继上周五大跌5.81%（下跌2216.63点）后，今天日经225指数继续大跌，一度跌幅超过了7%（下跌超过了2500点），这是历史上日内第二大的下跌点数，第一为1987年10月20日的黑色星期一，下跌了3836点。
那么是什么造成日本股市与日元大幅波动的呢？
从历史来看，日本资产最大的特点就是波动大。而近年来，日股与美股联动性非常大，而且其弹性远大于美国。而汇率也是一样，因为其常年低利率，所以日元经常成为最强货币或最弱货币。
由于日本的政策利率基本为全球最低水平，日元成为了套息交易中最合适的融资货币，套息交易的前提是无法对该交易实施汇率对冲，因此当日元升值时，息差所获得的利润会迅速被汇率所带来的损失给消耗殆尽，因此需要通过“卖出高息资产、买回日元”来平仓，平仓的同时会带来进一步的日元升值压力，进而带来更多的日元平仓，循环往复。
同时，近年来因为国内持续降息，所以人民币也成了低息货币，于是在日元升值的时候，人民币也迎来了升值。
日本上市公司的营收约7成来自于海外、利润约8成来自于海外，因此日本企业比起日本国内的经济状况，更受全球经济（尤其是美国）的影响。
作为避险货币的日元，会给日本企业的财报起到顺周期（推波助澜）的作用，因此日股的波动远大于其他国家股市。当全球经济增速较高时，日本企业在海外所赚外币计价的盈利会有所增加，同时在此背景下日元还容易发生贬值。
而当前则是反了一下，特别是美国经济远不及预期后，全球经济放缓的预期升温，那么日本企业在海外所赚外币计价的盈利会有所减少，同时在此背景下日元作为避险货币容易发生升值。
具体来看，美国7月非农就业人数从前值的17.9万大幅降至11.4万，且显著低于预期的17.5万，失业率升至4.3%为三年最高水平，并且触发了准确率高达100%的衰退指标——萨姆规则。
这个规则由美国经济学家克劳迪娅•萨姆（ClaudiaSahm）提出。根据萨姆规则，一旦失业率三个月移动平均值比过去12个月低点高出0.5%，就预示着经济衰退可能已经开始。
那么是否一定出现衰退？虽然自1948年以来该规则成功预测了每一次衰退，但本次确实有概率成为“例外”。当前就业市场和历史上衰退早期的情况有所不同：第一，当前裁员解雇率仍在低位、尚未开启上行通道。第二，劳动力参与率提升，加速失业率上行，7月提升0.1个百分点至62.7%。
高盛首席经济学家JanHatzius在报告中，将未来一年美国陷入衰退的概率从15%上调至25%。并预计，美联储将在9月、11月和12月各降息25个基点。此外，高盛表示，如果其预测失误，8月就业报告像7月一样疲软，那么9月份50个基点的降息可能性很大。
相比之下，摩根大通和花旗已调整其预测，预计美联储将在9月降息50个基点。
套息交易的逆转也带来了明显的日元升值压力。受美日息差拉大的影响，目前套息交易的规模也处于高位。套息交易的规模无法直接量化，但是外国银行在日本分行的跨部门账户资产的规模在日本金融圈被视为衡量套息交易规模的代表指数，观察此数据我们可以大致得出“目前套息交易的水平高于2015-2021年期间的水平，但是规模仅为2007年峰值时的一半”的结论。
此外，近期英伟达被爆延迟出货B200，市场对Blackwell供应链延迟提出质疑。摩根大通的一篇最新研报表明，英伟达存在B100/B200芯片和封装(CoWoS-L)级别中的一些挑战，以及板级设计和系统级别的问题。
从今年英伟达来到3万亿市值后,NV绝对垄断地位背后的各种风险正不断加大,未来英伟达面临的风险不仅仅是每一代疯狂激进的技术更迭,还有应用端以及后续需求问题。NV在今明年的增长基本没问题,但更长期的发展逻辑则是风险不断加大。
而且业绩上看，老牌芯片巨头英特尔2024年第二季度，英特尔实现营业收入128亿美元，同比下降1%；应占净利润由上年同期的15亿美元，转为亏损16亿美元。
芯片巨头们的业绩不及预期以及产品良率较低，均是打击半导体行业走弱的主要原因。再加美国经济不及预期，日本股市大幅跳水，预计海外资产短期内仍存在着较大的波动性。当前阶段还不到抄底的时候，保持观望会更好。
同时国内上半年业绩较好的基金，也很可能受英伟达的影响而走弱，因为它们重仓着大量光模块这类股票。所以减仓上半年业绩较好的科技基金或是不错的选择。
免责申明：本报告由择尔裕基金研究中心撰写，如需在其它平台转载，请注明出处。本报告中的数据均来自于市场公开的资料和信息，报告内容和观点不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎！
END
