上周美国经济数据表现强劲，美联储降息25基点但释放放缓降息信号、非美央行整体的鸽派动作和立场令美元指数再度突破108关口。其中日本央行12月会议未能加息，市场对1月降息的定价也有所减弱；英国央行虽然暂停降息，但更多官员加入支持降息阵营，释放了鸽派立场。随着周五公布的PCE数据略不及预期，美元指数最终收于108关口下方。全周美元指数上涨0.84%，非美货币普遍走弱。
观点维持之前判断，美元近期将进入阶段性盘整期。一是季节性因素或将限制美元表现，12月全球央行周过后暂无重大事件，仍需要关注年底机构调仓影响；二是情绪面因素仍然不稳定，在特朗普尚未上台的“真空期”，随着官员提名接近结束，“特朗普交易”略有退潮，但他在社交媒体的言论以及俄乌、中东及其他地区的政治形势难以预判；三是从政策面因素看，更强的基本面表现令美联储在非美央行中态度最为鹰派，对美元构成支撑力量。整体来看，12月美元即便偶有走弱，但预计仍是阶段性回调，区间震荡概率更大。
本周欧美圣诞节假期，数据较为清淡，关注中国11月规模以上工业企业利润、12月东京CPI、英国三季度GDP等。事件方面关注加拿大央行会议纪要、植田和男讲话等。
汇率变化一览
资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心
本周重点关注
资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
上周重点评论
（一） 美元——美联储如期降息但释放鹰派信号
自日媒爆料日本央行可能会在12月维持利率不变之后，市场对12月会议的加息预期大幅下降，此次市场关注的重点除了是否加息以外，最重要的还是看植田和男对未来政策的态度。
日本央行维持利率不变，植田和男仍然态度暧昧。跟9月相比，声明内容除了更新部分数据以及预测以外，基本没有变化。植田和男讲话表示维持利率不变的主要原因是对工资趋势、海外经济的不确定性和下一届美国政府政策的评估。实际上，目前日本名义工资虽然在上涨，但实际工资增速刚刚接近0，如果要更为稳妥地观察工资变化，明年3月春斗谈判时期或许是更好的选择。而对于美国下一届政府的政策，也不太可能在1月特朗普就任之后就立刻清晰。如果日本央行真的“需要相当长一段时间衡量形势，无论是工资还是特朗普政府”，那么意味着下次加息的最早时点应该是明年3月。所以市场也是大幅下调了对1月加息的押注，概率从62%下降至48%。
美联储大概率在1月暂停降息，日本央行在1月大概率暂停加息。稳定的利差仍然提供套息交易的环境，日元将面临阶段性贬值压力。关注日本当局是否在158、160等点位或者假期流动性较差的时段干预汇率市场。
英国央行在2024年末最后一次议息会议秉持“鸽派暂停”。一方面，保持利率水平不变在4.75%，另一方面，投票阵型略显鸽派，为6比3，其中委员丁格拉、泰勒和副行长拉姆斯登支持降息25bp，显示央行内部对需求疲软的担忧不小。
目前英国的服务业通胀粘性在英美欧三经济体中最为严重（11月英5%，美4.5%，欧元区3.92%），带动总体CPI近两个月也出现底部反弹。而服务业通胀下行困难的“症结”主要在于薪资数据，英国剔除红利的薪资数据在连续五个月降温后重新开始反弹（4.8%→5.2%），反映低基数之下薪资难以走弱。“高工资-高通胀-难降息”的前景推动了英国央行大多数委员支持本次维持利率水平不变。
而投票支持本次降息的官员则更强调需求开始走向疲弱的一面。综合PMI从2024年8月开始逆转复苏势头，急转直下，跌至荣枯线附近（8月53.8→12月50.5），反映Q4经济增长动力不足，加上明年还面临着全球贸易前景不确定性升高带来的经济或有下行风险。
汇市观点
短期来看，年底前季节性结汇仍对人民币有支撑作用，央行也传递出稳定预期的态度。而鉴于美强欧弱逻辑继续强化以及特朗普言论的不确定性，美元兑人民币预计维持高位震荡。
中期来看，特朗普选举期间的政策主张整体利多美元。节奏上还要关注其政策能否落地、何时落地、落实程度、各方反应。
短期来看，法国预算危机随新总理上任而暂告一段落，贸易因素炒作也有所降温，12月欧美央行降息均已落地，欧元或将落入区间震荡的走势。人民币方面仍需观察季节性结汇是否会在12月有所涌现，若结汇力量有所支撑，欧元兑人民币方才会有进一步下行空间。
中期来看，欧洲央行降息幅度预计会大于国内降息幅度，这种利差收敛逻辑对人民币构成利好。
短期来看，美联储1月降息和日本央行1月加息的概率都较低，美日利差创造利空日元的套息环境，日元将面临阶段性贬值压力，关注日本官方的汇率干预动作。
中期来看，若美国经济在前几次降息之后实现软着陆，而日本通胀逐渐稳定制约日本央行加息幅度，那利空日元的套息交易仍将回归。
短期来看，英国央行12月如期维持利率水平不变，高利率或仍能支撑英镑近期取得较好的表现。相对欧元区更保守的降息预期，也将使得近期英镑兑人民币表现强于欧元兑人民币。
中期来看，英国服务业通胀粘性仍存，其降息节奏慢于欧元区，给予币值支撑，但降息条件具备之后，利差的快速收敛可能会对英镑构成更大冲击。
短期来看，瑞士央行大幅降息50bp，势必限制近期瑞郎表现。地缘政治风险情绪有所回落，对瑞郎支撑减弱。预计近期瑞郎兑人民币有一定回落空间。
中期来看，欧美央行2025年上半年预计仍将延续降息，瑞郎受到的利差压力有限，大幅走弱的空间有限。突发地缘政治因素也将继续通过避险逻辑对瑞郎构成支撑。
主要图表一览
资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
本期作者：丁木桥、栗国栋
本期编辑：田静
