作者：谭逸鸣/刘雪（联系人）
摘 要
当周聚焦：信用跨年抢配行情有哪些特征？站在当前位置，信用还能追吗？
信用跨年抢配行情有哪些特征？
首先，观察近期抢配行情下的各机构行为：
11月，尤其是11月中下旬以来，普信债主要买盘合计买入力量有所增强，其中基金公司（包括货基）、保险公司为普信债主要增持力量，反观银行理财及其他资管类产品的净买入力量相对不强，这与季节性也比较相符合。
分机构聚焦来看：
基金公司自11月第一周起转为净买入且买入力度持续增强，但彼时主要还是集中在中短端券种，随着时间的推移，久期适度拉长至3-5年，包括对5年期以上的超长信用债也有所增持，但整体力度相对不大，期间也伴随了超长信用债的上涨。
保险公司自11月底起净买入力度明显增强，彼时主要增持方向尚在1-5年期；进入12月，保险公司对5年期以上超长端买入力度显著增加，或主导了超长信用的行情。
相较之下，银行理财对普信债的净买入力度有所减弱，主要增持方向缩小至1年期内的短端券种，这或与逐步进入跨年回表季节后，需储备流动性有关。
对应到主要信用品种估值上：
化债利好带动下，信用风险可控且票息仍具吸引力的弱资质城投债更受追捧，估值下行幅度最大，且在抢配行情不止的情况下，久期也有所拉长；进入12月，在保险配置盘买入力度加大的情况下，超长信用债的表现亦较为突出。
相应观察，在二永以及中高等级普信行情演绎至后半段后，中低等级3-5年城投以及超长信用债接力，延续行情。
从持有回报表现观察，截至2024年12月6日，除部分弱资质超长端品种外，其他信用品种今年以来的累计回报率纷纷“收复失地”。
信用还能追吗？
展望后市，着眼2025年的布局以及跨年行情，有几点需要注意:
第一，在宽货币周期以及利率中枢逐步下移的背景下，债牛趋势或难言简单扭转，中期趋势之下债市仍具配置价值，落到信用债上而言更是如此，尤其是考虑供给控制下的稀缺性。
第二，从布局2025的角度来说，3-5年AA(2)，以及3年及以内AA-或需提前布局，沿着化债利好的方向提前抢配，当然，期间不排除有一些波动，尤其是跨年期间抢配之外，银行回表带来的理财波动或会是一个阶段性冲击，把握流动性和负债端的同时，抢券不止，静待花开2025。
第三，二永的交易或会有更大的波动，当前位置考虑均衡配置，把握流动性。
第四，利率快速下行后，叠加超长信用供给持续放量反倒提升流动性的逻辑，仍有交易空间。
正文部分回顾了当周信用（12月02日-12月08日，下同）一二级市场表现。
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
当周聚焦：信用跨年抢配行情有哪些特征？站在当前位置，信用还能追吗？
回顾当周信用（12月01日-12月08日，下同）一二级市场表现：
说明：个券发行时间选取发行起始日，每周更新近1月新发情况，部分或因发行计划变动或数据更新时间问题导致近1-4周数据和此前周度数据有细小差距，但不影响趋势。
当周，普信债合计发行2463亿元，偿还2481亿元，实现净融资-19亿元，其中城投债净融入22亿元，产业债净融出40亿元。
发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上普信债发行占比分别为30%、50%、17%、3%，加权发行期限为2.80年，较上周下降0.24年，当周3年期及以内普信债发行占比提高明显。
发行利率方面，当周普信债加权发行票面为2.16%，较上周下降11bp，细分期限看，除5年期债项外其他各期限发行成本均有下降。
一级认购情绪方面，当周普信债有效认购倍数为1. 28倍，较上周有所提高。细分期限来看，当周5年期及以上债项认购倍数稍高。
此外，当周普信债取消发行规模30亿元，占当周发行普信债的1.20%，较上周有提高。
聚焦超长普信债一级发行情况：
当周共有9只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，涉及9家发行人，规模合计72.7亿元，其中深圳市环境税务集团、中国铁路通信、广州产投整体认购情绪较高。
1、城投债：11月以来连续净融入
当周，城投债整体净融入22亿元，较上周减少80亿元，其中AAA平台为融入主力。
发行期限方面，当周发行的城投债加权发行期限2.95年，较上周减少0.03年，整体发行期限结构上3年期债项发行占比在一半以上。
此外，当周城投债加权发行票面在2.21%，较上周下降10bp；有效认购倍数为2.00倍，较上周环比有所下降；分期限看，5年期及以上债项认购情绪较高。
分区域看，当周湖南、云南、江苏等15个省份净融资为正，中高等级主体为融入主力；陕西、湖北等13个省份净融资为负。
2、产业债：5年期及以上债项认购情绪高企
当周，产业债实现净融出40亿元，较上周减少698亿元， AAA主体为当周净融出主力。
发行期限方面，当周产业债的加权发行期限在2.59年，较上周下降0.52年，主要系当周5年期及以上债项发行占比明显降低。
此外，当周产业债加权发行票面在2.12%，较上周下降13bp；有效认购倍数为1.55倍，较上周有所提高。
3、金融债：二永当周发行上量
当周，金融债（不含政策性金融债）合计发行1509亿元，实现净融资765亿元，环比减少769亿元。
分机构类型看，当周各类型机构均净融入，其中证券公司、保险公司金融入规模较大。
分期限看，当周公募普信债加权成交期限为2.37年，较上周下降0.19年。
1、城投债：低估值成交占比持续提高
当周，公募城投债成交规模3452亿元，日均成交规模为690亿元，较上周减少51亿元。
分期限看，当周公募城投债加权成交期限为2.51年，较上周提高0.08年。成交的期限结构上，3年内中短端继续占主导；与此同时，近期3-5年债项成交占比呈小幅增长趋势。
进一步分区域看：（1）江苏、山东、广东、浙江等区域公募城投债周度成交规模在200亿元以上；（2）四川、北京、湖北、天津、江西、湖南等区域公募城投债周度成交规模在150-200亿元；（3）其他区域不足150亿元。
此外，当周除四川、江西、陕西、河北、吉林、辽宁等区域城投债加权成交期限高于3年外，其他省份均落在3年内。
2、产业债：成交久期明显下降
当周，公募产业债成交规模3339亿元，日均成交规模在668亿元，较上周有所增加。
分期限看，当周公募产业债加权成交期限为2.22年，较上周明显下降。
3、二永债：久期再度拉长
当周，二永债成交规模3266亿元，日均成交规模在653亿元，环比有所减少。
分期限看，当周二永债加权成交期限为3.64年，较上周增加0.10年。
1、城投口径偏差。本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径，较传统意义上的城投，口径更为广泛。
2、样本偏误。本篇报告中部分债项所展示数据的样本券选取原则不同，或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。
3、区域及平台评价的主观性。对区域或是平台或存在部分主观性评价，仅供参考。
4、成交数据处理及局限性。二级成交数据分别来自平台和经纪商，考虑到原始数据源信息维度的准确性及真实性，对平台、经纪商成交数据作分开统计，其中平台成交侧重统计成交量信息，经纪商成交侧重统计成交价格信息，受限于数据可得性，经纪商来源数据或有缺失。
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