摘 要
债市周观点
近期中央政治局会议和中央经济工作会议陆续落地，“适度宽松”的货币政策助力市场做多情绪，机构“抢跑”交易跨年行情，债市利率下行顺畅，或提前反应了降息预期，10年国债下破1.8%关键点位，与7天OMO的利差压缩至30BP左右，已然进入到较低分位水平。
于债市而言，当前基本面整体修复力度相对有限，货币宽松预期进一步强化，但走到当前位置建议保留一份审慎，节奏上可以有所调整，但考虑到配置盘一定程度支撑跨年行情，10年国债利率我们按1.7%-2.0%区间评估，主力博弈区间在1.8%-1.9%，后续关注宽信用修复和基本面边际变化带来的或有扰动，建议把握阶段性调整后的交易和配置机会。
债市回顾与热点聚焦：
1、本周债市定价“适度宽松”的货币政策，债牛趋势未改，利率顺畅下行
2、央行连续多日逆回购净投放，资金面维持平稳均衡
3、年末重要会议落定，有哪些信号？
4、长端利率下破1.8%，谁在抢跑？
5、债市新低之后，追进还是止盈？
6、下周重点关注
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
本周（12/09-12/13），经济延续波浪式运行状态，央行连续多日逆回购净投放呵护流动性，与此同时，中央政治局会议和中央经济工作会议陆续落地，“适度宽松”的货币政策助力市场做多情绪，机构“抢跑”交易跨年行情，债市利率下行顺畅，10年国债利率下破1.8%，30年国债利率接近2.0%。
全周收益率走势来看，宽货币预期下，债市维持偏强格局，长端和超长端再创年内新低，曲线进一步下移。截至12/13，1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率较上周五分别下行19BP、14BP、18BP、15BP至1.16%、1.18%、1.78%、2.01%。
12/9，11月通胀延续低位运行，CPI同比略有回落，环比降幅扩大，12月中央政治局会议释放积极信号，强调“超常规逆周期调节”，“适度宽松的货币政策”，一定程度提振债市情绪，长端和超长端表现较强。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别下行0.03BP、0.2BP、3.7BP、4.3BP至1.35%、1.32%、1.92%、2.12%。
12/10，央行净投放近千亿元呵护流动性，资金面边际转松；11月出口具有韧性，但进口持续回落；以及前一日政治局会议的政策效应不减，债市做多情绪浓厚，机构提前交易“跨年行情”，利率债收益率普遍下行，10年国债利率下破1.9%。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别下行4.0BP、5.2BP、7.0BP、6.0BP至1.31%、1.26%、1.85%、2.06%。
12/11，央行连续3日公开市场净投放，央行主管媒体金融时报发文称，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础，市场仍在定价货币宽松预期，短端表现较强。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别下行3.1BP、1.5BP、2.5BP、1.5BP至1.28%、1.53%、1.82%、2.04%。
12/12，市场关注中央经济工作会议相关内容，“宽松预期”仍是市场情绪主基调，配置盘接续交易盘交替发力，债市维持偏强震荡，中短端表现强势。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-6.4BP、-4.6BP、-0.5BP、+0.3BP至1.21%、1.48%、1.82%、2.04%。
12/13，12日晚间中央经济工作会议靴子落地，政策基调总体延续政治局会议内容，基本符合市场预期，会议强调“适时降准降息”，债牛趋势未改，10年国债利率下破1.8%，30年国债利率接近2.0%。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别下行5.6BP、4.9BP、4.0BP、3.8BP至1.16%、1.18%、1.78%、2.01%。
2、央行连续多日逆回购净投放，资金面维持平稳均衡
本周（12/09-12/13）央行逆回购净投放1844亿元。7天期逆回购投放5385亿元，到期3541亿元。
本周央行连续多日净投放呵护流动性，资金面整体处于平稳均衡。截至12/13，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变化-7.7BP、-1.5BP、+2.6BP、+6.9BP至1.42%、1.63%、1.69%、1.91%。
3、年末重要会议落定，有哪些信号？
12月9日，中共中央政治局会议召开，分析研究2025年经济工作。本次会议出现了一些新措辞，“适度宽松的货币政策”，“超常规逆周期调节”，“稳住楼市股市”，“全方位扩大国内需求”等，政策定调较为积极。
12月11-12日，中央经济工作会议召开，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。总体延续12月政治局会议的政策基调，在明年经济工作和政策部署上有进一步细化和深化，包括提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债和专项债、适时降准降息等。
（1）财政政策从“积极”到“更加积极”
12月政治局会议强调，“实施更加积极的财政政策”，相比2023年12月政治局会议，强调“更加”，而淡化了“适度加力”，意味着明年的财政扩张力度可能更大，“宽财政”发力可期。
12月中央经济工作会议进一步指明财政“更加积极”，“更加给力”的具体方向，包括提高财政赤字率、加大财政支出强度、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用、优化财政支出结构。
展望明年，在更加积极的财政政策基调下，政府加杠杆主线依然清晰，2025年目标赤字率或上调至3.5-4.0%区间；超长期特别国债或发行2万亿元，包括为国有大行补充核心一级资本；新增专项债发行额度约4.5-5.0万亿元，其中0.8万亿元用于化债；以及发行2万亿元地方置换债用于“置换存量隐性债务”等。
（2）货币政策从“稳健”到“适度宽松”
12月政治局会议强调实施“适度宽松的货币政策”，相较2023年12月政治局会议的表述，将“稳健”改为“适度宽松”，也是自2009年后，12月政治局会议再次使用这一措辞。彼时央行就多次进行降准降息操作，保持流动性合理充裕，支持信贷扩张和经济回升。
12月中央经济工作会议进一步阐释了“适度宽松”货币政策的内涵：
一是明确了“适时降准降息”，把保持流动性“合理充裕”改为“充裕”，明年货币政策宽松窗口有望进一步打开，降准仍有空间，降息适时展开。
二是提出发挥好“货币政策工具总量和结构双重功能”，结构性货币工具仍将继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。
三是探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，今年央行创设SFISF和股东回购再贷款支持股市发展，央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上指出，这两项工具体现了中央银行维护金融稳定职能的拓展和新的探索。我们预估未来央行仍有可能创新金融工具，进一步稳定股票市场、债券市场等。
（3）提振消费成为扩内需的主要抓手
由于海外关税和贸易条件变化可能加大外需的不确定性，故而在应对外部风险，推动经济增长过程中，扩大内需的重要性愈发凸显，其中消费成为扩内需的关键抓手。
12月政治局会议强调“扩大国内需求”，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。会议把消费放于投资和新质生产力之前，指向政策着力点更多转向促消费。
12月中央经济工作会议对消费的重视与政治局会议一脉相承，将大力提振消费扩内需置于明年九项重点任务的首位，映射出宏观政策思路从注重“投资”到注重“消费”的转变。
中央经济工作会议明确了提振消费扩内需的主要方向：一是实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。二是适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。三是加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。
4、长端利率下破1.8%，谁在抢跑？
（1）逆回购到期5385亿元，关注央行逆回购投放情况；
（2）12/16，中国规模以上工业增加值同比，中国社会消费品零售总额同比，中国失业率；
（3）12/17，美国工业产出同比，欧元区ZEW经济景气指数；
（4）12/18，欧元区CPI同比；
（5）12/19，美联储利率决议；
（6）12/20，中国央行贷款市场报价利率(1Y/5YLPR)，日本CPI同比。
1、政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化；
分析师承诺
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