■ 核心观点
上周，黄金由2700开盘，震荡上涨，最高逼近前高2790附近，同期美元大跌200点左右，10YR先跌后升震荡近平。特朗普1月20日就任美国第47任总统，政策不确定性继续影响市场。特朗普上任演讲在关税方面的不及鹰派，推动美元大跌，黄金在美元下行、关税避险因素下降之际，多空力量焦灼一度短暂无方向。而特朗普后续再提对墨、加和欧洲关税，政策不确定性风险再度上升，天平倒向黄金多头。叠加美元高位回落，黄金如前期周报提示冲破2730后逼近2760。当周，美国经济数据好坏参半，1月标普制造业PMI好于预期，但服务业PMI意外由56.8大幅下降至52.8，密西根大学消费信心由73.2修正至71.1。但市场主要受特朗普上任言论所影响。在其宣布的一系列政策言论中，关税为市场关注的重中之重。市场通过分析其发言的相关政策顺序、表述方式，推断关税战演绎程度，特别是普遍关税的可能性。市场判断关税战并非特朗普本任的优先重点项目。其次，可能仍在研究贸易政策路径，关税更可能作为威胁手段，以此谈判获得更多利益。此前拥挤的美元多头，前期渐进关税的预期，叠加特朗普上任宣言对关税举措表述不及鹰派，最大作用于外汇市场，非美上涨从而推动黄金。特朗普再喊话美联储降息，并软化对华关税威胁，一度再令美元下行推涨黄金。延续了第一任期的难以预测特点，特朗普依旧随时掌握话语权，一切皆可改变，不确定性在其任期依然高企，将继续成为支撑黄金的力量。中长期维持黄金看涨观点不变。一周以来市场回顾及影响
（一）特朗普上任言论不及预期鹰派，非美上涨
1月20日，特朗普正式宣誓就任美国第47任美国总统，开启特朗普2.0时代。市场围绕其言论和政策预期反复博弈。特朗普上任提及移民、能源、减税、经济刺激、加密货币和贸易政策。前五种主要涉及美国国内，而贸易政策涉及对外，直接与关税战预期相关，成为市场关注重中之重。上任演讲前，美国媒体报道其将阐述贸易愿景，不会立即征收关税。消息降低了上任第一天即开征新关税的市场担忧。特朗普演讲中，承认政府面临信任危机、面临巨额债务，将诚实面对挑战。其当日演讲重点落实了严控非法移民、结束绿色能源新政并大力发展国内石油能源，在贸易政策方面的表达则相对软化和模糊。如市场预期，其宣布将建立对外税务局，逐步减少通过税收优惠及其他国家的做法。市场似乎感觉到贸易战并非特朗普上任最优先的举措。贸易战更可能先作为威胁手段，在博弈中获取美国方面的利益。一些传闻称，新政府上任之初倾向与中国潜在接触，而非再次爆发贸易战。特朗普指出要求研究关税政策，以及与中、加、墨的贸易关系。市场整体下降了立刻贸易战的担忧。而此后，特朗普再度意外发推，指出欧盟将面临关税、重申可能2月1日对墨、加拿大加增25%关税，考虑对中国的加征10%的关税。特朗普的言论再度恢复威胁，市场不确定成为避险推动，黄金受到支撑。周五，特朗普再喊话美联储降息，称将与鲍威尔通话。同时，再软化对华贸易战立场，称宁愿不对中国加税。受此影响，美元再度下行推动黄金突破2780。资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
黄金：在2690~2790间震荡上行，周涨近80美金。![]()
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美元指数：由109.4开盘大幅回撤，周跌200点左右。
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真实利率：十年抗通胀债券收益率2.1%~2.25%震荡。投资者资金动向
截至1月21日，CFTC非商业净多头持仓比一周前增加2.1万手，连续三周增仓，全周全球黄金总ETF增仓5吨，资金流入。
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图5：黄金ETF持仓与伦敦金价格走势
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本期作者：杨俊
本期编辑：邵文君
