■ 核心观点
上周，黄金由2640开盘，震荡最低至2610后一路攀升逼近2700附近，周涨50多美金。而同期美元涨近80点，10YR涨15bp左右。当周影响黄金市场的因素主要有关税传言、央行购金信号、避险行情以及美国经济数据。周初，媒体报道特朗普助手正探讨对所有国家加税，但只针对关键商品。消息一度导致美元暴跌，贸易战避险不确定下降也推动黄金快速下行。随后特朗普意外辟谣维护硬派形象，市场再度反转。有关特朗普考虑就新的关税计划宣布国家经济紧急状态，再度推升避险情绪。中国央行12月增加黄金储备10吨，比11月翻倍，连续第二月购金，助涨多头热情。美国数据总体偏强劲，构成一定制约。ISM服务业PMI意外超预期由52.1升至54.1，价格分项飙升至近两年高位，彰显通胀压力。近期制造业和服务业PMI双双上升，显示经济偏热。劳动力方面，职位空缺意外升至6个月高位809.8万，同时上修前值，近期数据显示近三年的下降趋势已有所缓解。初请降至20.1万，强于预期。非农新增就业25.6万人，大幅超市场预期，创2024年3月来新高，一年通胀预期由2.8%大幅升至3.3%。数据后，市场已由年度两次降息减为一次。周五胡塞武装对美国“哈里·杜鲁门”号航母发动导弹袭击 并向以色列特拉维夫发起无人机袭击，一度推涨黄金。当周多位官员发声，施密德、鲍曼观点鹰派明显，指出通胀缺乏进展和经济强劲的担忧，认为政策限制性已显著降低。当周披露的FOMC会议纪要也显示多数官员已将可能的政府政策影响纳入预测，担忧今年通胀将保持高位。当周，黄金再度脱离美元、收益率框架，逆势上行。个人分析不排除央行购金信号以及中东冲突等避险情绪影响，短期逆势涨幅偏多，不排除技术性回撤可能，维持长期看涨观点不变。
一周以来市场回顾及影响
（一）美国PMI、劳动力数据强劲，降息预期再减
当周美国经济数据总体偏强劲。12月ISM服务业PMI意外超预期由52.1升至54.1，物价分项由58.2升至64.4，为近两年高位，彰显通胀压力。叠加前期一直疲软的制造业PMI意外升至9个月高点，经济景气度有所偏热。劳动力方面，职位空缺意外升至6个月高位809.8万，大幅超预期770，同时上修前值，近期数据已显示近三年的下降趋势已有所缓解。初请由21.8万降至20.1万，继续维持强劲。非农就业人口 25.6万人，预期16万人，创2024年3月以来新高。失业率由4.2%降至4.1%，薪资维持环比0.3%增速不变。数据表明美国劳动力市场依然强劲。随后公布的一年通胀预期也由2.8%大幅升至3.3%高位。市场对年内降息预期由一周前2次减为一次，不再预期三月降息。（二）联储官员发声偏鹰 ，纪要透露官员开始担忧通胀
多位联储官员在但当周发表言论，总体鹰盖过鸽，中性偏鸽声音中，哈克、库勒、博斯蒂克预计通胀有望继续不均匀的下降，支持逐步降息，但倾向更为谨慎。沃勒支持今年进一步降息，但速度取决于通胀数据，且不认为会实施严厉的关税政策。古尔斯比认为不应过度关注单一就业报告，过去6个月通胀仅为1.9%，继续为降息提供希望。偏鹰派声音中，巴尔金指出如果价格压力加大，应该在利率政策上采取更强硬措施。施密德指出任何降息应该依据数据逐步进行，认为当前政策的限制性已显著降低，暗示利率已接近中性。鲍曼则考虑通胀缺乏进展和经济强劲，原本可支持12月维持不变，认为12月降息视作政策重新调整的最后一步。当周公布的12月联储会议纪要显示官员们对降息和通胀前景已有一定分歧和谨慎，大多数支持继续降息，但已有多数认为当前政策限制性已显著降低。通胀方面，多位官员已在预测中纳入可能的政府政策影响，认为可能将导致通胀在2025年保持高位。![]()
料来源：Wind，招商银行资金营运中心
黄金：在2610~2700间震荡上行，周涨近50美金。![]()
资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
美元指数：在107.7~110间震荡上行，周涨80点左右。![]()
资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
真实利率：十年抗通胀债券收益率涨7bp至2.32%。投资者资金动向
上周CFTC非商业净多头持仓暂未公布，全周全球黄金总ETF增仓2吨，资金流向不明。
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资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
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资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
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资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
本期作者：杨俊
本期编辑：田静
