购合同，其二期58MW项目将全部采用ABC组件。
再如，国内五大发电集团也陆续开始启动BC组件标段的集采。
2.效率更高。
在理论极限效率方面，TOPCon、HJT、BC的理论极限效率分别为28.7%、28.5%、29.4%，BC技术拥有更高的天花板。
除了理论极限效率外，BC电池也有更高的量产效率。
从近期的光伏组件量产效率排名可以看出，爱旭股份的ABC组件、隆基绿能的HPBC组件量产效率分别达到了24.20%、23.20%，已明显高于晶科能源的TOPCon组件的量产效率。
3.降本取得成效。
除了效率外，成本是制约新技术推进的核心要素，也是先进产能的重要体现。
据相关公司表述，BC技术的降本路径或已取得一定突破。
隆基绿能表示，其HPBC2.0和TOPCon的成本在电池端已几乎接近，且在现有的1.5GW量产线上，HPBC2.0的生产良率可达95%以上。
爱旭股份也表示，公司已经可以做到BC技术路径的生产成本低于TOPCon。且公司借鉴半导体工艺制程进行生产，可做到97.5%以上的电池良率、99%的组件良率。
最后，总结一下。
在光伏行业产能过剩背景下，行业龙头晶科能源虽展现了一定的经营韧性，但其远高于行业的资产负债率水平也暴露了潜在的偿债风险。
未来，技术路线的迭代仍是影响光伏行业发展的核心因素。
尤其是，BC技术路线正逐步崛起，或对以晶科能源为代表的TOPCon技术拥护者形成重要挑战。
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