作者：谭逸鸣/郎赫男/何楠飞
摘 要
1、11/25-11/29资金面关注因素：
逆回购到期18682亿元；政府债净缴款7333亿元；同业存单到期4374亿元。
2、公开市场情况：
11/18-11/22，公开市场净投放1868亿元。其中，7天逆回购投放18682亿元，到期18014亿元，国库现金定存投放1200亿元。
3、11/18-11/22货币市场利率变动：
货币市场利率走势：（1）DR001下行1.4BP至1.46%，DR007下行7.8BP至1.65%，R001下行1BP至1.61%，R007下行2.9BP至1.8%；（2）CD:1M上行2.5BP至1.81%，CD:3M上行4.7BP至2%，CD:6M上行8.4BP至2.1%，CD(股份行):9M下行3.5BP至1.85%，CD(股份行):1Y上行0.9BP至1.89%。
银行间质押式回购日均成交额76011亿元，比11/11-11/15增加1976亿元。其中，R001日均成交额67936亿元，平均占比89.4%；R007日均成交额6526亿元，平均占比8.6%。上交所新质押式国债回购日均成交额为19736亿元，比11/11-11/15增加101亿元。其中，GC001日均成交额17176亿元，平均占比87.1%；GC007日均成交额1935亿元，平均占比9.7%。
4、11/18-11/22同业存单一级市场跟踪：
四类主要银行同业存单发行总额为5961亿元，净融资额为-814亿元，对比11/11-11/15主要银行发行总额6214亿元，净融资额845亿元，发行规模减少，净融资额减少。分主体来看，城商行发行规模最高，城商行净融资额最高。
分期限看，1Y存单发行规模最高，1Y存单净融资额最高。从发行成功率来看，国有行、1Y、AA发行成功率最高，分别为93%、84%、96%。
各期限发行利率分化，1M、3M、6M、9M（股份行）、1Y（股份行）发行利率分别变动2.5BP、4.7BP、8.4BP、-3.5BP、0.9BP至1.8%、2%、2.1%、1.9%、1.9%。各主体发行利率分化，股份行、国有行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别变动0.9BP、0.5BP、-0.1BP、-8.2BP至1.9%、1.9%、2.1%、2%。
主体发行利差收窄，期限利差分化，此外，相较11/15，股份行1Y CD与R007的利差变动3.76BP至9BP，1Y CD与R001的利差变动1.9BP至28.43BP。1Y CD-1年期 MLF利差变动0.86BP至-11BP。
5、11/18-11/22同业存单二级市场跟踪：
各期限存单收益率分化。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-3.87BP、0.89BP、0.76BP、1BP、1.25BP至1.66%、1.85%、1.87%、1.87%、1.87%；各主体存单收益率上行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动0.63BP、0.97BP、0.24BP至1.87%、1.86%、1.94%；各等级存单收益率上行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动1.25BP、0.25BP、1.25BP至1.87%、1.94%、2.07%。
主体利差分化，等级利差收窄，期限利差走阔，此外，相较11/15，“1Y CD–1Y MLF”利差变动0.63BP至-12.52BP，“1Y CD-10Y 国债”利差变动1.79BP至-20.84BP。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。
11/25-11/29资金面关注因素有：
2024年9-11月周度超储影响因素变动预测如下。
11/18-11/22，公开市场净投放1868亿元。其中，7天逆回购投放18682亿元，到期18014亿元，国库现金定存投放1200亿元。
11/25-11/29，公开市场到期18682亿元。
（1）资金利率下行：DR001下行1.4BP至1.46%，DR007下行7.8BP至1.65%，R001下行1BP至1.61%，R007下行2.9BP至1.8%；
（2）同业存单利率分化：CD:1M上行2.5BP至1.81%，CD:3M上行4.7BP至2%，CD:6M上行8.4BP至2.1%，CD(股份行):9M下行3.5BP至1.85%，CD(股份行):1Y上行0.9BP至1.89%。
（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-0.56BP、0.82BP至1.47%、1.68%；
（4）CNH HIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动161.7BP、124.78BP至4.83%、4.58%。
（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动1.21BP、0.56BP至1.67%、1.7%。
（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率分别较上周变动0.7BP、0.8BP至0.66%、0.77%。
银行间质押式回购日均成交额76011亿元，比11/11-11/15增加1976亿元。其中，R001日均成交额67936亿元，平均占比89.4%；R007日均成交额6526亿元，平均占比8.6%。
上交所新质押式国债回购日均成交额为19736亿元，比11/11-11/15增加101亿元。其中，GC001日均成交额17176亿元，平均占比87.1%；GC007日均成交额1935亿元，平均占比9.7%。
11/18-11/22，银行体系资金净融出（考虑到期）共计1792亿元，较11/11-11/15变动-46亿元。其中，国股大行净融入1653亿元，较11/11-11/15变动-647亿元，城农商行净融入139亿元，较11/11-11/15变动694亿元。
从净供给水平来看，11/18-11/22银行体系净供给平均4.47万亿元，较11/11-11/15变动89亿元，周内净供给水平降低，11/22较11/18变动-929亿元至4.28万亿元。
5.1同业存单一级市场跟踪
5.1.1同业存单发行和净融资
11/18-11/22四类主要银行同业存单发行总额为5961亿元，净融资额为-814亿元，对比11/11-11/15主要银行发行总额6214亿元，净融资额845亿元，发行规模减少，净融资额减少。
分主体来看，城商行发行规模最高，城商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1018亿元、1683亿元、2683亿元、577亿元，占比分别为17%、28%、45%、10%；净融资额分别为-534亿元、-877亿元、448亿元、150亿元。
分期限看，1Y存单发行规模最高，1Y存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为1018亿元、677亿元、1572亿元、527亿元、2241亿元，占比分别为17%、11%、26%、9%、37%；净融资额分别为52亿元、203亿元、319亿元、-2204亿元、821亿元。
从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，城商行、股份行、国有行、农商行发行成功率分别为77%、92%、93%、88%；1Y发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为83%、82%、83%、80%、84%；AA发行成功率最高，AA、AA+、AAA同业存单发行成功率分别为96%、74%、84%。
5.1.2同业存单发行利率跟踪
从不同期限发行利率来看，11/18-11/22各期限发行利率分化，1M、3M、6M、9M（股份行）、1Y（股份行）发行利率分别变动2.5BP、4.7BP、8.4BP、-3.5BP、0.9BP至1.8%、2%、2.1%、1.9%、1.9%。
从不同银行发行利率来看，11/18-11/22各主体发行利率分化，股份行、国有行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别变动0.9BP、0.5BP、-0.1BP、-8.2BP至1.9%、1.9%、2.1%、2%。
5.1.3同业存单发行利差跟踪
11/18-11/22主体发行利差收窄，国有行1Y-股份行1Y、城商行1Y-股份行1Y、农商行1Y-股份行1Y同业存单发行利差分别变动-0.4BP、-1BP、-9.1BP至-2BP、17.4BP、8.2BP。
11/18-11/22期限利差分化，1Y-1M、1Y-3M、1Y-6M、1Y-9M同业存单发行利差分别变动-16.1BP、-1.9BP、-0.2BP、4.4BP至12BP、2BP、-1.1BP、4BP。
此外，相较11/15，股份行1Y CD与R007的利差变动3.76BP至9BP，1Y CD与R001的利差变动1.9BP至28.43BP。1Y CD-1年期 MLF利差变动0.86BP至-11BP。
5.2 同业存单二级市场跟踪
5.2.1同业存单收益率跟踪
分期限看，11/18-11/22各期限存单收益率分化。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-3.87BP、0.89BP、0.76BP、1BP、1.25BP至1.66%、1.85%、1.87%、1.87%、1.87%。
分主体看，11/18-11/22各主体存单收益率上行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动0.63BP、0.97BP、0.24BP至1.87%、1.86%、1.94%。
分等级看，11/18-11/22各等级存单收益率上行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动1.25BP、0.25BP、1.25BP至1.87%、1.94%、2.07%。
5.2.2同业存单收益率利差跟踪
11/18-11/22，主体利差分化。国有行1Y-股份行1Y、农商行1Y-股份行1Y存单利差分别变动0.34BP、-0.39BP至-1.11BP、6.48BP。
11/18-11/22，等级利差收窄。AA+(1Y)-AAA(1Y)、AA(1Y)-AAA(1Y)存单利差分别变动-1BP、0BP至6.5BP、19.5BP。
11/18-11/22，期限利差走阔。1Y-1M、1Y-3M、1Y-6M、1Y-9M存单利差分别变动5.12BP、0.36BP、0.49BP、0.25BP至21.46BP、1.51BP、0.24BP、0BP。
此外，相较11/15，“1Y CD–1Y MLF”利差变动0.63BP至-12.52BP，“1Y CD-10Y 国债”利差变动1.79BP至-20.84BP。
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