上周，黄金位于2615~2665间窄幅震荡，连续两周横盘于2610~2665区间，周近收平。同期，10Y美债收益率下行6bp，美元指数震荡近平。近三周来，美元、美债收益率均出现同步大幅下滑，一方面由于特朗普2.0交易情绪出现阶段性缓和，另一方面因美国数据和官员讲话进一步提升12月降息预期。黄金仍在特朗普政策预期下面临短空长多的影响下震荡。当周，美国经济数据好坏参半。ISM非制造业PMI意外下滑至52.1，缓和了经济不着落的担忧。劳动力方面，职位空缺上升至774.4，反映企业需求仍然强劲。小非农ADP下降，初请八周来首次超预期，增加了劳动力可能开始疲软的猜想。周五非农就业新增22.7万人，小时薪资月率维持0.4%，均略超预期，但失业率小幅上行至4.2%。债券市场倾向认为，在10月罢工、飓风影响后，就业反弹并不足够强劲，失业率上升逼近4.3%，强化12月降息猜想。数据后，利率市场对12月降息概率由70%升至87%。密西根大学消费信心升至4月来的新高，1年通胀预期也由2.6%升至2.9%。联储官员讲话总体偏向支持了12月缓慢降息。鹰派官员沃勒意外表示倾向12月降息，除非通胀数据出现意外。巴尔金、鲍曼支持缓慢谨慎的降息路径，认为下周通胀数据决定是否12月降息。偏鹰的官员穆萨莱姆则警告通胀进展停滞的风险增加，暗示可能的暂停风险。鲍威尔则指出尽管经济下行风险较低，但可以谨慎降息，偏向鸽派。但非农后，哈马克、鲍曼、古尔斯比、戴利均再表示应放慢降息步伐，与大幅提升的降息预期形成反差。官员们统一了更缓慢谨慎的降息观点.就12月是否降息来看，鲍威尔的观点似乎起到决定性作用。近期，黄金在2610~2665间震荡，该区间也是前两月2540~2790的高低点的60%中间位，符合大涨回撤后的震荡位置，预计将在横盘后选择短期方向。目前12月降息预期已有一定偏高，11月CPI数据好坏，将大概率决定12月是否降息，并成为作用黄金短线方向砝码。中长期维持黄金看涨观点不变。
市场回顾及影响
（一）美国数据好坏参半 ，失业率上升提升降息预期
美国数据当周总体好坏参半。11月ISM非制造业PMI意外由55.5下滑至52.1，就业、订单分项有所下降，缓和了经济不着落的担忧。劳动力方面，10月职位空缺由737.2大幅上升至774.4，反映企业需求仍然强劲。小非农ADP由18.4万降至14.6万，前值下修。初请由21.5万小幅上行至22.4，八周来首次超预期，增加了劳动力可能开始疲软的猜想。周五非农就业新增22.7万人，超过预期20万人；小时薪资月率维持0.4%，超过预期0.3%；失业率由4.1%小幅上行至4.2%，符合预期和近期续请失业率的情况。债券市场倾向认为，在10月罢工、飓风影响后，本次就业反弹并不足够强劲，失业率上升逼近4.3%，强化12月降息猜想。数据后，利率市场对12月降息概率由70%升至87%。密西根大学消费信心由71.8升到74，达4月来新高，1年通胀预期由2.6%升到2.9%。
鹰派官员沃勒意外表态倾向12月降息，除非数据出现意外将暂停。沃勒预期未来一年将继续降息，速度和时机取决数据，承认近期通胀存在停滞的风险。威廉姆斯相对鸽派，相信通胀将继续回落。巴尔金暗示将是更缓慢、更谨慎的降息路径。鲍曼指出通胀进展可能停滞，倾向缓慢谨慎降息，认为下周通胀数据决定是否12月降息。鲍威尔则指出尽管经济下行风险较低，但可以谨慎降息，偏向鸽派。偏鹰的官员穆萨莱姆则警告通胀进展停滞的风险增加，暗示可能在12月或更晚的会议上暂停降息。但非农后，哈马克、鲍曼、古尔斯比、戴利均再表示应放慢降息步伐，与大幅提升的降息预期形成反差。基本上市场和官员们统一了更缓慢谨慎的降息观点。但就12月是否降息来看，鲍威尔的观点似乎起到决定性作用。官员们普遍指出12月会议至关重要，通胀数据将成为主要判断依据。
市场行情
黄金：在2615~2665间震荡，周跌20美金左右。
真实利率：十年抗通胀债券收益率1.86 %~1.96%间震荡跌4bp。
投资者资金动向
表 1：周度非商业期货持仓和伦敦金价格
图4：非商业期货持仓与伦敦金价格走势
图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
图5：黄金ETF持仓与伦敦金价格走势
图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
本期作者：杨俊
本期编辑：田静
