招银避险｜【20250120】贵金属一周市场分析：美国通胀数据意外不及预期，黄金上破2700
文摘
财经
2025-01-20 09:08
上海
■ 核心观点
上周，黄金由2695开盘，回撤至2660附近后企稳反弹，一举突破2700，一度逼近2725前高。同期，美元下行30点，10YR下跌16bp左右。意外不及预期的美国通胀数据，以及联储官员偏鸽派讲话，推动市场提升降息预期，为推动黄金上破2700关口的主要助力。如上期周报预期，周初黄金反映此前非农、PMI等数据形成的利空，技术性回撤至2660支撑位。彭博报道特朗普团队讨论逐月渐进关税策略，讨论成员包括财长候选人贝森特。受此消息影响，非美货币上涨利多黄金。数据方面，美国12月PPI3.3%，涨幅意外低于预期，环比则由0.4%下降至0.2%。12月CPI符合预期上行至2.9%，但更受关注的核心CPI意外下行至3.3%。数据反映食品、能源上涨超预期，而服务性的粘性通胀项目延续下行，成为难得的利好信号，减缓市场通胀担忧。结合年初高基数、关税和移民政策滞后效应，预计25年通胀数据大概率先跌后高。但初期进展相对良好的通胀数据，预计将给联储鸽派阵营提供继续降息的支持。除通胀数据外，美国初请小幅上升，零售环比也不及预期。通胀数据后，鸽派官员沃勒直言如数据表现良好，今年可能会有三到四次降息，不排除三月降息的可能。当周，市场年降息预期由1次小幅提升近2次。目前，黄金延续了整体向上的态势，半年内第三次寻求2725阻力位的突破。近期的通胀数据、稍显偏鹰的市场降息预期以及鸽派官员的助攻，黄金继续上破的概率偏大。1.20日后将进入特朗普第二任期，市场不确定将加大，中长期维持黄金看涨观点不变。一周以来市场回顾及影响
（一）美国PPI、CPI意外不及预期，降息预期略升
当周，美国数据总体给拥挤的美元多头降温。12月PPI年率由3%升至3.3%，涨幅意外低于预期3.4%，环比则由0.4%意外下降至0.2%。此后公布的12月CPI符合预期上行至2.9%，但更受关注的核心CPI意外下行至3.3%。综合通胀上行而核心下行，反映食品、能源上涨超预期，而服务性的粘性通胀项目延续下行，成为难得的利好信号，减缓市场通胀担忧。数据结构上，超级核心通胀和居住通胀的环比延续降温，非居住核心服务环比小幅上行。结合年初高基数、关税和移民政策滞后效应，预计25年通胀数据大概率先跌后高。但初期进展相对良好的通胀数据，预计将给联储鸽派阵营提供继续降息的支持。除通胀数据外，美国初请21.7万，略超预期21万。零售环比增加0.4%，低于预期0.6%。当周，年降息预期由1次小幅提升近2次。（二）鸽派官员提升三月降息希望 ，渐进关税传言
鸽派官员威廉姆斯继续认为通胀回落呈现广泛基础。通胀数据后，鸽派官员沃勒直言指出如数据表现良好，今年可能会有三到四次降息，不排除三月降息的可能，认为关税不会对通胀产生显著影响。古尔斯比认为通胀继续进展，指出车贷和信用卡拖欠率已升至令人担忧水平。巴尔金认为通胀取得进展，但利率应保持限制性。关税方面，彭博报道特朗普经济团队正讨论逐月缓慢上调关税，渐进上调旨在提高谈判筹码，避免通胀飙升。报道称其中一设想是按2%至5%比例渐进提升关税，团队成员包括重量级的财长提名人贝森特。消息减缓通胀和关税担忧，非美上涨推涨黄金。![]()
料来源：Wind，招商银行资金营运中心
黄金：在2660~2725间震荡上行，周涨近20美金。![]()
资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
美元指数：在108.6~110.2间先涨后回撤，周跌30点左右。![]()
资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
真实利率：十年抗通胀债券收益率跌16bp至2.16%。投资者资金动向
截至1月14日，CFTC非商业净多头持仓比一周前增加2.4万手，全周全球黄金总ETF增仓9.5吨，资金流入。![]()
资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
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资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
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本期作者：杨俊
本期编辑：田静
