上周，黄金V 型先涨后跌，由2630附近反弹90美金左右，在前高2720附近遇阻大幅回落，周涨20美金左右。同期美元上涨100点左右，10Y美债收益率大涨20多bp。美债收益率从前期超跌中反弹，CPI和PPI上行进一步助力收益率的回升，并带动美元，给黄金反弹施加压力。近年来，逆全球化背景下，作为新兴经济市场中最大体-中国因素越加重要。周初，消息面指出中国央行事隔半年重启购金，同时有关中国超预期维稳和刺激经济政策，再度点燃市场热情，黄金、基本大宗商品纷纷大幅上涨。但美国方面，通胀符合预期，12月降息几成定局，但进展停滞的风险加大，2025年降息预期有所趋弱。受此影响，短端收益率下滑，但10Y收益率进一步上升。11月美国CPI同比由前值2.6%升至2.749%，符合预期，连续两月反弹。核心CPI符合预期3.3%，连续三个月持平。CPI和核心环比均维持0.3%。数据结构上，超级核心服务环比由0.3%降至0.19%，较为粘性的居住通胀环比由0.38%降至0.34%，释放积极信号。由于10、11月存在低基数效应，也令近两月反弹计入市场预期，数据后12月降息增加。但此后公布的PPI由2.4%超预期加速升至3%，环比由0.2%超预期升至0.4%。此外，纽联储1Y通胀预期由2.87%小幅升至2.97。核心商品、PPI上行，叠加未来关税政策，增添未来通胀担忧。数据后，12月降息预期由85%升至98%，但2025年降息预期略有下降。市场主流推测联储12月降息配合偏鹰派声明，推动美元、收益率周内上行。短期，市场预计继续在2600~2720间震荡，关注联储议息会议。中长期维持黄金看涨观点不变。
市场回顾及影响
美国通胀数据符合预期上行 ，12月降息预期增强
市场行情
图 1：国际金价走势图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
真实利率：十年抗通胀债券收益率1.89 %~2.04%间升15bp。
投资者资金动向
表 1：周度非商业期货持仓和伦敦金价格
图4：非商业期货持仓与伦敦金价格走势
图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
图5：黄金ETF持仓与伦敦金价格走势
图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
本期作者：杨俊
本期编辑：田静
