1. 上周美国就业数据整体表现强势：新增就业人数、失业率、职位空缺、裁员率等指标表现都优于市场预期，失业金初次申请人数继续下降至20.1万，创8个月新低。市场充分定价的首次降息时点从6月延迟到了9月，叠加特朗普相关新闻的影响，美元指数继续走强，周内一度冲高至109.98，全周收于109.66。非美货币表现整体疲软，英国服务业和综合PMI终值低于预期，同时市场对英国财政前景的担忧令英国债、汇动荡，欧系货币跌幅居前。在美元走强的背景下，日本央行考虑上调通胀预期的传闻令日元跌幅收窄；央行稳汇率力度增加令人民币维持相对平稳。2. 观点维持不变，在12月季节性影响过后，仍需关注美元上行压力。近期美强欧弱逻辑仍在持续，美联储有放缓降息的更多理由。本周是特朗普就任之前的最后一周，市场仍在谨慎关注特朗普的言行以衡量上任后的落地政策，“特朗普交易”暂时无法证伪，短期内美元指数仍偏强势。1月下旬走势则将取决于特朗普就任后的政策与市场的预期差，人民币汇率密切关注央行中间价。3. 本周关注中国12月经济数据及四季度GDP，美国12月PPI、CPI、零售销售数据，欧元区12月通胀数据终值，英国12月CPI、11月GDP、12月零售销售数据等。美元兑人民币方面：
鉴于美强欧弱逻辑继续强化以及特朗普言论的不确定性，美元仍具上行压力 ，人民币端重点关注央行中间价变化。中期来看：
特朗普选举期间的政策主张整体利多美元。节奏上还要关注其政策能否落地、何时落地、落实程度、各方反应。
经济增长疲弱、通胀保持降温趋势的组合或将推动欧央行在1月仍秉持降息步伐，利差因素影响下，欧元在1月预计仍难有亮眼表现。
欧洲央行降息幅度预计会大于国内降息幅度，这种利差收敛逻辑对人民币构成利好。
虽然日本央行的谨慎态度让日元虽然面临利差威胁，但形势对日本央行加息有利，过度做空日元也面临风险，所以日元可能整体维持区间震荡。
若美国经济在前几次降息之后实现软着陆，而日本通胀逐渐稳定制约日本央行加息幅度，那利空日元的套息交易仍将回归。
英镑兑人民币方面：
英国国内对财政可持续性担忧突然升温，拖累英镑出现明显下行，预计近期市场情绪会继续发酵。3月26日财政会议值得重点关注，或将成为财政担忧化解的契机。
英国服务业通胀粘性仍存，其降息节奏慢于欧元区，给予币值支撑，但降息条件具备之后，利差的快速收敛可能会对英镑构成更大冲击。瑞郎兑人民币方面：
瑞士央行大幅降息50bp，势必限制近期瑞郎表现。地缘政治风险情绪有所回落，对瑞郎支撑减弱。预计近期瑞郎兑人民币有一定回落空间。
欧美央行2025年上半年预计仍将延续降息，瑞郎受到的利差压力有限，大幅走弱的空间有限。突发地缘政治因素也将继续通过避险逻辑对瑞郎构成支撑。
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资料来源：招商银行资金营运中心
贵金属市场方面
1. 上周，黄金由2640开盘，震荡最低至2610后一路攀升逼近2700附近，周涨50多美金。而同期美元涨近80点，10YR涨15bp左右。2. 当周影响黄金市场的因素主要有关税传言、央行购金信号、避险行情以及美国经济数据。周初，媒体报道特朗普助手正探讨对所有国家加税，但只针对关键商品。消息一度导致美元暴跌，贸易战避险不确定下降也推动黄金快速下行。随后特朗普意外辟谣维护硬派形象，市场再度反转。有关特朗普考虑就新的关税计划宣布国家经济紧急状态，再度推升避险情绪。中国央行12月增加黄金储备10吨，比11月翻倍，连续第二月购金，助涨多头热情。
美国数据总体偏强劲，构成一定制约。ISM服务业PMI意外超预期由52.1升至54.1，价格分项飙升至近两年高位，彰显通胀压力。近期制造业和服务业PMI双双上升，显示经济偏热。劳动力方面，职位空缺意外升至6个月高位809.8万，同时上修前值，近期数据显示近三年的下降趋势已有所缓解。初请降至20.1万，强于预期。非农新增就业25.6万人，大幅超市场预期，创2024年3月来新高，一年通胀预期由2.8%大幅升至3.3%。数据后，市场已由年度两次降息减为一次。地缘政治方面：
周五胡塞武装对美国“哈里·杜鲁门”号航母发动导弹袭击并向以色列特拉维夫发起无人机袭击，一度推涨黄金。
美联储官员讲话方面：
1. 当周多位官员发声，施密德、鲍曼观点鹰派明显，指出通胀缺乏进展和经济强劲的担忧，认为政策限制性已显著降低。
2. 当周披露的FOMC会议纪要也显示多数官员已将可能的政府政策影响纳入预测，担忧今年通胀将保持高位。
二、本周贵金属市场展望
当周，黄金再度脱离美元、收益率框架，逆势上行。个人分析不排除央行购金信号以及中东冲突等避险情绪影响，短期逆势涨幅偏多，不排除技术性回撤可能，维持长期看涨观点不变。
一、上周市场回顾
基本金属方面：
2. 宏观方面，随着特朗普上台的临近，市场开始进一步定价其政策可能带来的影响。由于存在高度的不确定性，市场预期摇摆较为明显。3. 上周美国数据表现靓丽，经济就业强劲，周五公布的美国非农数据大幅的超过了市场预期，美元指数表现强劲，压制了基本金属的涨幅；上周中国公布的数据多空参半；全国财政工作会议召开，指出2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度，特别是加力扩围实施“两新”政策新举措，进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准，对基本金属市场形成利好。4. 上周铜价收于9073.5美元/吨，周环比上涨2.02%；铝价收于2568.5美元/吨，上涨2.99%。原油方面：
2. 美国燃料油库存大幅增加，以及强劲的美元指数周中一度打压了原油价格；但是美国和欧洲部分地区天气寒冷，刺激了燃料的需求，特别是周五，美国宣布对俄罗斯增加新的制裁，市场预期可能威胁到30-80万桶/日的石油供应，周五原油价格大幅拉升。3. 上周布伦特原油价格收于 79.79美元/桶，较前一周收盘大涨4.04%。
本期作者：丁木桥、栗国栋
音频编辑：栗国栋
本期编辑：田静
