作者：谭逸鸣/谢瑶
摘 要
本周（12/2-12/6）非银同业存款利率规范落地提振债市情绪，地方置换债发行高峰已至，后续供给压力相对可控，资金面维持均衡宽松，而政策预期和止盈压力带来一定扰动。债市表现整体仍较强，各期限收益率有所下行，10年国债收益率下破2%，进入“1%+”时代。
对应观察到，本周中长期利率债基久期较前一周延续回升，信用债基久期较前一周小幅回落。
本周利率债基久期继续回升。截至12月6日，偏利率债基久期中位数为2.68年，较前一周上升0.05年。纯利率债基久期中位数为2.77年，较前一周上升0.10年。
本周信用债基久期小幅回落。截至12月6日，偏信用债基久期中位数为1.81年，较前一周下降0.02年。
银行间债市杠杆率先升后降
本周银行间债市杠杆率先升后降。本周银行间质押式回购成交量先上升再下降，银行间债市杠杆率先上行而后回落。截至12月6日，银行间债市杠杆率为108.1%，较前一周小幅上升0.02pct。
本周交易所债市杠杆率有所上升。截至12月6日，交易所债市杠杆率为122.9%，较前一周上升0.14pct。
利率债发行情况
2024.12.09-12.13，利率债已披露待发行7137亿元，净融资5618亿元。其中，国债发行2400亿元，到期750亿元，净融资1650亿元。地方债发行4587亿元，到期39亿元，净融资4548亿元。政金债发行150亿元，到期730亿元，净融资-580亿元。
从发行进度来看：
截至12月6日，今年新增地方债合计发行46677亿元，全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6745亿元，累计发行进度为93.7%。
今年新增专项债发行39932亿元, 累计发行进度为102.4%，接近去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度4万亿元，累计发行进度为99.8%。
截至12月6日，今年国债发行规模119012亿元，到期规模74270亿元，净融资规模44741亿元，国债累计净发行进度为103.1%，高于历史同期水平。
截至12月6日，今年政金债发行规模56029亿元，政金债累计发行进度为93.4%，低于历史同期水平。
地方债发行情况
截至12月6日，目前四季度地方债规模合计30046亿元，其中，新增一般债639亿元，新增专项债3945亿元，再融资债一般债2768亿元，再融资专项债22692亿元，地方置换债披露发行规模已达19953亿元。
分月份来看，11月地方债实际发行13141亿元，再融资专项债发行11451亿元；12月地方债计划发行10074亿元，再融资专项债发行9574亿元。
分地区来看，11-12月地方置换债发行规模前三分别为：江苏2511亿元、河南1442亿元、湖南1288亿元。
利率债基久期继续抬升
本周（12/2-12/6）非银同业存款利率规范落地提振债市情绪，地方置换债发行高峰已至，后续供给压力相对可控，资金面维持均衡宽松，而政策预期和止盈压力带来一定扰动。债市表现整体仍较强，各期限收益率有所下行，10年国债收益率下破2%，进入“1%+”时代。
本周信用债基久期小幅回落。截至12月6日，偏信用债基久期中位数为1.81年，较前一周下降0.02年。
注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。
本周交易所债市杠杆率有所上升。截至12月6日，交易所债市杠杆率为122.9%，较前一周上升0.14pct。
注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100%
其中，国债发行2400亿元，到期750亿元，净融资1650亿元。
地方债发行4587亿元，到期39亿元，净融资4548亿元。其中，新增一般债59亿元，再融资一般债56亿元，新增专项债8亿元，再融资专项债4464亿元。
政金债发行150亿元，到期730亿元，净融资-580亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债150亿元。
从发行进度来看：
截至12月6日，今年新增地方债合计发行46677亿元，全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6745亿元，累计发行进度为93.7%。
今年新增专项债发行39932亿元, 累计发行进度为102.4%，接近去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度4万亿元，累计发行进度为99.8%。
截至12月6日，今年国债发行规模119012亿元，到期规模74270亿元，净融资规模44741亿元，国债累计净发行进度为103.1%，高于历史同期水平。
截至12月6日，今年政金债发行规模56029亿元，政金债累计发行进度为93.4%，低于历史同期水平。
分月份来看，11月地方债实际发行13141亿元，再融资专项债发行11451亿元；12月地方债计划发行10074亿元，再融资专项债发行9574亿元。
分地区来看，11-12月地方置换债发行规模前三分别为：江苏2511亿元、河南1442亿元、湖南1288亿元。
1、政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化；
2、基本面变化超预期：经济基本面可能超预期变化。
分析师承诺
民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。
