上周，黄金由2650开盘，联储的超预期鹰派降息，黄金承压最大回撤65美金至2580附近，之后再度反弹。同期，美元涨近百点，达2022年11月水平，美债收益率涨12bp再度突破4.5%，逼近5月底位置。当周美国经济数据总体强劲，叠加联储鹰派，主导了市场交易逻辑。美国12月标普全球服务业PMI由56.1涨至58.5，创38个月新高。受消费和出口增加，三季度经济增长超预期由2.8％修正至3.1％。劳动力方面，初请也超预期降至22万。二手房销售增加，达今年３月来新高。11月消费环比超预期升至0.7%。受建筑许可、股市、工时以及初请等指标的持续改善，咨商会领先指标也超预期回升至0.3％，为22年2月来首次上升，展现未来经济积极信号。但周五相关数据有所缓解通胀进展担忧，PCE和核心PCE全面低于预期，密西根大学一年通胀预期也小幅下降。备受关注的联储议息会议如期降息25bp，但会议声明、点阵图以及鲍威尔发言均偏鹰派。会议声明对未来降息表述增加“考虑幅度和时机”，释放暂缓信号。经济展望方面，全面上调近两年GDP增速、通胀和利率预期。点阵图预示2025年降息由四次减为两次，长期基准利率预测也小幅提升。鲍威尔发布会的表态维持了偏鹰派基调，指出今天的降息是一个更接近终点的降息，以平衡劳动力市场经历和可能存在的进一步降温，从而使得本次降息有一定预防性质。此外，鲍威尔承认一些官员在预测中纳入对未来政策的影响，指出25年降息节奏放缓，更多是回应更趋于上行、更不确定的通胀风险。发布会透露联储开始为特朗普移民、关税、减税政策给通胀带来的上行风险做评估。会议前，利率市场预期25年降息1.8次，会议后进一步减至1.45次。尽管点阵图透露信号并未超出会议前市场预计，但利率市场似乎更抢跑了减缓节奏。目前，联储鹰派降息，短期市场渗透强美元气氛。议息会议完毕且点阵图的降息减缓节奏并未超市场之前预期，中长期而言利空落地，建议逢低分批买入，中长线维持黄金看涨观点不变。
市场回顾及影响
12月FOMC会议表态鹰派程度总体超出预期，市场交易强美元、高利率。会议前，利率市场预期25年降息1.8次，会议后降至1.45次。会议声明如期降息25bp，但对未来降息表述增加“考虑幅度和时机”，释放暂缓信号。经济展望方面，全面上调近两年GDP增速、通胀和利率预期，其中25年GDP由2%提至2.1%，核心PCE由2.5%提至2.2%，利率预期由3.4%提高至3.9%，预计通胀延迟至27年达到目标，失业率由4.4%降至4.3%。点阵图预示2025年降息两次（比上期减少2次），长期利率也由2.9%略升至3%。鲍威尔发布会的表态维持了偏鹰派基调。鲍威尔指出今天的降息是一个更接近终点的降息，以平衡劳动力市场经历和可能存在的进一步降温，从而使得本次降息有一定预防性质。此外，发布会透露联储开始为特朗普移民、关税、减税政策给通胀带来的上行风险做评估。鲍威尔承认一些官员在预测中纳入对未来政策的影响，指出25年降息节奏放缓，更多是回应更趋于上行、更不确定的通胀风险。周五官员讲话仍体现一定分歧，戴利承认12月是一个艰难决定，暗示了降息已存在阻力，但预计明年降息2次。本次投反对票的哈克则担忧通胀，认为再降息应该看到通胀进一步进展。威廉姆斯仍体现一定鸽派，认为基准路径是继续降息。古尔斯比认为未来12-18个月利率还会大幅下降。
市场行情
黄金：在2580~2665间先跌后涨，周跌25美金左右。
真实利率：十年抗通胀债券收益率2.05 %~2.28%间升17bp。
投资者资金动向
表 1：周度非商业期货持仓和伦敦金价格
图4：非商业期货持仓与伦敦金价格走势
图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
图5：黄金ETF持仓与伦敦金价格走势
图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
本期作者：杨俊
本期编辑：田静
