科技，瞬息万变。
2024年3月的GTC大会上，英伟达推出了“地表最强AI芯片”——GB200。
据悉2025年3月的GTC大会上，英伟达又将推出其CPO交换机新品。 目前这款交换机正处于试产阶段，若一切顺利，8月就可以大规模量产。
既然都在GTC大会上发布，就说明英伟达把它和GB200放在了同等重视的位置。
那么，这款CPO交换机究竟有什么神通？
实际上，重要的不是交换机，而是CPO技术。
交换机没什么稀奇的，在数据中心中起到在多个服务器之间传递信号的作用。
而CPO则被称为AI时代的关键互连技术之一。
目前，数据中心内长距离（超过2米）信号传输大多利用光，也就是我们熟知的光模块等，速度快且功耗低，但短距离却不太适用。
这也是为什么英伟达会宣布在其服务器机柜内改用铜缆进行连接，沃尔核材、神宇股份、鼎通科技等公司才从中受益。
CPO技术却可以弥补这个缺陷。它本质上是将芯片和光引擎共同封装在一起。
这样做就缩短了芯片和光引擎之间的距离，一来能减少传输过程中的信号损耗，使得传输速度加快，二来还能降低功耗。
粗略估计，与传统光模块相比，CPO可使功耗降低70%，使整个交换机功耗降低30%左右。博通表示，一个800G光模块的功率大约13-15瓦，而使用CPO技术后，功耗能降到4.8瓦以下。
现如今，英伟达、博通、台积电等巨头纷纷都在加码CPO技术，商业化落地正在加速。
根据权威机构预测，CPO端口出货量将从2024年的还不到5万个，增长到2029年的1800万个，年复合增速超过200%。
2024年算力需求爆发，中际旭创、新易盛、天孚通信等英伟达供应商得益于全球云计算企业对其AI芯片的依赖，业绩均实现了成倍增长。
那么，这次发布CPO交换机，其产业链上又会有什么变化？
据悉，这款CPO交换机内部的芯片会交给台积电来代工。
而前面我们提到，CPO是将芯片和光引擎封装在一起，因而天孚通信、光迅科技、华工科技等光引擎生产商们有望实现业绩和估值的戴维斯双击。
其中，天孚通信的优势相对更大一些。
第一，公司与英伟达合作紧密。
英伟达在2019年收购了一家光模块公司——Mellanox，来自己研发光模块。不过Mellanox只负责光模块的设计和采购，生产环节则外包出去。
Mellanox的光模块主要交给Fabrinet代工，而Fabrinet是天孚通信的第一大客户。
2023年天孚通信来自Fabrinet的销售额占比高达53.61%。公司主要为其提供光引擎等光器件产品。
所以，2023年天孚通信营收和净利润均实现了60%以上的增速。
而2019-2022年公司来自Fabrinet的销售额占比只有10%-20%，使得公司营收从5.23亿元增长到19.39亿元，净利润从1.67亿元增长到4.03亿元，年复合增速大约都为30%，才只有2023年的一半。
这也能看出公司业绩的高速增长源于Fabrinet，或者说是英伟达的订单，它们之间合作紧密。
2024年前三季度英伟达业绩大超预期，公司业绩自然也有不俗的表现，实现营收23.95亿元，同比增长98.55%，实现净利润9.76亿元，同比增长122.39%。
业绩预告显示，天孚通信2024年将实现净利润12.55亿元-14亿元，同比增长72%-92%。
当然，天孚通信也不是就万事大吉了。
英伟达自研的光模块占其总订单的比例并不高。这也是为什么同为英伟达供应商，中际旭创、新易盛营收增长的规模远大于天孚通信。
一方面是因为英伟达自研光模块，良品率不好把控，另一方面则是出于降本的原因。
如果英伟达自己的800G光模块价格为1500美元，那么中际旭创具备规模优势，价格很有可能降到1000美元以下。
第二，公司光引擎进度领先。
虽然天孚通信和中际旭创、新易盛并称“光模块三剑客”，但它们的产品实际上并不相同，甚至可以说是上下游的关系。
中际旭创和新易盛的确是光模块供应商，而天孚通信其实是上游光器件生产商。
在光模块的成本中，光器件最高占比可以达到70%，产品附加值较高。所以，天孚通信的盈利能力远高于中际旭创和新易盛。
2019-2024年前三季度天孚通信的毛利率基本大于50%，而中际旭创和新易盛毛利率连超过40%都很困难。
并且我们还能看到，2021年之后天孚通信的毛利率始终处于上升趋势，从49.68%增长到58.21%。
这与公司产品结构调整和建设自动化生产线是分不开的。
光引擎就是光器件之一，也是光模块的核心组件，同样是CPO技术的核心。
早在2020年，公司就开始募集资金进行高速光引擎的研发，总投资额高达15亿元。
并且，公司2019年以来的研发费用率始终高于中际旭创和新易盛等同行。
2019-2024年前三季度天孚通信的研发费用率保持在7%-10%，而中际旭创和新易盛只在4%-8%。
虽然2022年之后，天孚通信研发费用率有所下滑，但那主要是因为公司营收增长比较快，并非缩减了研发费用。
截至目前，天孚通信800G光引擎已经能大规模量产，进度国内领先。而且公司还在积极扩充光引擎产能。
最后，我们来总结一下。
科技变革主要还是看巨头们的产品研发。
AI时代，英伟达等AI芯片公司占据着举足轻重的地位，基本上每一次新品发布都会带动产业链上供应商们的业绩释放。
CPO作为重要的AI互连技术之一，拥有很大的增长空间。天孚通信既绑定英伟达，又有光引擎的生产能力，可以说占得先机。
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