1. 美国经济数据喜忧参半、特朗普关税言论、法国政治风波引发的情绪起落，美元指数继续围绕106关口上下震荡，全周近乎持平。2. 宽松预期和配置压力令国内10年国债收益率回落至2%关口下方，在岸人民币兑美元也一度创下年内低点，后随美指回落而收于7.27。3. 澳元因三季度GDP不及预期而在主流货币中表现最弱，全周跌1.86%；在法国政坛动荡背景下，欧元跌0.09%，而瑞郎获益于避险情绪，全周小幅收涨0.25%，在当周表现最佳。4. 观点维持之前判断，美元近期将进入阶段性盘整期。一是季节性因素或将限制美元表现，12月美元指数表现历来较差；二是情绪面因素仍然不稳定，随着官员任命接近结束，特朗普交易略有退潮，但他在社交媒体的言论以及俄乌、中东及其他地区的政治形势难以预判；三是从政策面因素看，中美欧日都有重要会议召开，政策不确定性较高。目前日本12月加息和美国12月降息的概率都超过65%，如果双双落地，短线或利空美元，但未来的加、降节奏将进一步放缓，继续创造套息空间、利多美元；如果单项落地或未能落地，则短线就会为美元构成支撑。整体来看，12月美元即便偶有走弱，但预计仍是阶段性回调，区间震荡概率更大。5. 本周事件方面，继续关注俄乌、中东局势进展，以及法、德、韩政坛动向、特朗普在社交媒体的言论等。同时国内中央经济工作会议将会在12月中旬召开，关注会议对经济形势和工作任务的定调；全球央行周也将拉开序幕，美联储将进入FOMC会前的静默期，而澳洲联储、加拿大央行、瑞士央行、欧洲央行将进行利率决议，市场对澳洲联储降息的定价近乎于0，而对后三者降息50基点都有不同程度期待。6. 数据方面重点关注美国CPI数据，从官员们的讲话来看，美联储12月是否降息，通胀可能比就业数据更为关键，此外关注中国11月贸易、社融、通胀数据，日本四季度短观调查、英国10月GDP、澳洲11月就业数据等。
年底前季节性结汇仍对人民币有支撑作用。但鉴于美强欧弱逻辑继续强化以及特朗普言论的不确定性，美元兑人民币回落空间比较有限。特朗普选举期间的政策主张整体利多美元。节奏上还要关注其政策能否落地、何时落地、落实程度、各方反应。
1. 法国预算危机随总理下台而暂告一段落，贸易因素炒作也有所降温，12月预计欧美均有降息动作，推动欧元落入区间震荡的走势。2. 人民币方面仍需观察季节性结汇是否会在12月有所涌现，若结汇力量有所支撑，欧元兑人民币方才会有进一步下行空间。欧洲央行降息幅度预计会大于国内降息幅度，这种利差收敛逻辑对人民币构成利好。
日元短期仍围绕日本央行12月的利率决议交易，会议之前日元预计表现不会太弱，关注日本新闻是否会提前释放加息信号。若美国经济在前几次降息之后实现软着陆，而日本通胀逐渐稳定制约日本央行加息幅度，那利空日元的套息交易仍将回归。
英国央行对于降息保持谨慎的态度与美联储连续降息形成鲜明对比，高利率或仍能支撑英镑近期取得强势的表现。相对欧元区更保守的降息预期，也将使得近期英镑兑人民币表现强于欧元兑人民币。英国服务业通胀粘性仍存，其二次降息开启时点晚于欧元区，因而能在更长时间在利差上对人民币形成阶段性优势，但降息条件具备之后，利差的快速收敛可能会对英镑构成更大冲击。
频发的地缘政治事件为近期瑞郎表现提供了支撑。美指落入区间盘整，瑞郎面临的外部压力也有所减轻。人民币刚需结汇盘尚未出现，预计近期瑞郎兑人民币将保持小幅反弹走势。欧央行降息路径打开后，瑞郎受到的来自高利差的压力减小，大幅走弱的空间有限。突发地缘政治因素也将继续通过避险逻辑对瑞郎构成支撑。
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资料来源：招商银行资金营运中心
1. 上周，黄金位于2615~2665间窄幅震荡，连续两周横盘于2610~2665区间，周近收平。同期，10Y美债收益率下行6bp，美元指数下行40点左右。2. 近三周来，美元、美债收益率均出现同步大幅下滑，一方面由于特朗普2.0交易情绪出现阶段性缓和，另一方面因美国数据和官员讲话进一步提升12月降息预期。3. 黄金仍在特朗普政策预期下面临短空长多的影响下震荡。
2. ISM非制造业PMI意外下滑至52.1，缓和了经济不着落的担忧。劳动力方面，职位空缺上升至774.4，反映企业需求仍然强劲。小非农ADP下降，初请八周来首次超预期，增加了劳动力可能开始疲软的猜想。周五非农就业新增22.7万人，小时薪资月率维持0.4%，均略超预期，但失业率小幅上行至4.2%。3. 债券市场倾向认为，在10月罢工、飓风影响后，就业反弹并不足够强劲，失业率上升逼近4.3%，强化12月降息猜想。数据后，利率市场对12月降息概率由70%升至87%。4. 密西根大学消费信心升至4月来的新高，1年通胀预期也由2.6%升至2.9%。
1. 联储官员讲话总体偏向支持了12月缓慢降息。
2. 鹰派官员沃勒意外表示倾向12月降息，除非通胀数据出现意外。巴尔金、鲍曼支持缓慢谨慎的降息路径，认为下周通胀数据决定是否12月降息。偏鹰的官员穆萨莱姆则警告通胀进展停滞的风险增加，暗示可能的暂停风险。鲍威尔则指出尽管经济下行风险较低，但可以谨慎降息，偏向鸽派。
3. 但非农后，哈马克、鲍曼、古尔斯比、戴利均再表示应放慢降息步伐，与大幅提升的降息预期形成反差。
4. 官员们统一了更缓慢谨慎的降息观点。就12月是否降息来看，鲍威尔的观点似乎起到决定性作用。1. 近期，黄金在2610~2665间震荡，该区间也是前两月2540~2790的高低点的60%中间位，符合大涨回撤后的震荡位置，预计将在横盘后选择短期方向。2. 目前12月降息预期已有一定偏高，11月CPI数据好坏，将大概率决定12月是否降息，并成为作用黄金短线方向砝码。3. 中长期维持黄金看涨观点不变。
2. 宏观方面，中国11月份制造业PMI50.3，连续3个月回升；美国经济数据表现依然强劲，但近期多位美联储官员发言均预计12月份将继续降息，带动了市场降息预期，美元指数回落。4. 上周铜价收于9092.5美元/吨，周环比上涨 0.86%；铝价收于2607.5美元/吨，上涨0.33%。
2. 周二因以色列威胁称，如果与真主党的停火协议破裂，以色列将攻击黎巴嫩，原油价格大涨，布伦特原油单日收涨2.34%，至73.51美元/桶。OPEC+将增产计划推迟至明年4月份，但是据路透调查，欧佩克11月份石油产量较10月份增加18万桶/日至2651万桶/日，市场怀疑OPEC+能否有足够的力度来管理好成员国产量，加之年底需求疲弱，虽然美国原油库存大幅下降，但是成品油库存却大增，原油价格走势因此转弱。3. 上周布伦特原油价格收于 71.05美元/桶，较前一周收盘下跌1.44%。
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本期作者：丁木桥、栗国栋
音频编辑：栗国栋
本期编辑：田静
