巴菲特说“如果你发现自己在一艘漏水的船上，换一艘船比修补漏洞更明智。”
闻泰科技，又明智了一回。
2024年12月31日，闻泰科技发布公告，打算将自己部分与产品集成业务相关的子公司出售给立讯有限（立讯精密控股股东）。
公司本身则将集中力量发展其半导体业务。
众所周知，闻泰科技起步于产品集成，是国内第一家手机ODM公司，也是国内手机ODM三巨头（华勤技术、龙旗科技、闻泰科技）之一。
2019年，公司斥巨资将安世半导体收入囊中，完成了“蛇吞象”式的收购，从此形成了产品集成+半导体“两条腿走路”的业务模式。
不过，截至2024上半年产品集成业务仍是闻泰收入的核心，营收占比高达77.77%，而半导体业务占比仅20.95%。
既然如此，闻泰为何要舍弃产品集成业务呢？
核心原因：盈利能力太差。
所谓产品集成，也就是ODM的意思是原始设计制造商。
就拿手机来说，不同于工业富联这类纯粹的代工厂，ODM制造商具备自己设计和制造手机的实力，产品会被部分有名气的手机品牌买走，再贴上那些我们熟悉的牌子出售。
像小米的红米系列，以及魅族的魅蓝Note3等中低端机型，都是由ODM设计生产的，只是贴上了小米或者魅族的牌子。因此ODM也俗称“贴牌”。
这其实是件两头不讨好的事，ODM制造商既没有与下游客户讨价还价的能力，上游还得看芯片等零部件供应商的脸色，双向挤压下利润空间非常有限。
2019-2024上半年闻泰的毛利率始终在15%左右徘徊，就是受到产品集成业务的拖累。
2019-2023年公司产品集成业务毛利率常年低于9%，2024上半年甚至才2.49%。反观公司半导体业务毛利率却能达到40%左右。
而毛利率是公司抵御风险的第一道屏障。闻泰产品集成业务毛利率这么低，抗风险能力可想而知。
2022-2023年半导体和消费电子行业进入下行周期，公司代工和半导体业务均受到影响，尤其是代工利润端直接陷入亏损，2023年亏损4.47亿元。
但2022-2023年闻泰的营收倒是从580.8亿元增长到612.1亿元，典型的增收不增利。
2024年前三季度闻泰仍然没有改变这种状态，实现营收531.6亿元，同比增长19.7%，净利润4.15亿元，同比下滑80.26%。
其中，公司产品集成业务是“罪魁祸首”，前三个季度分别亏损3.5亿、5亿和3.57亿元。所以闻泰出售部分产品集成业务有望减轻公司利润端的压力。
那么，专注半导体又会给闻泰带来什么好处？
首先，改善盈利能力。
公司营收体量将随着产品集成业务的转让大幅下降，同时也意味着半导体业务的营收和净利润占比都将提升，毛利率也将随之增长。
但净利率的变化并不能肯定，2019年以来闻泰的研发投入基本上逐年增大，2023年即便研发费用率略微下降，研发费用也高达30.57亿元。
公司集中力量发展半导体业务后，有可能继续加大研发投入，从而降低净利率。
其次，提高成长性。
安世半导体是全球规模靠前的IDM（集芯片设计、晶圆制造和封装测试一体）公司，主营功率半导体，产品包括晶体管、MOSFET等，有近1.6万种产品料号。
2023年安世在功率半导体厂商中排名全球第三，仅次于英飞凌和安森美，并且是国内唯一一家进入全球前十的公司。
接下来，公司存在两个维度的增长逻辑。
一个是功率半导体国产替代。
我国是功率半导体占比最大的国家，约占全球的40%，但国内厂商市占率却远不及这个比例。
根据机构的统计，2024年我国功率半导体国产化率大约20%左右，具备广阔的国产替代空间。
安世半导体不论是产品矩阵还是客户资源都较为领先，多个类别产品出货量全球第一，有望享受国产替代的红利。
一个是功率半导体市场正在高速增长。
汽车、光伏、风电等新能源行业均是功率半导体下游主要的应用市场，尤其新能源汽车当前正处于快速增长阶段。
2024年1-11月我国新能源汽车销量1126.2万辆，同比增长35.6%，预计未来三年出货量将继续高增。
相比于传统燃油车，新能源汽车中功率半导体的用量增长了近一倍，单车功率半导体价值量超过450美元，并且随着智能化的升级还在增加。
这还只是新能源汽车带来的增量，更何况有风光储等同样具备扩张空间的领域。
据估计，2023年我国功率半导体市场规模大约1500亿元，2024年将超过1700亿元，同比增长13%。
值得注意的是，闻泰科技身上同样有不少的隐忧。
公司在成功收购安世的同时，埋下了高商誉和高负债的种子。
2018-2019年公司商誉从13亿元飙升到227亿元，有息负债带来的利息费用从1.58亿元增长打破5.75亿元，翻了近4倍。
好在安世半导体的价值较为稳定，公司商誉才没有大规模减值，始终保持在220亿元左右。
但利息费用的确给公司利润端造成了不小的压力，要知道2024年前三季度闻泰息税前利润总共才不到13亿元。
不过公司目前利息覆盖倍数、资产负债率等偿债指标尚在正常范围内，偿债风险不高。
总之，相比于半导体业务，产品集成业务虽然规模较大，但没有给公司带来多少实质性的好处，反而拖累公司的业绩和盈利能力。
将其转让给立讯精密后，闻泰的毛利率将有较大提升。并且公司专注于半导体业务，在新能源汽车持续渗透、国产替代的大趋势下，业绩弹性也有望释放。
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