作为A股市场2023年的宠儿，煤炭板块从今年6月份开始就突然变脸，板块指数跌跌不休，一个大大的M头若隐若现。牛转熊的风险逐步集聚。
行情来源：通达信
从市场交易逻辑看，煤炭行业经过了去产能去库存等一系列供给侧改革措施洗礼，行业竞争格局稳定，加上受益于长协价机制保护，行业整体盈利水平也比较稳定，煤炭板块从周期风格，一跃成为红利风格，因此受到资本市场追捧。
但煤炭行业的基本面正在悄然发生变化。
首先是需求层面恶化，2024年上半年，我国商品煤消费量同比下降约1.4%，其中电力行业消费同比下降1.1%，占总消费量比例约59.4%；钢铁、建材行业对煤炭的消费量也同比下降，仅化工行业商品煤消费量同比增长9.1%，但化工行业占煤炭消费的比例相对较低。
煤炭需求疲软映射的是宏观经济整体所面临的困局，统计局最新公布的8月份PPI数据显示，8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.8%，在工业生产者出厂价格细分项目中，生产资料价格下降2.0%，降幅较前几个月显著加深。
图表来源：统计局官网
煤炭的需求疲软在价格上表现得淋淋尽致，统计局公布的数据显示，1-8月份煤炭出厂价格同比降幅高达9.4%，是生产者价格数据表中的降幅最大的品类。
图表来源：统计局官网
需求不足的同时，煤炭面临的替代竞争压力却在加重。8月19日，国务院常务会议一口气核准了五个核电项目，核电对煤电的冲击是显而易见的，以江苏徐圩核电项目为例，该项目一期工程建成投产后，最大发电量超115亿度，每年可减少燃用标准煤726万吨。
其实煤电最大的竞争对手并不是核电，而是正处于内卷中的风光电，煤电面对风光电的成本优势已经不复存在，如果没有地方政府对当地煤电的保护，风光电卷不死自己，倒是可能先把煤电卷死，一旦地方保护的金钟罩被打破，煤电在中国被边缘化几乎已经是定局。事实上，为了构建全国统一大市场，就在今年4月25日，国家发改委就公告了新版《电力市场运行基本规则》，新规则自2024年7月1日起施行，以保证电力市场的统一开放、竞争有序。
图表来源：统计局官网
需求疲软的同时，煤炭行业产能供给方面也在恶化，龙头老大中国神华于9月3日公告，旗下内蒙古新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，两个新项目煤炭产能1600万吨/年，根据公司2024年中报披露，该矿区煤炭保有资源量为108亿吨，占中国神华整体煤炭资源储量中占比的32%。
无独有偶，8月9日，内蒙古自治区自然资源厅核发了苏布尔嘎煤炭开发有限责任公司苏布尔嘎煤矿《采矿许可证》，矿井位于苏布尔嘎镇，矿区面积79.3036平方公里，生产规模800万吨/年。
据路透社报道，中国正在开发的新煤矿足以每年生产12.8亿吨煤炭，其中有35%的产能已在建设阶段，意味着煤炭产量预计将在三到五年内激增。
由于中国承诺在2030年前实现碳达峰，占煤炭消耗50%的煤电将在五年后逐步退出能源舞台中心，最终沦为能源储备以备不时之需。一方面是三五年内产量激增，另一方面是五年后需求会进一步消退，煤炭行业未来的日子大概不会好到哪里去。
技术分析上，我们认为煤炭指数一旦形成M头，那么该指数从箱体上沿调整到箱体下沿的风险就会陡增，这种情况在2018年和2011年都发生过，需要引起投资者警觉。
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