优秀企业，有两个特性。
一个是成长能力，能够衡量公司的成长性，关键指标就是营收和利润增速等。
一个是盈利能力，代表着公司能赚多少钱，主要看ROE、毛利率等。
我们就拿净资产收益率ROE和业绩增速来看。
近五年ROE一直大于20%的公司只有70家左右，其中包括贵州茅台、美的集团等盈利标杆，可惜从业绩增速看，成长性稍弱。
综合两个核心指标，有一家企业引起了我们注意。
嘉益股份2023年的ROE达到了惊人的43.9%。
而且论成长性，嘉益股份表现也很好。
2024年前三季度公司实现营收19.85亿元，增速高达61.6%；净利润为5.31亿元，同比大增69.2%。
这一业绩增速远远超过了同期重庆啤酒、山西汾酒等消费龙头。
总体上看，公司兼具成长性和强劲的盈利能力。
这不禁令人好奇，嘉益股份是做什么的呢？
意想不到的是，嘉益股份并不是智能风口下的科技公司，而是做保温杯的，主营业务还是给海外品牌代工。
2024上半年公司外销业务的营收占比高达95.86%，业务专注度很高。
那么，公司为什么有这么突出的表现呢？
我们拆分ROE，能够发现公司的优势所在。
通过杜邦分析，ROE可以拆解为三个核心要素，净利率、总资产周转率和权益乘数。
通过数据看，公司的ROE从2021年的16.42%一路攀升到2023年的43.9%，主要是净利率和总资产周转率增长推动的。
第一，净利率。
从2021年到2023年，公司的净利率由13.92%提升至26.59%。
而影响净利率的因素，主要就是毛利率和期间费用率。
1.毛利率。
公司的毛利率从2021年的28.73%开始，一路猛增到2023年的40.72%，短短两年时间就增加了接近12个百分点。
2023年的毛利率水平不仅超过了同行哈尔斯，也超越了华利集团、申洲国际等代工龙头。
众所周知，代工企业毛利率通常不会太高。因为钱都被品牌商赚走了，留给代工厂商的寥寥无几。
就算是给耐克、阿迪代工的华利集团近5年的平均毛利率也只有25.4%。
为什么嘉益股份毛利率能持续增长呢？
因为公司拥有明显的高端化优势。
公司做的是高端保温杯代工，产品在欧美售价一般超过30美元。并且有部分联名款保温杯还存在溢价，售价可达50美元。
公司自然从中获利，我们可以通过营收和销量简单测算产品单价。
2021年公司金属制品业营收是5.71亿元，2023年为17.25亿元。
2023年公司金属制品销量3812.95万只，比2021年多卖了1868.43万只，几乎翻了一倍。
那就意味着公司产品的单价从2021年的29.38元涨到2023年的45.25元了。
2.期间费用率。
嘉益股份的期间费用率也有明显改善，从2021年的12.38%降至2023年的9.05%。
其中，变化最大的是销售费用率和研发费用率。
1）销售费用率。
2021-2023年，公司销售费用率从2.49%锐减到1.6%。
这也就是ToB的优势了，公司不用过多营销，依靠海外大客户就可以获得订单。
2）研发费用率。
公司研发费用率从2021年的4.68%降至2023年的3.77%，数据降低主要还是近年营收增长加快了，其实公司的研发投入并没有减少。
况且，公司的研发成果也不少。目前公司拥有智能温显技术、不锈钢螺纹的精密成型加工技术等多项核心制造技术。
第二，总资产周转率。
总资产周转率是推动嘉益股份ROE增长的第二核心要素，从2021年的0.97次增长至2022年的1.35次，之后小幅下滑到2023年的1.28次。
我们继续拆分能够发现，公司总资产周转加快最主要的影响因素是应收账款周转率的增加。
2021-2022年，公司应收账款周转率从9.47次增加至13.98次。
这得益于公司的大客户优势。
公司第一大客户PMI是星巴克的主要供应商，在2020年签订了北美地区星巴克7年的独家经营权。
PMI给公司带来的营收也从2021年的3亿增长至2022年的8.6亿。
订单增加使得公司营收迅猛增长，应收账款占营收比重也变小，应收账款周转率自然提升。
至于公司应收账款周转率在2023年减少至12.47次，可能是因为公司海外客户增加，存在一定的应收账款兑现变慢问题。
还好2022年到2023年公司应收账款变动幅度较小，而且盈利能力的提升弥补了营运能力的下滑，公司2022年到2023年的ROE依然在增长。
所以，从嘉益股份的ROE分析中，我们不难发现公司拥有产品高端化、核心大客户、研发强悍等优势。
其实，对公司来说，最关心的问题是未来能否兼具成长性和盈利能力？
首先，需求量旺盛。
随着户外活动兴起，保温杯逐渐成为必备的随身物品，甚至有了时尚单品的属性。
2023年全球保温瓶市场规模为51.4亿美元，预计到2032年将达到80.7亿美元。
而且我国的保温杯出口量也在增长，2024年10月国内保温杯出口30.93亿元，同比增长19.8%。
其次，扩产。
2024上半年公司主要产品的产销率已经大于1，这就意味着销售情况依然火爆。
但是公司产量有些跟不上了，不仅把当期生产的产品卖完了，还把库存也卖出去了一部分。
(源自2024年嘉益股份可转债募集说明书)
好在公司的越南工厂一期已经在2024年7月投产，预计全部完工后新增产能为年产1350万只不锈钢保温杯。
2024年12月嘉益股份更是发公告表示，将对越南工厂增资2800万美元用于扩产。
未来随着需求量增加、产能压力缓解，公司业绩有望进一步释放。
再次，成本端。
由于公司的代工属性，产品很难直接涨价，但是管控成本同样可以增加盈利空间。
公司大规模在越南建厂，可以降低人工成本。
总体看，公司的盈利能力有望继续加强。
不过，单一大客户风险依然存在。
2023年公司前五大客户销售额为17.06亿元，占营收的96.11%。
其中，第一大客户PMI销售额为15.08亿元，占比高达84.91%。
（源自嘉益股份2023年报）
而且随着Stanley保温杯的渗透率逐渐增加，未来公司收入增速可能会放缓。
不过从2024年的销售数据看，还不必太过担忧，11月Stanley品牌在亚马逊的销量达到1250万只，同比大增99%。
曾经Stanley保温杯在2023年11月因突发事件而爆火。那么一年后翻倍的增速可以说明品牌的营销能力突出，销售市场庞大。
所以公司也还没有到业绩增速放慢的那一步。
最后，做个总结。
嘉益股份具备高端化优势、大客户优势和强劲的研发能力。
未来随着保温杯市场规模持续增加，公司通过扩产和降本，有望增厚业绩，扩大利润空间。
赠人玫瑰，手留余香，投资路上一起成长！
