2024年转债下修逐步常态化。截至12月7日，2024年共有198只转债提议下修，超过2018-2023年合计数量（193只）；提议下修转债的剩余年限逐步缩短，反映出临期促转股压力抬升环境中发行人下修意愿抬升。不过值得注意的是，由于下修目的多元，下修不到底的转债占比也明显提升，发行人对下修条款的把握和应用更加灵活。在此背景下，我们也关注到监管对于发行人下修程序合规性的关注有趋严态势。本周美诺华、巨星农牧分别收到监管警示，原因均为未及时披露“预计触发下修条件”的提示性公告且未及时召开董事会审议决定“是否修正转股价”并及时披露。往前追溯，最早因未及时披露下修相关公告而收到监管函的转债发行人或为中装建设，发生在2023年7月18日。2023年7月以来，共有26只转债因类似事项而受到监管警示，其中今年共21只。且当中不乏2021年之前发行的转债，彼时沪深交易所尚未出台明确的可转债自律监管指引。转债触发下修、赎回等条款的披露公告更加规范化对转债市场更好发展亦有重要意义。 从结果看，今年提议下修转债在提议下修前后、提议至实际下修期间均有不错表现，建议持续关注不下修区间即将到期转债。根据梳理，不下修区间自11月22日以来重新起算或即将于12月重新起算，且转债仍有触发下修条款可能性的转债约35只，可结合剩余期限等做综合分析。建议关注美诺转债、长汽转债、长海转债、山石转债等。本周转债市场收涨。其中中证转债上涨1.03%，上证转债上涨0.97%，深证转债上涨1.08%；万得可转债等权上涨1.56%，万得可转债加权上涨1.00%。本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为656.59亿元，较上周日均回落38.01亿元，周内成交额合计3282.97亿元。 转债行业层面上，合计27个行业收涨，2个行业收跌。其中传媒、汽车和煤炭行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.41%、2.87%、2.83%；通信和石油石化行业领跌。本周全市场加权转股价值上升，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为89.46元，较上周末增加1.44元；全市场加权转股溢价率为39.97%，较上周末下降了1.30pct。 全市场百元平价溢价率水平为19.91%，较上周末下降了0.68pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。本周新上市转债1只，以小幅溢价收盘；一级审批数量9只。 本周22只转债发布触发下修公告，12只转债公告不下修，1只转债提议下修，2只实际下修；5只转债预计触发赎回转债，3只不提前赎回，3只赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债4只，尚在公司减资清偿申报期的转债32只。风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。
2024年转债下修逐步常态化。伴随前期权益回调，大量转债触发下修，叠加转债市场风险偏好下降，弱资质转债面临较大抛压。在此环境中，发行人为应对后续转债回售或促转股压力，纷纷选择下修转股价。截至12月7日，2024年共有198只转债提议下修，超过2018-2023年合计数量（193只）；提议下修转债的剩余年限逐步缩短，反映出临期促转股压力抬升环境中发行人下修意愿抬升。伴随着转债市场日益“老龄化”，转债下修已逐步常态化。 不过值得注意的是，由于下修目的多元，下修不到底的转债占比也明显提升，发行人对下修条款的把握和应用更加灵活。![]()
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在此背景下，我们也关注到监管对于发行人下修程序合规性的关注有趋严态势。本周美诺华、巨星农牧分别收到监管警示，原因均为未及时披露“预计触发下修条件”的提示性公告且未及时召开董事会审议决定“是否修正转股价”并及时披露。往前追溯，最早因未及时披露下修相关公告而收到监管函的转债发行人或为中装建设，发生在2023年7月18日。2023年7月以来，共有26只转债因类似事项而受到监管警示，其中今年共21只。且当中不乏2021年之前发行的转债，彼时沪深交易所尚未出台明确的可转债自律监管指引。注：根据2022年7月末沪深交易所发布的可转债自律监管指引，上市公司未按照规定履行审议程序及信息披露义务的，视为本次不修正转股价格。![]()
综合来看，我们认为交易所对可转债发行人触发条款后的及时披露义务监管趋向严格，在2022年7月前已触发下修条款的转债后续或也在恰当时机明确发布相关公告。转债触发下修、赎回等条款的披露公告更加规范化，有助于投资人的信息跟踪并与发行人形成良好互动，也有利于转债发行人抓住合适的下修时机来促进转股，对转债市场更好发展亦有重要意义。 从结果看，今年提议下修转债在提议下修前后、提议至实际下修期间均有不错表现，建议持续关注不下修区间即将到期转债。根据梳理，不下修区间自11月22日以来重新起算或即将于12月重新起算，且转债仍有触发下修条款可能性的转债约35只，可结合剩余期限等做综合分析。建议关注美诺转债、长汽转债、长海转债、山石转债等。![]()
本周三大指数有涨有跌，整体波动上涨。本周一，A股三大指数继续上行，创业板涨幅超1.4%，市场成交额为1.83万亿元。申万一级行业中，除银行下跌外，其余行业均上涨，其中，综合、商贸零售、汽车涨幅居前，分别上涨4.91%、3.40%、3.09%。本周二，A股三大指数涨跌不一，上证指数上涨0.44%，其余指数均微跌，银行、公用事业、建筑装饰涨幅居前，电子、国防军工、传媒跌幅靠前。本周三，A股三大指数集体下跌，创业板跌幅达1.43%，市场成交额接近1.7万亿元，申万一级行业中，大部分行业下跌、小部分行业上涨；其中，煤炭、石油石化、家用电器涨幅居前，传媒、纺织服饰、美容护理跌幅靠前。本周四，A股三大指数震荡上行，市场成交额1.53万亿。本周五，A股三大指数继续上行，市场成交额为1.82万亿元，创业板涨幅较大、超过2%，申万一级行业中，所有行业都上涨。截至本周五，本周上证指数上涨2.33%，深证成指上涨1.69%，创业板指上涨1.94%。股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。11月国内PMI环比回暖，增量财政及货币政策陆续落地，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口增速或因基数效应有所回落。考虑到美联储降息周期开启，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。转债层面，考虑到再融资政策等影响，预计后续转债发行压力并不高；股市回暖+债市震荡，转债增量资金回流驱动估值修复，预计后续转债估值中枢温和区间震荡。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。 行业上关注：1）热门主题。AI 算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、煤炭等高股息板块亦有一定关注价值。![]()
1、权益市场上涨，钢铁、煤炭、机械领涨
本周权益市场上涨。其中，万得全A上涨2.30%，上证指数上涨2.33%，深证成指上涨1.69%，创业板指上涨1.94%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300上涨1.44%，上证50上涨1.54%；小盘指数中，中证1000上涨2.59%，科创50上涨0.70%。
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本周行业全部收涨。其中钢铁、煤炭、机械设备行业领涨市场，涨幅分别为5.61%、5.39%、5.31%；食品饮料、电力设备和农林牧渔行业居涨幅后三，涨幅分别为0.19%、0.29%、0.67%。
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本周转债市场收涨。其中中证转债上涨1.03%，上证转债上涨0.97%，深证转债上涨1.08%；万得可转债等权上涨1.56%，万得可转债加权上涨1.00%。 本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为656.59亿元，较上周日均回落38.01亿元，周内成交额合计3282.97亿元。![]()
转债行业层面上，合计27个行业收涨，2个行业收跌。其中传媒、汽车和煤炭行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.41%、2.87%、2.83%；通信和石油石化行业领跌。 对应正股层面上，合计27个行业收涨，2个行业收跌。其中社会服务、建筑装饰和建筑材料行业居市场涨幅前三，涨幅分别为8.10%、6.34%、6.01%；电力设备和农林牧渔行业领跌。![]()
本周多数个券下跌(430只/525只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为永安转债（汽车，41.88%），金沃转债（机械设备，23.21%），松原转债（汽车，21.83%），恒辉转债（纺织服饰，14.28%），拓斯转债（机械设备，13.72%）;周跌幅前五的转债分别为远信转债（机械设备，-14.47%），瀛通转债（电子，-13.45%），泰瑞转债（机械设备，-12.84%），科达转债（计算机，-10.98%），普利转债（医药生物，-5.25%）; 周成交额前五的转债分别为拓斯转债（机械设备，545.80亿元），金沃转债（机械设备，181.59亿元），斯莱转债（机械设备，173.60亿元），新致转债（计算机，116.32亿元），银信转债（计算机，94.70亿元）。![]()
价格层面看，绝对低价转债数量减少，转债价格中位数上涨。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少22只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加4只，价格区间在130元-150元的转债较上周增加7只，价格区间在150元-200元的转债较上周增加2只，价格大于200元的转债较上周增加1只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报118.92元，较上周末上涨1.11元。
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本周全市场加权转股价值上升，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为89.46元，较上周末增加1.44元；全市场加权转股溢价率为39.97%，较上周末下降了1.30pct。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为19.91%，较上周末下降了0.68pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。下面我们以债券余额作为权重，分别编制不同平价、股债性、评级和大小盘分类下各类型转债指数，高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化。本周各平价下转债上涨。本周80-90元平价转债上涨0.24%，90-100元平价转债上涨1.07%，100-110元平价转债上涨1.19%，130元以上平价转债上涨4.36%。2023年以来，80-90元平价转债录得8.75%跌幅；90-100元平价转债录得8.67%收益；100-110元平价转债录得17.35%收益；130元以上平价转债录得118.45%收益。历史回顾来看，高平价转债更具弹性。 本周股债性分类下偏股型、平衡型转债上涨，本周偏股型转债上涨2.12%，平衡性转债上涨1.18%，偏债型转债上涨0.68%。2023年以来，偏股型转债录得74.74%收益；平衡型转债录得7.98%收益；偏债型转债录得2.91%跌幅。历史回顾来看，偏股型转债更具弹性，平衡型转债整体更为抗跌。![]()
本周各评级转债上涨。本周AAA转债上涨0.82%，AA+转债上涨0.56%，AA转债上涨0.88%，AA-转债上涨1.67%，A+转债上涨1.89%，A及以下转债上涨2.09%。2023年以来，AAA转债录得10.59%收益；AA+转债录得1.64%跌幅；AA转债录得0.90%收益；AA-转债录得4.38%收益；A+转债录得5.36%收益；A及以下转债录得10.71%收益。历史回顾来看，高评级AAA转债整体表现稳健，但是AA-评级转债表现不佳，低评级转债整体表现出较弱的抗跌属性和更大的反弹力度。 本周中小盘转债上涨，大盘转债上涨。本周小盘转债上涨1.82%，中小盘转债上涨1.65%，中盘转债上涨1.16%，大盘转债上涨0.61%。2023年以来，小盘转债录得6.68%收益；中小盘转债录得6.07%收益；中盘转债录得5.43%收益；大盘转债录得6.17%收益。![]()
本周各类型转债估值涨跌不一。偏股型转债估值下行、平衡型转债估值下行；80-110元、120-130元平价转债估值下行，80元以下、110-120元、130元以上平价转债估值上行；AA+评级转债上行，其余评级及大小盘分类下转债估值均下行。
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2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于历史较低水平。截至本周五，偏股型转债转股溢价率处于2020年以来10%分位数以上，平衡型转债转股溢价率处于2020年以来10%分位数以下。
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各评级转债转股溢价率水平小幅震荡。2022年上半年，各评级之间溢价率水平差异较大，A+转溢价率水平远高于其他评级；近期债券市场小幅震荡，评级间的差异也在逐步缩小；目前高评级转债溢价率水平较低。 不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率有所回落。在2022年5-6月份的震荡行情之中，市场缺乏交易主线，新券定价偏离合理定价区间现象频出，其中以低评级、小盘转债尤甚；在此期间，小盘转债溢价率明显高于其他类型转债，直至监管层出台可转债交易新规，新券定价回归理性。![]()
1、本周一级预案发行
本周新上市转债1只，待上市转债1只，规模共计8.22亿元。领益转债规模21.37亿元，上市首日以124.50元收盘，首日转股溢价率27.71%。
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本周一级审批数量9只（2024-12-02至2024-12-06）。其中亿纬锂能（50.00亿元）、永贵电器（9.80亿元）、恒帅股份（3.28亿元）上市委通过，南京医药（10.81亿元）、银邦股份（7.85亿元）同意注册，胜蓝股份（4.50亿元）、松原股份（2.75亿元）董事会预案，正帆科技（10.41亿元）交易所受理，富临精工（12.52亿元）股东大会通过。
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自2022年初至2024年12月6日，预案转债数量合计94只，规模合计1627.29亿元。其中董事会议案通过的转债数量为13只，规模合计99.38亿元 ；经股东大会通过的转债数量为41只，规模合计680.73亿元 ；经交易所受理的转债数量为27只，规模合计673.03亿元 ；经上审委通过的转债数量为6只，规模合计82.67亿元 ；经证监会同意注册的转债数量为7只，规模合计91.48亿元 。
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截至2024-12-06，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：1）预计触发下修：本周共22只转债公告预计触发下修。2）不下修：本周共12只转债公告不下修，多未设置不下修时间区间。 3）提议下修/实际下修：本周1只转债董事会提议下修。2只转债公告下修结果，崇达转2基本下修到底。![]()
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1）预计触发赎回：本周共5只转债公告预计触发赎回。![]()
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截至本周末，仍在回售申报期的转债共4只，尚在公司减资清偿申报期的转债32只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。
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1）基本面变化超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。
2）权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。
3）转债估值波动超预期。转债估值影响因素众多，估值变动超预期影响转债收益。
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证券研究报告：《可转债周报20241208：转债下修常态化，监管趋严》报告撰写：谭逸鸣S0100522030001；唐梦涵S0100524090001
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