正文
汇率变化一览
上周重点评论
（一）美元——强劲就业、鹰派联储、特朗普言论继续支持美元
美国通胀数据虽略不及预期，但忧虑仍存。从环比看，PPI增0.2%，低于预期值0.4%和前值0.4%；核心PPI增0，低于预期值0.3%和前值0.2%；CPI增0.4%，符合预期值0.4%，高于前值0.3%；核心CPI增0.2%，低于预期值0.3%和0.3%。虽然整体来看，通胀增速低于预期，但需要注意以下几点，首先租金及业主等价租金的环比增速仍在加速，这是通胀韧性较强且权重较大的部分；其次近两个月的能源价格在持续升温，受到冷冬、欧美制裁俄罗斯能源等因素影响；最后关于贸易服务、二手车、家具、食品这些对此次通胀超预期回落做出贡献的分项，也要考虑到圣诞季的提前采购导致的旺盛需求阶段性回落的影响，这些影响未必能持续。加之目前特朗普的移民政策对服务业通胀的影响、关税政策对商品价格的影响尚未可知，未来的再通胀风险仍需警惕。
关注特朗普就任后言论。上周市场传闻特朗普团队因忌惮通胀而可能采取渐进式加关税方案，这对美元构成了小幅利空。虽然新闻尚需要官方证实，但起码意味着，市场对特朗普的政策是否真的会放任通胀上行产生了怀疑。本周则关注特朗普上任后的言论能否令“特朗普交易”继续兑现。如果特朗普在推动俄乌冲突缓和、增强能源供给以及控制通胀方面给予更多积极信息，或者在关税、减税、移民方面的表述有所缓和，则需关注美元指数的阶段性回调风险。
近期日本央行的加息预期继续支撑了日元的表现。此前在日元跌至158关口后，日本当局的口头汇率干预、日本11月的薪资增速高于预期、以及日本央行1月将考虑上调2024财年和2025财年的核心通胀预测的传闻支撑日元回到157关口。上周日本央行行长植田和男、冰见野良三的讲话再度助长日元，令其回到157关口下方。他们表示一月会议上将会讨论是否加息，这相当于暗示日本央行已经具备一月加息的条件，只是鉴于特朗普即将上台的政策不确定性保留了一点余地。
不过首先鉴于目前市场已经对日本央行一月加息25基点的定价达到83%，即便日本央行加息也并不算很意外；其次目前从CFTC的持仓来看，日元净空头并不拥挤，目前为29411单，而去年7月加息时超过10万单；最后日本央行连续加息的必要性很低，下次加息可能会进一步推至年中。所以综合判断，即便日本央行1月顺利加息，日元受到空头有限以及靴子落地的影响，升值空间也比较有限。
汇市观点
美元兑人民币
中期来看，特朗普选举期间的政策主张整体利多美元。节奏上还要关注其政策能否落地、何时落地、落实程度、各方反应。
短期来看，经济增长疲弱、通胀保持降温趋势的组合或将推动欧央行在1月仍秉持降息步伐，利差因素影响下，欧元在1月预计仍难有亮眼表现。
中期来看，欧洲央行降息幅度预计会大于国内降息幅度，这种利差收敛逻辑对人民币构成利好。
短期来看，近期形势对日本央行1月加息有利，过度做空日元面临风险，但利差因素仍将制约日元表现，所以日元可能整体维持区间震荡。
中期来看，若美国经济在前几次降息之后实现软着陆，而日本通胀逐渐稳定制约日本央行加息幅度，那利空日元的套息交易仍将回归。
短期来看，英国国内对财政可持续性担忧突然升温，拖累英镑出现明显下行，预计近期市场情绪会继续发酵。3月26日财政会议值得重点关注，或将成为财政担忧化解的契机。
中期来看，英国服务业通胀粘性仍存，其降息节奏慢于欧元区，给予币值支撑，但降息条件具备之后，利差的快速收敛可能会对英镑构成更大冲击。
短期来看，瑞士央行大幅降息50bp，势必限制近期瑞郎表现。地缘政治风险情绪有所回落，对瑞郎支撑减弱。预计近期瑞郎兑人民币有一定回落空间。
资料来源：BoE，招商银行资金营运中心
本期作者：丁木桥、栗国栋
本期编辑：田静
