作者：谭逸鸣/谢瑶
摘 要
本周（11/25-11/29）债市演绎“供给高峰利空出尽”逻辑，随着地方置换债发行逐步落地，市场对供给担忧有所缓解，央行通过8000亿买断式逆回购，2000亿国债净买入等工具呵护资金面平稳，叠加市场“抢跑”交易降准落地和跨年行情，利率继续下探，曲线进一步平坦化。
对应观察到，本周中长期利率债基久期较前一周明显回升，信用债基久期较前一周基本持平。
本周利率债基久期呈现回升。截至11月29日，偏利率债基久期中位数为2.63年，较前一周上升0.18年。纯利率债基久期中位数为2.66年，较前一周上升0.11年。
本周信用债基久期基本持平。截至11月29日，偏信用债基久期中位数为1.84年，较前一周基本持平。
银行间债市杠杆率小幅回升
本周银行间债市杠杆率小幅回升。截至11月29日，银行间债市杠杆率为108.0%，较前一周上升0.04pct。
本周交易所债市杠杆率有所上升。截至11月29日，交易所债市杠杆率为122.8%，较前一周上升0.28pct。
利率债发行情况
2024.12.02-12.06，利率债已披露待发行6687亿元，净融资5892亿元。其中，国债发行1010亿元，到期200亿元，净融资810亿元。地方债发行5487亿元，到期95亿元，净融资5392亿元。政金债发行190亿元，到期500亿元，净融资-310亿元。
从发行进度来看：
截至11月29日，今年新增地方债合计发行46565亿元，全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6744亿元，累计发行进度为93.7%。
今年新增专项债发行39821亿元, 累计发行进度为102.1%，高于去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度4万亿元，累计发行进度为99.6%，接近去年同期水平。
截至11月29日，今年国债发行规模118002亿元，到期规模74070亿元，净融资规模43931亿元，国债累计净发行进度为101.2%，高于历史同期水平。
截至11月29日，今年政金债发行规模55189亿元，政金债累计发行进度为92.0%，低于历史同期水平。
地方债发行计划
截至11月29日，34个省、计划单列市披露了2024年四季度地方政府债券发行计划，四季度计划发行规模合计18253亿元，其中，新增一般债1001亿元，新增专项债4069亿元，再融资债一般债2359亿元，再融资专项债10825亿元。
分地区来看，11-12月再融资专项债计划发行规模前三分别为：江苏2511亿元、安徽980亿元、重庆820亿元。四季度地方债计划发行规模前三分别为：江苏3136亿元、浙江1243亿元、重庆1156亿元。
利率债基久期明显拉升
本周（11/25-11/29）债市演绎“供给高峰利空出尽”逻辑，随着地方置换债发行逐步落地，市场对供给担忧有所缓解，央行通过8000亿买断式逆回购，2000亿国债净买入等工具呵护资金面平稳，叠加市场“抢跑”交易降准落地和跨年行情，利率继续下探，曲线进一步平坦化。
本周信用债基久期基本持平。截至11月29日，偏信用债基久期中位数为1.84年，较前一周基本持平。
注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。
本周交易所债市杠杆率有所上升。截至11月29日，交易所债市杠杆率为122.8%，较前一周上升0.28pct。
注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100%
其中，国债发行1010亿元，到期200亿元，净融资810亿元。
地方债发行5487亿元，到期95亿元，净融资5392亿元。其中，新增一般债1亿元，再融资一般债265亿元，新增专项债111亿元，再融资专项债5110亿元。
政金债发行190亿元，到期500亿元，净融资-310亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债190亿元。
从发行进度来看：
截至11月29日，今年新增地方债合计发行46565亿元，全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6744亿元，累计发行进度为93.7%。
今年新增专项债发行39821亿元, 累计发行进度为102.1%，高于去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度4万亿元，累计发行进度为99.6%，接近去年同期水平。
截至11月29日，今年国债发行规模118002亿元，到期规模74070亿元，净融资规模43931亿元，国债累计净发行进度为101.2%，高于历史同期水平。
截至11月29日，今年政金债发行规模55189亿元，政金债累计发行进度为92.0%，低于历史同期水平。
分地区来看，11-12月再融资专项债计划发行规模前三分别为：江苏2511亿元、安徽980亿元、重庆820亿元。四季度地方债计划发行规模前三分别为：江苏3136亿元、浙江1243亿元、重庆1156亿元。
1、政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化；
2、基本面变化超预期：经济基本面可能超预期变化。
分析师承诺
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