上周非美央行整体的鸽派动作和立场令美元指数再度上行。加拿大央行和瑞士央行大幅降息50基点；虽然澳洲联储维持利率不变、欧洲央行只降息25基点，不过都因为经济弱于预期而释放了鸽派态度；日媒称日本央行考虑推迟加息。与此同时，美国CPI数据的反弹符合预期，市场认为12月降息是大概率事件，但是从结构来看通胀近忧不高、远虑仍存，12月以后的降息将会更加迟缓。美国与非美货币政策取向的预期差再度为美元构成支撑。
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上周重点评论
（一） 美元——美国就业数据与美联储官员讲话
日媒报道日本央行可能会在12月维持利率不变，市场对12月会议的加息预期从36%进一步下降至15%。日元成为当周跌幅最大的主流货币，收于153.65。
无论是前期公布的日本CPI和东京CPI数据显示出通胀出现的持续改观迹象，还是上周公布的短观调查数据显示企业信心仍然稳定，日本央行都可以选择加息。只是当前倒也并不急迫，毕竟近期日元还算稳定，输入性通胀的压力并没有增加，日本完全可以等待国内的实际工资出现更多积极迹象、海外方面美国的政策更加明朗和欧洲、韩国的局势更加稳定一些之后再加，这样也不失为稳妥之举，避免对经济和金融市场造成不必要的冲击。
日媒爆料之后，其实不加息的概率更大。当然如果日本央行选择了12月加息，日元预计短期会冲高，但预计后续加息节奏会放缓，反而创造了一个做空日元的套息交易的阶段性窗口。如果选择在12月不加息，则1月或3月的加息概率就会增加，日元仍有走低的空间，但预计幅度也比较有限。从中期的角度而言，明年随着下半年日本央行和美联储都接近中性利率水平，稳定的利差将再度为套息交易创造有利环境，日元可能将面临进一步的贬值压力。
瑞士央行12月12日议息会议降息50bp，政策利率下行至0.5%，超过市场预期的25bp，完成了年内第四次降息（3/6/9/12月）。
从经济表现来看，近期瑞士经济增长稳健，Q3 GDP同比1.7%，延续了2023年下半年以来的温和增长趋势；就业市场降温但仍有韧性，失业率在2024年全年保持回升，11月增至2.6%，但仍处历史较低水平；只有通胀明显降温，成为本次降息的主要驱动力。CPI同比从24年5月的1.39%一路降至11月0.73%，服务业通胀粘性亦有所化解，同期从2.22%降至1.82%，为进一步降息创造了条件。
本次声明和新闻发布会中的增量信息主要有三点：第一，瑞士央行对货币政策前景的表述由9月的“未来几个季度将进一步下调瑞士政策利率水平”调整为12月的“瑞士央行将在必要时调整货币政策”，显示前期连续宽松步伐将在2025年有所放缓。第二，降息放缓并非不降息，央行行长施莱格尔在新闻发布会上秉持降息大方向，申明“进一步降息仍有必要”，甚至提及“负利率仍在考虑之中，尽管使用负利率的可能性已变小”。第三，本次会议公布了经济展望，瑞士央行下调了25年GDP、24-25年通胀预期【预计25年GDP 1.0-1.5%（vs 9月预测 1.5%）；24年通胀率1.1%（ vs 9月 1.2%）；25年通胀率0.3%（ vs 9月 0.6%）】，显示支持本次降息的理由将继续推动2025年降息。
反映到汇率市场方面，短期内预计大幅降息的举措将限制瑞郎表现，而中期来看，欧美央行2025年上半年预计仍将延续降息，瑞郎受到的利差压力有限，大幅走弱的空间有限。突发地缘政治因素也将继续通过避险逻辑对瑞郎构成支撑。
汇市观点
短期来看，年底前季节性结汇仍对人民币有支撑作用。但鉴于美强欧弱逻辑继续强化以及特朗普言论的不确定性，美元兑人民币回落空间比较有限。
中期来看，特朗普选举期间的政策主张整体利多美元。节奏上还要关注其政策能否落地、何时落地、落实程度、各方反应。
短期来看，法国预算危机随新总理上任而暂告一段落，贸易因素炒作也有所降温，12月预计欧美央行均延续降息（欧央行已落地鸽派降息），推动欧元落入区间震荡的走势。人民币方面仍需观察季节性结汇是否会在12月有所涌现，若结汇力量有所支撑，欧元兑人民币方才会有进一步下行空间。
中期来看，欧洲央行降息幅度预计会大于国内降息幅度，这种利差收敛逻辑对人民币构成利好。
短期来看，日元短期仍围绕日本央行12月的利率决议交易，会议之前日元预计表现不会太弱，关注日本新闻是否会提前释放加息信号。
中期来看，若美国经济在前几次降息之后实现软着陆，而日本通胀逐渐稳定制约日本央行加息幅度，那利空日元的套息交易仍将回归。
短期来看，英国央行对于降息保持谨慎的态度与美联储连续降息形成鲜明对比，高利率或仍能支撑英镑近期取得强势的表现。相对欧元区更保守的降息预期，也将使得近期英镑兑人民币表现强于欧元兑人民币。
中期来看，英国服务业通胀粘性仍存，其降息节奏慢于欧元区，因而能在更长时间在利差上对人民币形成阶段性优势，但降息条件具备之后，利差的快速收敛可能会对英镑构成更大冲击。
短期来看，瑞士央行大幅降息50bp，势必限制近期瑞郎表现。地缘政治风险情绪有所回落，对瑞郎支撑减弱。预计近期瑞郎兑人民币有一定回落空间。
中期来看，欧美央行2025年上半年预计仍将延续降息，瑞郎受到的利差压力有限，大幅走弱的空间有限。突发地缘政治因素也将继续通过避险逻辑对瑞郎构成支撑。
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资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
本期作者：丁木桥、栗国栋
本期编辑：田静
